港口行业研究报告

- 1 -港口行业研究报告联合资信评估股份有限公司公用评级二部张勇李坤- 2 -摘要近年来，受 GDP 及进出口增速放缓影响，中国主要港口货物吞吐量增速波动下降，体现出较强的经济周期性。港口行业整体准入壁垒较高，竞争格局基本稳定，集中度一般，在产能过剩、恶性竞争的背景下，港口资源整合有望持续推进，港口资源整合或将对港口企业竞争格局造成一定影响。2019 年，港口企业营业收入增速进一步回落，但受益于港口货物吞吐量增速明显回升，港口业务毛利率有所上升，港口企业利润总额增速大幅上升。近年来，港口企业整体债务规模保持小幅增长，整体债务负担适中且呈下降趋势，整体偿债能力较强且呈现增强趋势；经营获现能力持续向好，基本能够满足投资需求，整体融资需求不大。2019年以来港口企业的发债数量和规模均大幅增长，2020 年以来市场流动性较为充裕，港口企业平均发行利率和利差整体呈波动下降趋势。2020 年三季度全球经济触底反弹，多国经济出现回暖，2020 年 9 月全球主要经济体制造业 PMI 指数均已恢复甚至超过疫情前的水平，中国进出口金额也创出近年来的新高，为未来我国港口集装箱吞吐量带来一定支撑；国内疫情控制和经济恢复较好，前三季度经济增长由负转正，在基建投资加码的情况下，煤炭、铁矿石等大宗商品短期需求量有望维持高位，对未来港口吞吐量提供一定支撑。中国原油进口量受宏观经济周期及原油价格影响较小，未来继续保持稳定增长的概率较大。同时，联合资信也关注到我国港口存在的结构性产能过剩矛盾依旧存在，部分港口企业受宏观经济波动、港口资源整合及行业竞争加剧等因素影响，其经营压力或将被放大；且受信用债市场违约规模增加影响，港口企业发债主体级别进一步向高级别集中，信用水平较差的港口企业或将面临一定融资压力。整体看，港口行业整体信用风险较低，行业展望稳定。一、行业概况港口是重要的交通基础设施，港口货物吞吐量与国民经济发展密切相关，港口发展受国家政策影响较大。港口是重要的交通基础设施，是由一定范围的水域和陆域组成的区域，陆域包括码头、堆场、集疏运道路等，水域包括航道、锚泊地、港池等。港口具有船舶进出、停泊、靠泊，旅客上下，货物装卸、驳运、储存等功能，可由一个或者多个港区组成。按所在位置，港口可分为沿海港口和内河港口。rQpMoQyRmNoOtMoNpQqMnM7NbPbRmOmMoMnNeRrQtRfQoMvM8OtRtQuOtQoRNZqRpP- 3 -港口作为货物运输和贸易流通的枢纽口岸，其经营货种主要分为集装箱、干散货和液体散货。集装箱为海上货运主要方式，与进出口贸易景气度相关性高；干散货主要货种包括煤炭和金属矿石，为工业原材料，与腹地内工业行业及企业的景气度相关；液体散货主要为原油和成品油，需求的大小取决于化工和炼化企业的景气度、交通运输的消耗以及战略石油储备等。总体看，港口吞吐量与贸易、钢铁、电力、煤炭、石油炼化等行业紧密相关，是国民经济发展的晴雨表；同时，港口也是关系民生且对区域经济发展具有重要作用的基础设施，因此具有一定的公共产品属性，港口的布局规划、功能定位、收费体制等方面受国家政策影响较大。图 1港口行业产业链资料来源：Wind 资讯二、行业环境1. 宏观环境2020 年爆发的新冠肺炎疫情对全球经济造成严重冲击，三季度全球经济触底反弹，多国经济出现回暖，但秋冬季以来全球新冠疫情出现反扑，欧美多国疫情再次面临严峻形势，经济复苏前景仍然存在一定不确定性；国内疫情控制和经济恢复较好，前三季度经济增长由负转正，预计四季度经济将进一步修复。