A股策略专题：随潮起落，周期行情的始与末

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 随潮起落——周期行情的始与末 2021 年 1 月 4 日 A 股策略 策略专题 分析师 杨若木 电话：010-66554032 邮箱：yangrm@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480510120014 联系人 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120070056 研究助理 高天然 电话：010-66554044 邮箱：gaotr@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120070029 摘要： 2020 年市场经历“成长-消费-金融-周期”轮动，当下市场又重新面临周期行情是否还能持续的分歧。2020 年下半年以来市场风格从成长和消费转向金融与周期。12 月周期抱团有所松动、出现调整，这是行情终结的信号还是只是中途调整？我们复盘了 2005 年至 2019 年的 A 股市场，尝试分析周期行情出现与结束时的特征。本文中，我们将周期占优定义为：对于消费、成长、金融、稳定风格四类其他风格，做多周期（风格）、做空其他风格的多空组合累计收益均上升。 我们找到的过去周期占优的行情是 2006 年 12 月 28 日至 2007 年 9 月 26 日与 2009 年 7 月 2 日至 2009 年 8 月 3 日。 周期行情开启：经济向好、盈利走强、大宗商品大涨与美元走弱兼备。历史上两段周期行情都出现在经济向好、盈利上行的区间，且都伴随着大宗商品价格的上涨。大宗商品价格既受供需驱动又具金融属性，与美元指数密切相关，行情往往出现在美元趋弱时期，因此周期股行情也往往伴随着美元趋弱。上述迹象可以观察的指标为 GDP 增速、归母净利润增速、大宗商品价格、美元指数，其中大宗商品价格、美元指数指标为先行指标。 周期行情结束：均处于牛市末期，后市往往由消费、成长接棒。两次周期行情分别结束于 2007 年 9 月底和 2009 年 8 月初，处于 2006.1-2007.10 和 2008.10-2009.8 两段牛市的尾部、市场出现强烈的通胀担忧叠加货币政策收紧信号时，CPI、PPI 持续上行或出现见底回升的拐点，央行加息升准或释放重发央票等其他货币政策收紧信号。两次周期行情后都是盈利增长稳定、具备防御属性的消费和景气度上行的成长接棒。 周期行情与经济基本面密切相关。周期行情出现于经济向好的时段，其所伴随的一些其他信号，无论是盈利走强还是大宗商品上涨，背后的本质上都是经济的走强，而美元的下行则通常来自于美联储流动性的释放，是经济走强的推手之一。周期行情的结束则往往是通胀担忧加剧，政府收紧政策预期上升，进而导致市场担忧经济的下行。 风险提示:宏观经济下行超预期，数据统计偏差 P2 东兴证券策略报告 随潮起落——周期行情的始与末 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 2020 年市场风格轮动，周期行情是否结束仍存争议 ....................................................................................................... 3 2. 周期行情出现：经济向好、盈利走强、大宗商品大涨与美元走弱兼备 ............................................................................ 5 3. 周期行情结束：处于牛市末期，后市往往由消费、成长接棒 .......................................................................................... 9 4. 周期行情与经济基本面密切相关 ................................................................................................................................... 13 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................................... 13 插图目录 图 1：2020 年市场行情经历了“成长-消费-金融-周期”的轮动 .................................................................................................. 3 图 2：5 月 10 年期国债、DR007 先后开始上行 ...................................................................................................................... 4 图 3：7 月创业板指估值达到年内高点 .................................................................................................................................... 4 图 4：2006 年以来中共有三段区间周期（风格）相对其他风格占优 ....................................................................................... 4 图 5：2006 年 Q4 至 2007 年 Q3 是我国 GDP 增速的峰值 ..................................................................................................... 5 图 6：2006 年 Q4 至 2007 年 Q3 处于盈利周期的高点 ........................................................................................................... 5 图 7：周期（风格）盈利周期与全部 A 股盈利周期有较高的一致性 ..........................................