休闲服务行业：新式茶饮乘风起，扶摇直上九万里

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 餐饮/休闲服务 [Table_Date] 发布时间：2020-12-23 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 11% 3% 78% 相对收益 9% -5% 52% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 36 总市值（亿） 1268 流通市值（亿） 1029 市盈率（倍） -54.74 市净率（倍） 2.32 成分股总营收（亿） 116 成分股总净利润（亿） -19 成分股资产负债率（%） 237.49 [Table_Report] 相关报告 《呷哺呷哺：呷哺转型升级，湊湊打开第二增长曲线》 --20201126 《社服 2021 年投资策略：聚焦新消费、开启新周期》 --20201025 《掘金餐饮行业，海底捞、九毛九、呷哺呷哺深度对比》 --20200614 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：徐乔威 执业证书编号：S0550519080008 18801903371 xuqw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 新式茶饮乘风起，扶摇直上九万里 报告摘要： [Table_Summary] 新式茶饮行业规模大增速快。2019 年新式茶饮行业市场规模为 600 亿元，2015-2019 年 CAGR 为 29.4%，预计 2019-2024 年 CAGR 为 23.5%。新式茶饮行业的迅速发展是由消费升级、产品推新、社交媒体、线上渠道、连锁加盟等多个重要因素共同驱动的。 新式茶饮行业竞争较为激励，各品牌形成差异化竞争。新式茶饮行业进入壁垒低、高毛利净利、资本助力，因此竞争较为激励，但各类品牌主动形成差异化竞争。高端品牌：定位于一二线城市，直营为主，依靠流量/产品/位置做高端品牌，收入端依靠高客流量和高客单价，成本端依靠对上游和物业的谈判能力（降低原材料和租金成本），单店模型较好，代表品牌有喜茶、奈雪的茶等。中端品牌：各级城市都有，直营、加盟模式都有，主要靠差异化产品做性价比品牌（Coco、一点点等）或区域密度优势做区域品牌（茶颜悦色、书亦烧仙草等），收入端靠稳定的客流量和外卖贡献，成本端依靠较低的房租和人工成本。低端品牌：主要位于三线及以下城市，以加盟为主，靠加盟抢占渠道做下沉市场，利润端依靠加盟费和供应链利润，代表品牌有蜜雪冰城、古茗等。 新式茶饮门店单店模型优异。坪效可达到 9.1 万元/平方米，毛利率 70%，经营利润率 30%，现金回报期 6 个月，明显优于餐饮龙头品牌，但茶饮企业的利润率与客流量高度相关，日均 700 单是盈亏平衡点。 核心竞争力在于品牌运营、新品研发、营销能力、管理能力、供应链体系和食品安全控制。品牌运营、新品研发和营销能力保证了品牌的长期稳定经营，能吸引客流并保证物业的议价能力；管理能力、供应链体系和食品安全控制能力保证了标准化扩张，形成对上游原材料的规模优势。 各品牌均有机会成长为大公司。喜茶：看重数字化和营销能力，通过门店数字化升级提高坪效，大量的营销投入和跨界合作强化品牌力，并通过喜小茶拓展下沉市场。奈雪的茶：坚持为消费者提供一个第三方休闲空间，通过门店精心设计强化品牌形象。茶颜悦色：独创奶茶新喝法，主打中国风，性价比高。蜜雪冰城：产品讲究极致性价比，主打下沉市场，加盟助力公司快速发展。 风险提示：食品安全风险、扩张不及预期风险、山寨品牌风险等 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 海底捞 58.70 0.44 0.03 0.94 68.89 1761.05 53.08 买入 九毛九 22.10 0.13 0.03 0.31 88.34 599.03 61.16 买入 呷哺呷哺 18.82 0.27 0.00 0.61 28.20 6937.89 26.22 买入 广州酒家 40.22 0.95 1.00 1.34 42.34 40.22 30.01 买入 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2019/122020/32020/62020/9休闲服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 休闲服务/行业深度 目 录 1. 新式茶饮行业快速发展，健康化/注重体验是未来趋势 ................................. 4 1.1. 新式茶饮行业规模大增速快，受消费升级驱动 ................................................................... 4 1.2. 产业链：上游需有一定控制权，下游以高线城市 90 后女性为主 ..................................... 6 1.2.1. 上游：茶叶是最重要原材料，决定了新式茶饮的品质 ............................................................................ 6 1.2.2. 中游：直营模式保证品质，加盟模式快速扩张 ........................................................................................ 7 1.2.3. 下游：消费者以 90 后高线城市白领女性为主，复购率高 ...................................................................... 7 1.3. 未来趋势：城市下沉/健康化/场景化/零售化/数字化/线上线下一体化 ............................ 10 2. 竞争格局：竞争较为激励，各品牌形成差异化竞争 .................................... 11 3. 核心竞争力：6 大能力保证品牌的稳定经营和标准化扩张 ......................... 15 4. 新式茶饮品牌：各有千秋，均有机会成为行业龙头 .................................... 19 4.1. 喜茶：原创芝士现泡茶，单店模型优秀 ............................................................................. 19 4.2. 奈雪的茶：主打“茶+软欧包”模式，打造第