港口是重要的交通基础设施，港口行业的发展为上下游行业的高效运作以及整个国民经济持续发展提供基础。目前，全球贸易的三分之二以上、中国进出口贸易的 90％以上都是通过以港口为枢纽的航运完成的。因此宏观经济运行情况以及对外贸易发展状况与港口行业密切相关，直接影响到港口的货物和集装箱吞吐量。国际经济方面，2020 年突发新冠肺炎疫情，为控制疫情传播，世界主要经济体均采取了不同程度的紧急措施，包含加强边境管控以及暂停非必要的生产经营活动等，导致全球经济遭受严重冲击。美国 2020 年第二季度 GDP 年化萎缩 31.4%，是美国自 1947- 4 -年有纪录以来的最大跌幅。欧盟和欧元区 2020 年第二季度国内生产总值较第一季度环比分别下降 11.9%和 12.1%，较上年第二季度分别下降 14.4%和 15%，是自 1995 年欧盟开始有相关统计以来遭遇的最大经济降幅。2020 年第三季度，美国 GDP 按年率增长33.1%，企业复工以及政府现金刺激计划提振了消费支出，逆转了因疫情导致的经济崩溃。欧盟和欧元区第三季度 GDP 环比分别增长 12.1%和 12.7%，均好于市场预期，表明在解除封锁之后经济活动恢复了活力。但随着秋冬季节的到来，全球新冠疫情出现反扑，欧美多国疫情再次面临严峻形势，经济复苏前景仍然存在一定不确定性。中美贸易关系方面，2018 年 3 月开始，中美贸易战正式打响，两国不断发布贸易关税政策，美方加征关税货物涉及洗衣机、太阳能电池板、钢铝制品等，中方加征关税货物涉及高粱、玉米、牛肉等农牧产品，汽车、飞机和部分化学品等。涉及的货种及金额逐渐扩大，贸易摩擦不断升级。中美两国于 2020 年 1 月达成第一阶段经贸协议，但 5月以来，美国政府对华为的扼制进一步升级，并将数十家中国公司及机构列入“实体清单”，中美贸易摩擦预计仍将持续。国内经济方面，2020 年前三季度，各地区各部门科学统筹疫情防控和经济社会发展，生产生活秩序逐步好转，经济运行稳步恢复。2020 年前三季度，我国 GDP 同比增长 0.7%，累计增速年内首次实现由负转正；第三季度 GDP 同比增长 4.9%，虽然低于市场预期，但结构出现改善，第三季度消费支出对 GDP 增速拉动由第二季度的-2.35%回升 4.06 个百分点至 1.71%，消费对经济增长的贡献上升，经济内生动力增强。进出口方面，2020年前三季度我国货物贸易进出口总值 3.3 万亿美元，较上年同期下降 1.8%；其中，出口1.8 万亿美元，下降 0.8%；进口 1.5 万亿美元，下降 3.1%。2020 年第一至三季度，我国出口增速分别为-13.4%、0.1%和 8.8%，呈现一季度大幅下降、二季度止跌企稳、三季度全面反弹的逐季回稳态势，预计年内出口增速依然保持较强的韧性。进口方面，随着经济的恢复，第三季度国内需求的上升带动进口回暖，第三季度以美元计，进口同比增长 3.2%，较第二季度大幅上升 12.9 个百分点，第四季度整体进口增速有望较第三季度进一步回升。2. 行业监管与行业政策近年来，与港口行业相关的政策频发，在规划建设方面要求加强港口集疏运体系建设，完善和发展江海联运、铁水联运；在环境保护方面推动“公转铁”“公转水”政策实施，加快绿色港口建设；在收费管理方面赋予港口经营企业更多的自主权，市场化、规范化的港口收费体系逐步完善；在资源整合方面强调进行错位竞争，化解局部地区产能过剩矛盾，推进区域港口一体化发展。- 5 -规划建设方面，2017 年 2 月，交通运输部、国家铁路局、中国铁路总公司联合印发了《“十三五”港口集疏运系统建设方案》，重点打通