食品饮料行业板块成本专题：成本传导下的投资时钟

- 1 -成本传导下的投资时钟-食品饮料板块成本专题2021年1月2日杨勇胜于佳琦yangys5@cmschina.com.cnyujiaqi@cmschina.com.cnS1090514060001S1090518090005证券研究报告 | 行业策略报告日用消费 | 食品饮料- 2 -▪ 第一，目前各板块承受的成本压力总体可控，啤酒、奶相对压力略大–2020年PET、瓦楞纸等包装材料价格下行，对冲农产品价格上涨，目前看本压力总体可控–Q4进入成本上行通道，大麦、玻璃、铝锭、生鲜乳价格回调，啤酒和奶相对压力较大；▪ 第二，若能源等板块在2021年价格复苏，21或存在成本压力，并且压力大概率在Q2出现：–展望2021年，若石油价格进一步复苏，可能拉动PET价格同步上涨，叠加其他原材料处于价格高位，21年或存在成本压力；–基于20年成本低基数红利，2021年Q2该红利可能收窄，成本压力大概率在Q2出现；▪ 第三，如果出现成本压力，看好调味品板块的转移能力–高粘性、强品牌、低货值的品类属性决定了调味品公司更强的定价能力，强大的规模优势和良好的竞争格局进一步巩固头部公司的话语权；–成本上行下调味品头部公司有望引领行业有序进行价格传导，转移业绩压力；▪ 第四，如果出现成本压力，看好各版块龙头中线发展–提价预期下，龙头公司有望凭借强定价权率先提价，转移成本压力；–不提价的预期下，龙头若扛住压力，将压缩小厂盈利空间，从而加速行业出清，看好龙头公司市占率的进一步提升▪ 风险提示–部分原材料上涨幅度高于预期：–经济回暖低于预期结论pOmPqOwPqRoOqPnOtMmQoP8O9RbRtRoOoMrQkPqQqRlOnNsO7NnPsRxNtPtMuOtOoO- 3 -3一、20年价格回顾：成本压力总体可控二、21年业绩展望：Q2或存在一定成本压力三、成本传导分析：利好调味品赛道和大众龙头公司四、总结目录- 4 -2020年原材料涨跌幅一览2019-2020各季度原材料涨幅变动情况YOY2020Q12020Q22020Q32020Q4PET-34.8%-32.8%-32.8%-26.5%白砂糖9.6%1.7%-5.1%-9.5%大豆5.0%26.5%25.8%25.3%玻璃3.5%16.9%18.1%17.6%瓦楞纸0.3%7.6%13.2%5.8%大麦-18.4%-13.7%-4.0%22.2%铝锭-11.0%5.9%2.1%17.0%生猪150.8%107.3%21.5%-3.8%生鲜乳4.7%6.9%3.9%6.6%石油价格-51.8%-37.5%-36.4%-26.1%公路运价指数2%1%1%0%港口运价指数-13%0%0%55%*注：Q1涨幅=2020Q1均价/2019Q1均价-1，Q2、Q3、Q4以此类推资料来源：WIND，招商证券- 5 -▪ 2020年3月石油价格大跌，相关原材料价格随之下跌，2020年Q4石油、包材价格开始回调，生猪、白糖Q4价格有所下行，目前看除啤酒和乳制品外各板块成本端未明显承压目前各板块承受的成本压力总体可控，啤酒、奶相对压力略大成本构成农产品包材运输费用调味品大豆 白砂糖玻璃 PET 纸箱石油啤酒大麦玻璃 铝石油肉制品猪肉包装物石油乳制品生鲜乳PET 纸箱石油压力板块名称调味品啤酒肉制品乳制品123440%12%塑料瓶14%白砂糖玻璃瓶18%5%12%纸箱大豆其他28%41%瓦楞纸玻璃15%大麦铝13%5%其他71%22%原料肉7%包装物其他50.5%36.5%13.0%生鲜乳包材其他成本资料来源：WIND，招商证券- 6 -1调味品：PET、白糖价格下行对冲大豆成本压力成本组成农产品包材运输费用大豆白砂糖玻璃 PET 纸箱石油-32.8%13.2%25.8%26.5%5.8%-32.8%Q1*0.3%Q2Q316.9%17.6%-5.1%-26.5%-9.5%25.3%7.6%18.1%-34.8%5.0%3.5%1.7%Q49.6%PET玻璃白砂糖大豆瓦楞纸12019-2020各季度原材料涨幅变动情况18.2%39.7%纸箱11.8%塑料瓶14.2%玻璃瓶白砂糖大豆11.6%4.5%其他*注：Q1涨幅=2020Q1均价/2019Q1均价-1，Q2、Q3、Q4以此类推资料来源：WIND，招商证券- 7 -1 啤酒：原材料价格均呈上行态势成本组成农产品包材运输费用大麦玻璃 铝石油3.5%22.2%Q2Q3-18.4%Q1*18.1%Q417.6%-11.0%16.9%-13.7%5.9%-4.0%2.1%17.0%铝锭玻璃大麦22019-2020各季度原材料涨幅变动情况28.0%41.0%玻璃5.0%13.0%15.0%铝大麦瓦楞纸其他*注：Q1涨幅=2020Q1均价/2019Q1均价-1，Q2、Q3、Q4以此类推资料来源：WIND，招商证券- 8 -1 肉制品：成本进入下行区间成本组成**农产品包材运输费用猪肉包装物石油150.8%Q2Q1*Q3Q4-34.8%107.3%-32.8%21.5%-32.8%-3.8%-26.5%生猪PET注*：Q1涨幅=2020Q1均价/2019Q1均价-1，Q2、Q3、Q4以此类推**：以龙大肉食招股书披露的熟食制品为成本拆分依据来源32019-2020各季度原材料涨幅变动情况71.0%7.4%21.5%原料肉包装物其他资料来源：WIND，招商证券- 9 -1 乳制品：奶价上行，幅度相对缓和成本组成农产品包材运输费用生鲜乳PET 纸箱石油-26.5%Q4Q1*4.7%Q2Q36.6%0.3%-34.8%6.9% 7.6%-32.8%3.9%13.2%-32.8%5.8%生鲜乳瓦楞纸PET*注：Q1涨幅=2020Q1均价/2019Q1均价-1，Q2、Q3、Q4以此类推42019-2020各季度原材料涨幅变动情况50.5%36.5%生鲜乳包材13.0%其他成本资料来源：WIND，招商证券- 10 -10一、20年价格回顾：成本压力总体可控二、21年业绩展望：Q2或存在一定成本压力三、成本传导分析：利好调味品赛道和大众龙头公司四、总结目录- 11 -0102030405060708090950960970980990运价指数走势中国公路物流运价指数-左轴 周港口间运费:玉米:大连至蛇口 日5,800 52 0102030405060705,0006,0007,0008,0009,00010,0002019-01-202019-02-202019-03-202019-04-202019-05-202019-06-202019-07-202019-08-202019-09-202019-10-202019-11-202019-12-202020-01-202020-02-202020-03-202020-04-202020-05-202020-06-202020-07-202020-08-202020-09-202020-10-202020-11-202020-12-20英国布伦特原油与PET价格走势市场价:PET-左轴现货价:原油:英国布伦特-右轴中国公路物流运价指数：反映一定时期内，我国经济领土范围内公路物流运输价格变动程