《宏观大类资产配置手册》第十七期：一季度大类资产配置的两条主线

请阅读最后一页信息披露和重要声明 c [Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 宏观团队 王涵 S0190512020001 段超 S0190516070004 王连庆 S0190512090001 金工团队 于明明 S0190514100003 研究助理 王笑笑、李岱遥 [Table_Title] 一季度大类资产配置的两条主线 ——《宏观大类资产配置手册》第十七期 2020 年 1 月 8 日 投资要点 本报告为我们推出的大类资产配置新系列报告《宏观大类资产配置手册》的第十七期。本报告的亮点在于将我们对未来一个季度的宏观判断和资产配置量化模型相结合，为投资者提供大类资产配置建议。 • 2021 年一季度大类资产配置的两条主线：“宽货币紧信用”与“Biden Trade”。国内方面，四季度央行例会强调稳定宏观杠杆率实际上意味着控制分子端（债务）的扩张速度，货币政策正进入“宽货币+紧信用”的新阶段。当前中国企业处于主动补库存阶段，短期内经济恢复仍有韧性，但本轮主动补库存的时间可能相对较短。海外方面，“Blue sweep”之后，“Biden Trade”或是一季度市场核心主线，短期内财政刺激或进一步提振海外经济，中期基建计划与增税计划通过的难度也大幅降低，推动通胀预期和风险偏好上升。 • 大类资产配置的建议。2021 年一季度，国内“宽货币+紧信用”和海外“Biden Trade”或将是市场主线，大类资产应该如何配置？基于第一部分的分析，我们在第二部分给出大类资产的定性判断。1）股票：赢在当下，2021 年是市场主线从经济波动转为红利政策的过渡年；2）债券：货币政策转向“宽货币+紧信用”，利率债迎来交易机会；3）商品：短期韧性支撑商品价格，但需关注未来泡沫。 • 量化模型的资产配置建议。本次报告在文中阐述了资产配置模型的设计流程思路，给出了战略配置参考组合和动态战术组合建议，立足于长期投资、多元分散化投资理念，我们分别为不同风险偏好投资者构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合权重建议。 风险提示：1）疫情变化超预期；2）海外宏观环境超预期变化。 2021Q1 资产配置建议 组合类型 沪深300 中证500 中证1000 利率债 信用债 工业品期货 农产品期货 实物黄金 保守 6.5% 6.7% 6.8% 39.3% 21.0% 4.4% 1.5% 13.9% 稳健 15.3% 17.0% 17.2% 12.2% 6.1% 5.5% 1.4% 25.2% 积极 21.4% 24.0% 24.0% 6.0% 3.0% 4.0% 1.0% 17.0% 注：绿色区域的边缘为中性，在绿色区域内部为低配。 ---大盘股中盘股小盘股利率债信用债工业大宗农产品黄金现金2021 Q1 宏观大类资产配置建议注：绿色区域的边缘为中性，绿色区域宏观经济 宏观大类资产配置 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 宏观经济研究 目录 四季度中国大类资产回顾 ........................................................................................- 4 - 第一部分：未来一个季度的宏观环境 ....................................................................- 8 - 国内：货币政策进入“宽货币+紧信用”的新阶段 ...................................................- 9 - 短期内经济复苏趋势持续 ...................................................................................... - 11 - 海外：“Blue Sweep”后，“Biden Trade”成市场主线 ............................................- 15 - 通胀预期下，商品受益、风险偏好抬升 ..............................................................- 20 - 第二部分：大类资产配置的定性分析 ..................................................................- 22 - 经济复苏期的大类资产配置 ..................................................................................- 23 - 定性分析：对一季度大类资产配置的展望 ..........................................................- 24 - 第三部分：资产配置建议的量化方案 ..................................................................- 26 - 2020Q4 资产配置策略表现回顾 ............................................................................- 27 - 政策设定与资产划分 ..............................................................................................- 27 - 战略资产配置组合 ..................................................................................................- 29 - 战术资产配置组合 ..................................................................................................- 32 - 图表标题 图表 1：四季度大类表现：工业品>创业板>沪深 300>农产品>利率债>信用债- 4 - 图表 2：四季度股市节奏，受到重要会议、美国大选影响 - 4 - 图表 3：四季度，大盘股表现整体好于小盘股 - 5 - 图表 4：分板块看，周期、消费涨幅领先 - 5 - 图表 5：四季度股市国内资金来源主要是基金 - 5 - 图表 6：四季度北上资金再次回归净流入 - 6 - 图表 7：医药、周期板块北上资金流入较明显 - 6 - 图表 8：银行间流动性在 11 月改善 - 6 - 图表 9：信用利差在 11 月明显走扩 - 6 - 图表 10：全球疫情反复支撑中国出口 - 7 - 图表 11：海外流动性大放水推动金融市场 - 7 - 图表 12：2020 年中央经济工作会议定调宏观政策不急转弯 -