兼评招商国证食品饮料ETF投资价值：景气上行，三维度看食饮投资机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工研究/深度研究 2021年01月06日 龚源月 SAC No. S0570520100001 研究员 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com 林晓明 SAC No. S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 何康 SAC No. S0570520080004 研究员 021-28972039 hekang@htsc.com 张墨 SAC No. S0570119030032 联系人 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com 1《金工: 微软 AI 量化投资平台 Qlib体验》2020.12 2《金工: 周频量价选股模型的组合优化实证》2020.12 3《金工: 行业配置落地：指数增强篇》2020.11 景气上行，三维度看食饮投资机会 兼评招商国证食品饮料 ETF 投资价值 全文摘要 本文梳理食品饮料行业投资机会，分析招商国证食品饮料 ETF 投资价值。从需求复苏、消费升级和竞争格局优化的维度来看，食品饮料行业短期-长期均具备较高的投资价值。国证食品饮料行业指数（指数代码：399396）覆盖国证行业分类标准下食品和饮料两个三级行业，在白酒行业权重占比过半，其余细分行业亦有覆盖。招商国证食品饮料 ETF（基金代码：159843）跟踪该指数，拟于 2021 年 1 月 6 日至 1 月 19 日发行，是投资食品饮料行业的重要工具化产品。 把握景气周期，三维度看食品饮料行业投资机会 食品饮料行业短期-长期均具备较高的投资价值：1）需求景气度：餐饮宴席等消费场景恢复有望带动酒类消费快速复苏，同时满足人们健康/方便及美味需求的部分大众品需求景气度有望延续。2）消费升级：白酒加速向名酒集中；乳制品/调味品的产品升级和结构高端化也在进程中；啤酒行业厂商利润诉求强化及消费升级从供需两端带动高端化逻辑演化。3）格局优化：白酒行业马太效应凸显；乳业双雄在原奶成本上涨、费用投放效益边际下降背景下竞争趋缓；调味品龙头凭借品牌价值/渠道壁垒及规模优势有望实现市占率持续提升；啤酒则进入市场空间与竞争格局双“稳”的动态均衡。 国证食品饮料行业指数在白酒行业权重占比过半，其余细分行业亦有覆盖 国证食品饮料行业指数（指数代码：399396）于 2012 年 10 月 29 日由国证指数发布，选取国证行业分类标准下食品和饮料两个三级行业的沪深 A股作为样本，采用自由流通市值加权，并对个股设置 15%的权重上限。从申万行业分类看，国证食品饮料行业指数成分股集中在食品饮料一级行业；下沉至三级行业，该指数在白酒行业权重占比过半，在调味发酵品、乳品行业亦有一定侧重，在其余食品饮料细分行业均有覆盖。 大市值风格，具备显著 Alpha 特征，盈利能力稳步提升，疫情后快速修复 国证食品饮料行业指数大市值风格鲜明，市值大于 1000 亿元成分股权重占比超过 70%。从统计区间内（2010 年 12 月 31 日至 2020 年 12 月 31日）收益风险指标看，该指数年化收益率、夏普比率均高于主要宽基指数，具备显著 Alpha 特征。食品饮料行业优质赛道估值不便宜，但高估值有盈利能力和成长性支撑，指数 ROE 和毛利率自 2015 年以来稳步提升，归母净利润和营业收入同比增速自 2020Q2 以来快速修复。招商国证食品饮料ETF（基金代码：159843）跟踪国证食品饮料行业指数，是投资食品饮料行业的重要工具化产品，拟于 2021 年 1 月 6 日至 1 月 19 日发行。 风险提示：冬季疫情反复影响需求复苏；行业竞争超预期；食品安全问题。本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 相关研究 金工研究/深度研究 | 2021 年 01 月 06 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 食品饮料：景气向上，需求复苏，消费升级，格局优化 ................................................... 5 白酒：时间孕育价值，格局优行致远 ................................................................................ 7 周期复盘：三起三落著白酒春秋，周期淡化促价值凸显 ........................................... 7 格局演化：马太效应强者恒强，龙头坐享存量红利 .................................................. 8 行业预判：短看业绩逐季环比改善，长看格局优化行致远 ........................................ 9 业绩维度：终端需求强劲，看好业绩逐季趋势 .................................................. 9 结构维度：消费升级引领行业扩容，结构性景气预计将维持 ............................ 9 乳制品：结构优化，竞争改善，盈利向好 ....................................................................... 11 消费升级趋势明显，乳业结构优化向好 ................................................................... 11 疫情催生白奶需求向好，常温奶高端化发展趋势确定 ..................................... 11 低温奶迎来发展窗口期，奶酪具备高增长潜力 ................................................ 12 原奶价格上行，竞争趋缓，盈利能力预期改善 ........................................................ 14 调味品：消费升级下高端化和复合化是核心驱动力 ........................................................ 16 后疫情时代：关注 B 端餐饮渠道恢复和餐饮连锁化的加速 ..................................... 16 价格驱动力：成本上涨有望驱动提价，结构高端化 ................................................ 17 长期逻辑：传统品类看格局优化，新兴品类享高景气度 ......................................... 18 啤酒：高端化势如破竹，开源节流共蓄盈利势能