政策定调不急转弯，3800点目标不变

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 政策定调不急转弯，3800 点目标不变 报告摘要： [Table_Summary] 政策定调不急转弯，打消市场前期的担忧。会议明确了明年财政货币政策的基调为“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度”，并尤其强调“不急转弯”，打消了市场前期对经济恢复下明年财政货币政策大幅收紧的担忧。从财政政策来看，强调“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”；从货币政策来看，明确“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。整体来看，会议定调将打消前期市场对于明年政策收紧的担忧，对市场影响偏正面。 会议重点导向核心科技创新、扩大内需以及自主可控；需求侧“管理”较“改革”力度略有减弱，但内涵一致。具体来看，会议重点导向了三个方向，同时一个方面是略超预期的。（1）核心科技创新是重中之重。（2）扩大内需方面，一是强调优化收入分配结构，二是重点提及大力发展数字经济、加大新型基础设施投资力度、以及扩大制造业设备更新和技术改造投资。（3）自主可控方面，一是产业链供应链的自主可控再度提及，二是会议尤其提到种子安全。（4）“需求侧管理”的内涵：一是供应链产业链的供给侧仍是明年政策更为侧重的方向，二是对地产等行业和杠杆的控制更缓慢和长期。 关键领域科创、新能源、生物育种及国改等受益于会议政策导向，对相关行业我们根据不同标准自上而下筛选了优质个股组合。“八项重点任务”主要强调科技创新、扩大内需、新能源、种业等方面。我们结合年中以来调整幅度、PEG、营收增速、后续估值消化程度筛选关键科创领域调整到位的优质成长标的；节能板块多处于早期渗透率提升的阶段，我们结合市值、预测营收增速、PEG、估值消化程度筛选出节能板块高成长龙头；我们主要通过研发费用率和研发人员占比从具有生物育种储备的公司中选出研发性质较强的生物育种相关标的；此外，我们还筛选出今年参与试点但尚未改革的国企。 经济修复持续，政策定调提升风险偏好，慢牛延续，年底突破创新高可期，3800 点目标不变。（1）分子端 11 月生产、投资、消费数据持续修复，制造业投资和商品零售表现亮眼，经济修复仍持续；顺周期行业的盈利改善短期仍有一定持续性。（2）分母端央行年底超额续作 MLF，同时微观流动性上外资流入、新基金发行、融资余额以及散户资金流入等均继续改善。（3）中央经济工作会议定调货币财政政策“不急转弯”，短期市场风险偏好将上升。 行业配置短期建议偏均衡，从中央经济工作会议所强调的方向、目前宏观环境导向以及盈利估值匹配度三个角度寻找线索。第一，中央经济工作会议强调的方向主要集中在扩大消费、核心技术、自主可控，具体关注半导体、数字经济、新基建、新能源、种业以及国企改革等方向。第二，目前宏观环境导向顺周期相关的有色、煤炭、化工等行业的短期投资机会以及利率、汇率上行受益的大金融和电子、新能源等行业。第三，从预期盈利增速和估值历史分位的匹配度来看，TMT、机械设备、军工、有色等行业值得关注。 风险提示：疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期，中美冲突超预期。 [Table_Date] 发布时间：2020-12-20 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《具备确定盈利驱动力的产业投资图谱》 --20201218 《退市趋于常态化，A 股机构化进程加速》 --20201215 《九号公司（689009.SH）首次覆盖报告：智能短交通创新企业，延伸布局电动自行车》 --20201215 《科技权重上调，指数结构优化》 --20201214 《需求侧定调导向消费科技，3800 点目标不变》 --20201213 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0550520060002 18862920858 xingys@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn -200-10001002003006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,0002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10陆股通：当日资金净流入（亿元，右）陆股通：累计资金净流入（亿元） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 本周聚焦：中央经济工作会议对市场有何影响？ .......................................... 4 1.1. 政策定调打消市场担忧，核心科技、扩大内需和自主可控是重点 ................................... 4 1.2. 行业配置重点关注科创、节能以及种业 ............................................................................... 6 2. 本周策略：慢牛趋势延续，岁末配置偏均衡 .................................................. 8 2.1. 出口再次超预期，高频数据显示经济仍在持续修复 ........................................................... 8 2.2. 央行呵护宏观流动性，微观流动性持续向好 ..................................................................... 10 2.3. 中央经济工作会议定调政策“不急转弯”，对风险偏好有所提振 ...................................... 11 2.4. 慢牛行情持续，行业配置偏均衡 ......................................................................................... 12 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 13 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ....................................................................................