航空机场行业2021年度策略：复苏在望，左侧布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 航空机场 2021 年度策略：复苏在望，左侧布局 航空行业：艰难时刻已过，国内航线持续复苏，关注国际客流拐点。 （1）疫情对行业供需状况扰动较大，国际线运力转投国内，国内航线供需不匹配叠加行业竞争，客座率低于去年同期，票价同比下滑超过10%，关注后续供需改善。 （2）伴随国内经济复苏，国内航空需求不断复苏增长，10 月国内民航客运需求同比转正；国际航线需求未来有望受益疫苗推广，迎来快速恢复。 （3）疫情期间，低成本航空龙头春秋航空展现较强抗风险能力，支线航空华夏航空航班执行率及利润恢复较快。 机场行业：航空性业务回暖，免税空间广阔，机场渠道价值仍在。 （1）上市机场今年业绩大幅下滑，一方面由于航空性业务量大幅下降，另一方面国际旅客减少导致免税业务大幅萎缩。Q3 机场客运回暖，货运同比转正。 （2）长期看，机场核心看点为免税渠道价值。中国免税市场空间广阔，消费需求强劲，2019 年中国人贡献 33%的全球免税销售额，随着收入水平提升以及境外奢侈品消费回流，中国免税市场有望持续高增长。 （3）对上海机场而言，在未来国际旅客恢复后，关注免税规模扩张（消费回流、免税经营面积提升）与客单价提升（消费能力提升，精品、奢侈品占比提升）。虽然市内、离岛免税、线上直邮等免税渠道兴起，总体来看分流有限，难以撼动机场核心渠道与流量价值。 投资建议： 航空板块：总体看，我们认为航空受疫情影响较为严重的时期已经过去，当前板块估值处于历史底部区间，未来随着新冠疫苗启动接种，航空需求有望迎来修复；我们重点推荐成本管控能力强、份额逆势扩张的春秋航空，国际线占比高、恢复弹性较大的中国国航；关注南方航空、东方航空以及支线航空华夏航空。 机场板块：短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免Table_Tit le 2020 年 12 月 29 日 航空机场 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 调高评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.83 2.23 -22.64 绝对收益 -3.59 12.06 2.74 明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 航空机场行业 2020 年中期投资策略：关注航空边际改善，机场免税长期向好 2020-06-21 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2019-122020-042020-08航空机场 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点推荐机场龙头上海机场、关注白云机场。 ■风险提示：疫情反复对航空需求的影响；宏观经济下滑对航空需求的影响；油价、汇率波动风险；市内免税店对机场免税的分流超预期。 qNtPsQwOwO9P8Q6MnPrRoMnNjMmNnPkPpMmM8OnMsMuOtQoRuOnMoR行业深度分析/航空机场 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 航空：国内航线持续复苏，关注国际客流拐点.................................................................... 5 1.1. 2020 年航空行业回顾 ................................................................................................ 5 1.2. 低成本航空与支线航空逆势增长 .............................................................................. 10 1.3. 国内航线持续复苏，国际线静待疫苗拐点 ................................................................ 13 2. 机场：航空性业务回暖，免税长期空间仍广阔.................................................................. 15 2.1. 2020 年机场行业回顾 .............................................................................................. 15 2.2. 免税长期空间广阔，机场仍具备流量价值 ................................................................ 16 3. 投资建议：经济复苏+疫苗推广，积极布局板块机会......................................................... 19 3.1. 春秋航空 ................................................................................................................. 19 3.2. 中国国航 ................................................................................................................. 21 3.3. 上海机场 ................................................................................................................. 22 4. 风险提示.......................................................................................................................... 24 图表目录 图 1：民航业 RPK、ASK 与客座率情况.................................................................................. 5 图 2：民航月度客运量及增速..........................