社服行业2021年度投资策略：佳境渐至

分析师及联系人 [Table_Author] ● 赵刚 ● 范晨昊 ● 杨会强 ● 高旭和 (8621)61118739 (8621)61118739 (8621)61118739 021-61118739 zhaogang@cjsc.com.cn fanch@cjsc.com.cn yanghq@cjsc.com.cn gaoxh@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517020001 S0490519100003 S0490520080013 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 48 [Table_Title1] 消费者服务Ⅱ [Table_Invest] 报告日期 2020-12-21 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《社会服务行业2020Q3基金持仓分析：旺季恢复提振信心，行业超配比例提升》2020-11-03 •《社会服务行业2020年三季报综述：渐入佳境》2020-11-03 •《2020年“国庆&中秋”黄金周旅游数据点评：国内旅游快速恢复，免税销售高增长延续》2020-10-10 [Table_Title] 佳境渐至——社服行业 2021 年度投资策略 [Table_Summary] ⚫ 复苏与成长：把握服务消费投资机会 2020 年初以来，社会服务板块表现在年初相对跑输大盘后，快速反弹恢复，在长江各一级行业中涨幅位居第 6 位。展望 2021 年，内循环下的复苏以及消费升级的确定性趋势是板块投资的核心逻辑。1）复苏：社会服务行业在疫情后的复苏相对较慢，“内循环”政策指导下，境内消费有望迎来更强劲复苏。2）升级：疫情并未影响消费的升级趋势，甚至加深了品质化的消费理念，消费服务业的升级是未来消费行业的重要增长方向。 ⚫ 免税消费：高景气持续可期，理性看待竞争 展望 2021 年，新冠疫情影响下；全球范围内疫苗普及，出境游信心重启尚需时日；叠加政策红利持续释放，预计 2021 年免税的高景气度将持续。竞争格局方面，在有限、适度竞争政策指引下，从业公司将保持理性，中免龙头地位稳固。继续推荐中国中免。 ⚫ 旅游及体育：复苏逻辑验证，深挖内需红利 看好 2021 年需求修复及品质升级逻辑。景区方面，2021 年有望迎来团队游市场进一步复苏，关注具备外延复制逻辑的优秀民营景区公司宋城演艺、天目湖。酒店方面，疫情使得部分供给出清，单体酒店加盟意愿进一步提升，推荐享受集中度提升红利的龙头酒店公司锦江酒店、首旅酒店。此外，关注受益行业发展、具备资源优势的中体产业。 ⚫ 餐饮产业链：头部优势显著，加速扩张成共识 疫情影响下头部餐饮品牌恢复好于行业，同时疫情导致供给出清、租金下降、优质物业空出、人才向头部集中，优质餐饮品牌逆势扩张成效斐然，此外，餐饮产业投资重心将向供应链上游转移，对供应链掌控能力强的企业有望实现更高质量成长，建议关注开店加速的头部企业九毛九、海底捞，以及复合调味料领先企业颐海国际。 ⚫ 本地生活服务：消费升级新动力，平台效应突出 生活服务业正在形成新消费、新技术、新业态、新职业相互促进的良性生态体系。在疫情的刺激下，2020 年社区团购市场发展迅猛，巨头入局带来新的变化。美团作为中国最大的本地生活服务平台，疫情对传统业务的影响已基本恢复，加码社区团购、共享电单车等新业务则带来新的机遇，以餐饮为支柱、以用户为驱动的战略生态有望持续兑现。 ⚫ 教育培训：予未来以信心，模式优越性正兑现 教育行业各细分赛道总体受疫情影响小，叠加多项政策扶持，2020 年板块整体增速亮眼。预计 2021 年基本面或将延续上年景气，模式更优的公司有能力以更高效率、更低成本调动生产要素，规模性受益于赛道的整体扩张，率先实现份额集中。职教赛道推荐行业龙头中公教育，确定性业绩增长有助于企业长期享受高估值；在线 K-12 赛道推荐品牌力强盛的新东方在线，双模驱动的增长模式有助于公司在激烈竞争中谋求长远。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 疫情反复影响行业恢复速度； 2. 竞争加剧影响公司盈利能力。 -24%-3%18%39%60%81%2019-122020-32020-62020-92020-12消费者服务Ⅱ沪深300指数rQoNoQwPnMoOrOtQtMtPnM8OcM8OpNrRpNpPjMpOsQiNpNmO6MoMpMvPsOmQuOmOrQ 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 48 行业研究丨深度报告 目录 复苏与成长：把握服务消费投资机会 ............................................................................................ 7 复盘 2020：疫情影响下板块表现分化 ........................................................................................................... 7 内循环下的复苏：释放境内消费潜力 ............................................................................................................. 8 从未缺席的成长：把握消费升级主线 ............................................................................................................. 9 免税：高景气持续可期，理性看待竞争 ...................................................................................... 12 趋势：出境游恢复尚需时日，看好消费回流 ................................................................................................ 12 政策：离岛免税红利仍在，关注市内店进展 ................................................................................................ 13 格局：理性看待新增牌照和跨境电商的影响 ................................................................................................ 15 关注先发优势显著的中国中免 .........................................