轻工制造行业造纸月报：浆价上涨，浆纸系成品纸涨价或超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 跟踪分析|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 造纸月报 浆价上涨，浆纸系成品纸涨价或超预期 [Table_Summary] 核心观点：  造纸观点：受货运短缺影响，近期纸浆价格快速上行，原材料价格上行或助推浆纸系涨价超预期。行业层面，2021 年春节为 2 月 12 日，传统节前备货的造纸旺季在 1 月将延续，1 月行业景气度将好于往年同期，同时受益于外废进口禁止与纸浆价格上行，成品纸价格或超预期。分纸种来看，纸浆价格短期快速上行，浆纸系成品纸弹性强于废纸系。具体来看，白卡纸行业竞争格局好，看好白卡纸继续提涨。当前为文化纸需求淡季，但近期各大纸企停工检修，同时原材料价格快速上行，文化纸价格上涨或超预期。  机制纸及纸板产量情况：根据万德资讯，机制纸及纸板 2020 年 11 月当月产量达 1182.8 万吨，同比增长 9.4%，为今年单月最高增速；2020年 1-11 月累计产量 11508 万吨，同比增长 1.2%，累计同比转正。11月是造纸传统旺季，需求旺季持续推动行业回暖。  1 月文化纸需求偏淡，但停机+原材料价格上涨或推升文化纸价格，铜版纸短期弹性大于双胶纸。文化纸周期波动相对较小，行业产能集中度高，今年上半年受疫情影响，社会活动大幅受限，教辅材料需求减少明显，价格快速下跌。随后随着经济活动的逐渐放开，学生 9 月顺利开学，需求回暖，文化纸价格小幅上涨。1 月文化纸需求偏淡，但近期太阳纸业、岳阳林纸等文化纸企业停机，并且受益于浆价上行，文化纸价格仍有上行可能。  原材料方面，受货运短缺影响，纸浆价格快速上行；人民币升值，增厚原材料低价带来的盈利弹性。当前木浆均价为 5542 元/吨，12 月均价4971 元/吨，11 月均价 3983 元/吨，12 月环比上涨 988 元/吨，涨幅为24.8%。受货运短缺影响，纸浆价格上涨迅速，预计浆价短期仍将迅速上行。2020 年初美元兑人民币 6.9 左右，12 月美元兑人民币 6.54，人民币继续升值。我国木浆进口依存度高，人民币升值将有利于造纸企业。  投资建议：白卡纸行业维持高景气度，建议关注博汇纸业；文化纸行业竞争格局好，明年需求持续增长，建议关注太阳纸业。  风险提示。浆价大幅波动风险，需求修复不及预期，行业竞争格局恶化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-01-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn 分析师： 张兆函 SAC 执证号：S0260520100001 zhangzhaohan@gf.com.cn 请注意，张兆函并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发轻工】个护&文娱行业月报:社区团购等新兴渠道对个护赛道影响几何 2020-12-27 轻工制造行业:美国新房销售创新高，外销需求稳健增长 2020-12-20 【广发轻工】包装&新型烟草月报:内销电子烟品牌进入剩者为王时代 2020-12-20 [Table_Contacts] -15%-7%1%10%18%26%01/2003/2005/2007/2009/2011/20轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 太阳纸业 002078 CNY 14.43 2020/10/29 买入 17.76 0.74 1.11 19.50 13.00 9.23 7.03 11.90 15.80 中顺洁柔 002511 CNY 20.87 2020/11/02 买入 28.05 0.70 0.85 29.81 24.55 20.83 17.11 19.00 19.60 志邦家居 603801 CNY 34.51 2020/10/29 买入 51.50 1.59 2.06 21.70 16.75 16.79 13.69 16.10 17.80 金牌厨柜 603180 CNY 49.95 2020/11/01 买入 75.87 3.07 3.79 16.27 13.18 14.78 11.80 19.70 19.60 尚品宅配 300616 CNY 79.66 2020/11/02 买入 79.80 1.52 2.85 52.41 27.95 40.27 22.13 8.10 13.40 顾家家居 603816 CNY 70.51 2020/10/28 买入 71.28 2.13 2.64 33.10 26.71 23.46 18.96 20.90 21.80 博汇纸业 600966 CNY 15.03 2020/12/02 买入 20.40 0.70 1.36 21.47 11.05 8.47 5.81 16.00 26.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 tOtPtRyQzR7NaO8OnPmMnPrQlOpPpOfQpPmQ9PsQtQMYmPnONZtRwO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 目录索引 一、造纸观点：原材料推动浆纸系涨价或超预期 ............................................................... 5 二、货运短缺推升浆价，浆纸系涨价或超预期 ................................................................... 5 （一）行业：回暖趋势延续，11 月产量同比增长 9% ................................................ 5 （二）价格：原材料涨价或驱动浆纸系价格持续上行 ................................................ 5 （三）库存：包装纸企库持续下降，社库处偏高水平 ..........