畜牧行业生猪期货专题：期货落地在即，利好养殖龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 畜牧业 [Table_IndustryInfo] 生猪期货专题 超配 （维持评级） 2021 年 01 月 08 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 期货落地在即 利好养殖龙头  生猪期货：降低养殖风险，利好头部企业 生猪期货将于 2021 年 1 月 8 日正式在大商所上市交易。从交割和交易的设计来看，我们认为国内生猪期货能够更好地减少投机，为养殖头部企业以及下游深加工企业做好套期保值服务。2021 年 1 月 7 日公布的首次基准价为：LH2109 合约 30680 元/吨，LH2111 合约 29680 元/吨，LH2109 合约 28680 元/吨；我们认为基准价确定超预期，高价更有利于规模养殖企业提前锁定部分利润，转移养殖风险。  美国经验：期货加速养殖规模化 美国在 20 世纪 60 年代前后就推出相关期货，从期货对周期影响来看，期货并没有降低猪价的波动，但会拉长周期长度。此外，我们发现规模企业凭借期货进一步拉大竞争优势，养殖市占率不断提升，到 2017 年，美国大型生猪养殖场的市占率已经达到 70%+。我们认为参考美国发展史，国内生猪期货的推出也将加快国内生猪养殖规模化进程。  非洲猪瘟：生猪期货可以更好地转移养殖不确定性 国内自 2018 年发现首例非洲猪瘟后，猪周期反转。2019-2020 年是国内养殖利润的高峰，一方面规模企业产能恢复较快，另一方面非洲猪瘟疫情相对稳定。但随着产能的恢复，养殖密度提升后，非洲猪瘟存在抬头的可能。此时，生猪期货的落地意义尤为重要；规模企业可以通过该工具更好地降低非洲猪瘟带来的养殖风险，稳步提升市占率。  行业未来：规模化养殖加速，头部市占率加速提升 我们认为国内规模养殖企业在非洲猪瘟的防控上相对优势更为明显，尤其头部企业优势更为突出。在没有非洲猪瘟安全疫苗的背景下，未来散养户会在非洲猪瘟的干扰下加速推出行业。另外，生猪期货的上市，套期保值的资金门槛相对较高，工具使用的专业性和资金门槛均向规模企业倾斜，更好地加速养殖规模化。  投资建议：核心看好牧原股份 猪价下行阶段，我们核心看好成长股，满足成长股需要有两个要求：1）养殖成本要低，相对行业具备超额收益；2）出栏速度快。根据以上成长股的要求，我们核心看好牧原股份，建议关注新希望、天邦股份和傲农生物等。  风险提示： 恶劣天气带来的不确定性风险；不可控的动物疫情引发的潜在风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002714 牧原股份 买入 97.87 3668 8.16 9.74 11.99 10.05 000876 新希望 买入 25.72 1159 2.24 3.57 11.48 7.20 002124 天邦股份 买入 16.74 220 2.89 2.51 5.79 6.67 603363 傲农生物 买入 14.43 97 1.78 1.93 8.11 7.48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《畜牧产业链：盈利已抬头，畜禽、饲料、疫苗三牛将现》 ——2014-09-12 《饲料行业专题研究：“三好”饲料行业：好买点，选扩张、选增长》 ——2013-12-09 《畜禽养殖专题研究：往事可堪回首，畜禽必须坚定推荐》 ——2013-08-06 《畜牧产业链策略：畜禽、饲料、疫苗：战略反攻，挺进大别山》 ——2013-05-28 《畜禽养殖专题研究：上半年，多收了三五斗》 ——2013-02-05 证券分析师：鲁家瑞 电话： E-MAIL： lujiarui@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8J/20M/20M/20J/20S/20N/20上证综指畜牧业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 生猪期货已由中国证监会批准同意自 2021 年 1 月 8 日起在大连商品交易所上市交易，其有助于生猪产业经营者对冲市场风险，对促进我国生猪产业链向标准化、规模化发展具有重要意义。考虑到非瘟防控将成为常态，生猪期货能有效帮助规模企业应对非瘟影响下的养殖风险，和散养户的成本差距进一步拉大。行业龙头市占率将加速提升，同时，猪肉产业链纵向整合趋势显现，养殖企业有望打开成长新空间。重点推荐生猪养殖板块，标的方面，重点推荐牧原股份，建议关注新希望、天邦股份、傲农生物等。 核心假设或逻辑 第一，生猪期货上市后，规模养殖企业可以通过做空养殖利润，实现生产销售全过程套期保值，降低养殖风险；此外，企业能根据期货市场预示的价格走势合理规划产能进度，头部市占率有望迎来加速提升。 第二，非洲猪瘟防控将成为常态，规模养殖企业相较散户的防疫优势明显，养殖规模化将加速集中。 与市场预期不同之处 生猪期货上市消息公布后，市场并没有重点关注到该事件，同时市场对生猪期货所知甚少。我们本篇专题专门对生猪期货进行阐释和解读，同时我们认为生猪期货对生猪产业链可能产生深远影响，行业有望加速向头部企业集中，值得重视。 股价变化的催化因素 第一，如果规模养殖企业通过生猪期货成功锁定利润，盈利水平将大幅提升。 第二，随着养殖密度上升，非瘟有可能复发，头部公司凭借竞争优势，市占率将大幅提升。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，饲料原材料价格波动带来的不确定性风险。饲料成本占养殖成本的比例较大。如果饲料原材料价格上涨幅度过大，造成公司成本承压，盈利水平下降。 第二，不可控的动物疫情引发的潜在风险。农业畜禽养殖企业主要以规模养殖为主，如果发生不可控的动物疫情可能会造成上市公司的畜禽高死亡率，对企业造成负面影响。 nQnRoMzRvN6MbPbRoMnNmOmNjMnNoPkPmMxPbRoPqONZrNnRvPtQuM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 生猪期货：降低养殖风险，利好规模养殖 .................................................................... 5 生猪期货简介：实现价格发现和风险管理功能 ..................................................... 5 美国经验：猪价波动加剧，产业加速集中 ............................................................ 8 中国生猪期货上市：符合产业需求，头部企业最为受益 ........................