证券行业定期策略：乘改革之春风，砥砺前行-财信证券

此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 乘改革之春风，砥砺前行 2020 年 12 月 30 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 证券 -5.89 -4.63 6.24 沪深 300 1.67 9.93 23.55 刘 敏 分 析师 执业证书编号：S0530520010001 liumin@cfzq.com 相 关报告 1 《证券：证券行业 2020 年 11 月月度报告：新三板转板上市稳步推进，券商中长期基本面向好》 2020-12-08 2 《证券：证券行业 2020 年 10 月月度报告：经纪、投行助推三季报业绩高增》 2020-11-10 3 《证券：证券行业 2020 年三季报点评：经纪、投行助推业绩高增，全年业绩可期》 2020-11-10 重 点股票 2019E 2020E 2021E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 中信证券 1.01 25.25 1.32 25.27 139 23.17 推荐 华泰证券 1.04 19.53 1.26 22.22 1.37 20.36 推荐 东方财富 0.28 56.81 0.55 53.82 0.70 42.55 谨慎推荐 资料来源：财信证券、wind 投资要点：  市场及经营情况回顾：截至 2020 年 12 月 25 日申万证券行业全年累计收益率 6.45%，位列行业第 16 位，跑输沪深 300 指数 16.63 个百分点。前三季度证券行业各项业务收入全面增长，收入同比增幅最大的是经纪业务和投行业务，分别同比增长 49.70%、51.72%，自营、资管、资本中介业务增长率分别为 15.35%、11.54%、28.27%。业绩大幅增长主要是因为市场交投活跃叠加注册制、再融资等资本市场改革红利。  提高直接融资比重的政策支持将对券商行业形成中长期积极影响。展望 2021 年，预计将继续从投资端、融资端改革两手抓，可重点关注以下六个方面的资本市场改革：一是全面注册制改革有望进一步推进。二是退市新规预计很快将落地。三是多层次资本市场方面，新三板转板预计即将落地。四是进一步引导保险资金、外资长期资金入市、权益类基金规模扩张预计会有新进展。五是交易制度方面，2021 年单次“T+0”、涨跌幅限制放宽、做市商制度方面有望取得进展。六是其他方面如股权融资、债券融资、期货和衍生品市场方面的改革。同时，在机构化浪潮下综合一体化服务 PB 业务、FICC 业务发展有望提速。  盈利预测：根据保守、中性、乐观情形下做的假设，我们预计 2021年三种情形下营业收入及增速分别为 4708 亿元（-0.36%）、5119 亿元（+8.33%）、5364 亿元（+13.53%），净利润及增速分别 1650 亿元（0.00%）、1900 亿元（+15.15%）、2000 亿元（+21.21%）。  投资建议：在有利的资本市场改革政策环境下券商业绩有望继续改善，证券行业中长期基本面无虞，市场流动性整体充裕，我们对证券行业维持“同步大市”评级，对证券行业发展仍然保持乐观态度，中长期坚定配置。选股方面建议围绕以下两条主线，1、经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。推荐综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩稳健的龙头券商中信证券（600030.SH）以及财富管理转型领先、科技赋能数字化转型的标杆券商华泰证券（601688.SH）。2、顺应转型发展且模式难以复制的券商。谨慎推荐受益互联网平台流量变现、经纪业务规模效应突出的东方财富（300059.SZ）。  风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；市场交投活跃度低迷；二级市场大幅波动；存量资管项目爆发风险事件；信用违约风险；业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革低于预期。 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%2019-122020-042020-08证券沪深300行业定期策略 证券 此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 2020 年市场及经营情况回顾...................................................................................... 4 1.1 行业市场表现 ......................................................................................................................................... 4 1.2 经纪与投行驱动业绩高增长............................................................................................................... 5 1.3 加杠杆、重资本化成行业趋势 .......................................................................................................... 5 1.4 证券行业估值 ......................................................................................................................................... 6 2 2021 年行业趋势展望：新征程，资本市场改革红利预计仍将延续 ............................. 7 2.1 提高直接融资比重的政策支持将对券商行业形成中长期积极影响 ....................................... 7 2.2 融资端与投资端两头发力改革，关注六个方面资本市场改革 ................................................ 8 2.3 政策助力打造航母级券商，马太效应头部集中趋势不改 ....................................................... 11 2.4 机构化浪潮下综合一体化服务成趋势，形成利润增量............................................................ 11 2.4.1 主经纪商（PB 业务）带来利润增量...................................................................................... 11 2.4.2 FICC 业务打开券商利润增长空间 .........................................................