汽车行业横向评价主要OEM在智舱、智驾方面的能力（一）：智能车时代，谁有‘真实力’？

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 汽车 2020 年 12 月 21 日 智能车时代，谁有‘真实力’？ 看好 —— 横向评价主要 OEM 在智舱、智驾方面的能力（一） 相关研究 "顶层设计指引“供需”方向，长城柠檬混动DHT技术推出- 《2020/12/14-2020/12/20》汽车周报 " 2020 年 12 月 20 日 "11 月新能源车加速复苏，特斯拉电机国产化全面启动- 《2020/12/07-2020/12/13》汽车周报 " 2020 年 12 月 13 日 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 songtt@swsresearch.com 联系人 竺绍迪 (8621)23297818×7353 zhusd@swsresearch.com 本期投资提示：  新势力崛起，无论是销量还是市值，均倒逼着传统整车厂快步奔向智能化。新势力的出现收到了消费者的热切追捧，目前国内 Nio、小鹏和理想的月销均持续超过 6 个月的环比增长，而特斯拉的月销更是突破 2 万台。同时在市值表现上，特斯拉已经成为全球第一大车企，远超第二的丰田。在此背景下，传统 OEM 纷纷奋起直追，不仅成立全新品牌打造智能电动车，更是花重金投入研发，提升整体产品的智能化水平。当软件定义汽车成为行业共识，智能化逐渐成为车企核心竞争力，传统 OEM 先后投入重金加码智能化。  智能车时代的竞争聚焦于‘智能驾驶’和‘智能座舱’。正如此前我们的报告《新势力们的前景及竞争力探究——站在大变革的起点看清新的赛道（二）》中提到：智能车的意义是在于解放人车关系，竞争将从解放驾驶者和愉悦乘客两个维度共同展开。智能化的能力包括硬件架构以及软件算法，而智能驾驶及智能座舱是能力的呈现载体。  评估“能力”可通过资源投入、产品形态、用户反馈 3 个维度来进行。我们基于时间轴的角度，将评价技术/产品的能力及潜在竞争力分为了 3 个维度，主要为：资源投入（包括研发体系和能力）、产品形态（应用阶段的静态对标分析）以及最终的实际用户反馈（以及反馈响应速度及效果）。本文首先从资源投入方面来评价新势力与传统 OEM 的能力边界。  结论：①新势力在抢夺人才方面更积极，可比职位的薪资要比传统 OEM 平均高出20%-40%不等，研发人员占比也均在 30%左右。但从工程师绝对数量上，传统 OEM 头部企业毫不示弱，将更具有技术规模效益。②视觉算法、自动驾驶架构、传感器融合是行业普遍渴求的职位，核心玩家均在加紧补齐这些领域的能力短板，因此短期难有企业形成压 倒 性 优 势 。 ③ 新 势 力 中 ， 蔚 来 / 小 鹏 / 理 想 / 威 马 的 研 发 团 队 数 量 分 别 为2668/1569/1005/800 人，而从研发人员的招聘力度上看，小鹏和蔚来的投入最为积极，新增智能化职位分别为 41/28 个，其次是理想，威马的确显得略有掉队。从现有产品架构及用户反馈看，前 3 家企业在软件、算法实力上现状是小鹏>蔚来>理想。但考虑到各家在研发负责人上的新变化，2-3 年后这一排序或许会有变化，蔚来和小鹏或难分伯仲。④传统 OEM 在智能化道路上，也开始产生了分化。以“零束”为代表的传统“新”势力，由于起步较晚，当前团队人员规模在 400-500 人左右，虽后续人员计划扩张至 1000 人，但观察到招募的职位多为其各领域的“产品经理”和“架构师”，短期构建团队和形成战斗力仍然需要一定的时间，正在快马加鞭。⑤以亿咖通为代表的老派智能研发中心，已有研发人员超 2000 人，智能化领域累计投入数十亿元。目前在积极向自动驾驶的深水区（智能化职位需求中超 40%为算法工程师）挺进，显得更为稳健。⑥以仙豆为代表的互联网外脑，展现出了更强的进攻性，互联网人来解决互联网问题，是他们最大的竞争优势和特点。⑦总体看，新旧势力并非水火不容，他们均在用自己的方式快速适应‘智能车时代’的用户需求。智能化没有标准答案，谁能有效满足自己目标消费者的需求，谁就可以走到终点。因此我们认为新势力及优秀的传统 OEM 可借此变革浪潮再次崛起。 投资建议：  整车“三化”是未来 10 年行业发展的最大主线。而目前在智能化赛道上，新势力已具备了较为明显的先发优势及实际战斗力，这其中我们认为小鹏短期更有优势，但看未来 2-3年维度，Nio 或许会有赶超的可能。而在传统车领域，推荐具有庞大研发团队，以及丰富智能化经验的吉利汽车。依托于全面架构化造车，产品竞争力提升，预计 2021-2022 年吉利品牌销量 162.9/186.6 万台，20/21/22 年净利润 78/108.9/151.6 亿元，给予吉利汽车 21年 26 倍估值（参照历史估值，溢价 45%），对应目标市值 2832 亿人民币。  风险提示：行业复苏不及预期，智能化零部件供给不确定性 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 整车“三化”是未来 10 年行业发展的最大主线。而目前在智能化赛道上，新势力已具备了较为明显的先发优势及实际战斗力，这其中我们认为小鹏短期更有优势，但看未来 2-3 年维度，Nio 或许会有赶超的可能。 而在传统车领域，推荐具有庞大研发团队，以及丰富智能化经验的吉利汽车。依托于全面架构化造车，产品竞争力提升，预计 2021-2022 年吉利品牌销量 162.9/186.6 万台，20/21/22 年净利润 78/108.9/151.6 亿元，给予吉利汽车 21 年 26 倍估值（参照历史估值，溢价 45%），对应目标市值 2832 亿人民币。 原因及逻辑 智能车时代的竞争聚焦于‘智能驾驶’和‘智能座舱’。正如此前我们的报告《新势力们的前景及竞争力探究——站在大变革的起点看清新的赛道（二）》中提到：智能车的意义是在于解放人车关系，竞争将从解放驾驶者和愉悦乘客两个维度共同展开。智能化的能力包括硬件架构以及软件算法，而智能驾驶及智能座舱是能力的呈现载体。 评估“能力”可通过资源投入、产品形态、用户反馈 3 个维度来进行。我们基于时间轴的角度，将评价技术/产品的能力及潜在竞争力分为了 3 个维度，主要为：资源投入（包括研发体系和能力）、产品形态（应用阶段的静态对标分析）以及最终的实际用户反馈（以及反馈响应速度及效果）。 目前看新势力在抢夺人才方面更积极，可比职位的薪资要比传统 OEM 平均高出 20%-40%不等，研发人员占比也均在 30%左右。但从工程师绝对数量上，传统 OEM 头部企业毫不示弱，将更具有技术规模效益。新势力品牌在软件、算法实力上现状是小鹏>蔚来>理想。但考虑到各家在研发负责人上的新变化，2-3 年后这一排序或许会有变化，蔚来和小鹏或难分伯仲。传统OEM 在智能化道路上，也开始产生了分化。以“零束”为代表的传统“新”势力，正在快马加鞭；以亿咖通为代表的老派智能研发中心正在稳步前进，驶入自动驾驶深水区；仙豆为代表