【中国经济数据前瞻】2020年12月：经济微过热，但基础尚不牢固

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【中国经济数据前瞻】2020 年 12 月 经济微过热，但基础尚不牢固 主要观点  四季度经济增速怎么看？微过热 我们预计四季度 GDP 增速在 6.0-6.2%之间，略高于潜在经济增速，但尚不至于达到 6.5%以上的高度。 且，四季度经济增速上行，很大的动力源自出口与地产。 地产高景气，带来的是建筑业与房地产业两大行业四季度增速有望继续上行。 比如房地产业，尽管三季度其 GDP 增速已经高达 6.3％。但我们预计其四季度仍会继续上行至 7.3%左右。原因是，往年经验看，房地产 GDP 增速与房地产销售面积增速保持同步变动。四季度，地产销售面积仍在向上。10 月、11 月增速分别高达 15.2%、12.4%。三季度地产销售面积增速为 9.7%。 出口高景气，带来的是制造业投资上行、工业增加值上行。 比如工业增加值（GDP 口径，含规下），四季度有望从三季度的 5.6％的基础上上行至 6.6％左右。  但，经济向上的基础并不牢固 第一，尽管短期地产持续保持高景气，但政策持续收紧下，预计会逐步向下。近期出台的《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，进一步对地产的信贷投放带来约束。 第二，秋冬疫情的反弹对服务业、消费的恢复带来制约。我们注意到服务业PMI 数据中，12 月餐饮商务活动指数位于临界点以下。而此前 11 月，统计局介绍的商务活动指数降至临界点以下的行业中尚没有餐饮这一行业。12 月的社零上行的斜率预计会明显放缓。近期，多个省市建议事业单位、党政机关工作人员春节期间留在当地。交运、旅游、餐饮、文体娱乐等行业春节期间的景气度可能较弱。  12 月经济数据哪些值得关注？ 1）物价：预计 12 月 PPI 同比预计进一步攀升至-0.7%左右。 2）工业生产：我们预计 12 月工业增加值，尽管仍然很高（2019 年全年增速是 5.7%，超过 6%就算很高了）。但相比 11 月的 7%会有所回落。 3）投资：我们对 12 月制造业投资、地产投资仍保持乐观。预计固投 1-12 月累计增速上行至 3.2%，当月增速为 9.2%，略低于前值 9.7%。 4）消费：对 12 月社零的判断，我们较为谨慎，预计在 5.1%左右。有两个因素。第一，秋冬季疫情有所反弹的状况下，餐饮的消费在 12 月增速可能会继续下行。第二，手机的销售，11 月 43.6%的增长大概率是不可持续的（与今年手机新机上市略晚有关）。 5）出口：预计 12 月出口同比+11%，相比 11 月增速明显回落，但仍属于偏高的增速。 6）预计 12 月新增社融在 2.25 万亿左右，社融增速持平于 13.6%。信贷平稳增长与政府债券的年底放量是支撑社融的关键，然而信用债融资依然受挫，成为拖累信用扩张的主要因素。  风险提示： 疫情秋冬反弹，消费低迷。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】经济进入调养期——7 月经济数据前瞻》 2020-08-05 《【华创宏观】生产不弱，消费不强——8 月经济数据前瞻》 2020-09-02 《【华创宏观】经济修复动能从逆周期渐切为顺周期——9 月经济数据前瞻》 2020-10-08 《【华创宏观】出口和地产仍有望超预期——10月经济数据前瞻》 2020-11-05 《【华创宏观】经济逐步走向微过热——11 月经济数据前瞻》 2020-12-03 华创证券研究所 宏观研究 中国经济数据前瞻 2021 年 01 月 06 日 中国经济数据前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、GDP：微过热，预计在 6.0-6.2%之间 ............................................................................ 4 二、物价：CPI 反弹回正，PPI 乘风破浪 .............................................................................. 4 三、生产：小幅回落 ................................................................................................................. 5 四、投资：略乐观 ..................................................................................................................... 5 五、进出口：出口仍会偏强 ..................................................................................................... 6 六、消费：略谨慎 ..................................................................................................................... 6 七、社融增速维持平稳 ............................................................................................................. 6 sPrNmOxPxPaQcMbRmOpPpNnMkPnNpOkPqQqO7NrQpQuOoOtPuOnPtO 中国经济数据前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 GDP 数据预测 ............................................................................................................ 4 图表 2 12 月经济数据预测 ..............................................................................................