物流行业2018年4月快递数据点评：快递每月谈2018年第4期，单月均价首次同比增长！

行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告交通运输/ 物流 2018 年 05 月 15 日 快递每月谈 2018 年第 4 期：行业单月均价首次同比增长！ 看好——2018 年 4 月快递数据点评 相关研究 "快递每月谈 2018 年第 3 期：强者愈强弱者愈弱——2018 年 3 月快递数据点评" 2018 年 4 月 19 日 "提速！主要源自拼多多的力量！—— 2018 年 2 月快递经营数据点评" 2018年 3 月 21 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 游道柱 A0230118010008 youdz@swsresearch.com 闫海 A0230118010009 yanhai@swsresearch.com 联系人 游道柱 (8621)23297818×7434 youdz@swsresearch.com 本期投资提示： 事件。国家邮政管理局公布 2018 年 4 月年邮政行业运行情况：4 月全国快递服务企业业务量完成 37.5 亿件，同比增长 25.8%；业务收入完成 467.2 亿元，同比增长 26.5%。单月行业增速受部分中小公司“停摆”影响。2018 年 4 月，全国快递服务企业业务量完成 37.5 亿件，同比增长 25.8%。我们认为，单月行业增速环比下降与快捷快递、全峰快递等中小公司出现异常有关。这些公司主要专注于大件快递，“停摆”之后，这些公司原本承担的业务流入快运公司，而快运公司的业务不在国家邮政局的统计口径。展望全年，传统电商中的家电、食品、建材等细分领域渗透率呈现提升态势，以及新兴电商平台更高GMV 增速、较低客单价，都是快递行业在高基数下保持高增长的主要动力。平均单件收入首次实现同比增长。2018 年 4 月，全国快递单月平均单价为 12.45 元，同比增长 0.56%、环比增长 1.30%。行业平均单价数据走势也基本与末端加盟商的反馈基本相同，即在每件毛利 0.2-0.3 元的情况下，如果总部不继续加大补贴的力度：一方面可降价的空间非常有限，以价换量的策略将不会像过去那么奏效；另一方面，倘若继续降价，在人工、场地租金等成本持续上行的态势下，加盟商将面临无利、甚至亏损的境地。从行业龙头来看，业务规模提升带来的单件成本边际效应正在逐年减弱，过去十几年快递行业“产品同质化→适当降低价格→更大业务量→进一步降低单件成本→成本壁垒”的成长路径将会逐渐改变，未来竞争焦点将从“拼价格”转向“拼服务”，行业价格战风险可控。 中小公司正在加速离场，行业竞争格局持续改善。2018 年 4 月 CR8 达 81.1，创三年来新高，三四线快递正在逐渐转型或被淘汰。我们判断，2018 年通达系之间或存在局部大规模合作，如联盟、共享等方面。强规模效益是快递行业形成寡头垄断格局的主要动因，对标国土面积比较类似的美国，国内快递业务量是美国的 3 倍以上。因此我们有理由相信，国内的快递行业或可以承载 5 家左右一线规模效益经营者。投资建议。行业仍属高成长行业，且竞争格局持续改善。行业单价逐渐企稳，龙头公司基于时效性和稳定性开始对产品进行分层，产品结构调整有望改变公司件均收入。行业拐点或已悄然而至，现有龙头优势逐渐显现。我们强烈推荐业务量增速持续恢复、成本端改善有望超预期的圆通速递，业务量高增速有望持续、成本管控能力优秀的韵达股份。推荐直营模式优势明显的顺丰控股、经营与管理上存在较大改善空间的申通快递。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1．行业增速：中小公司扰动快递单月增速 .............. 31.1 行业整体：受中小公司异动影响，仍在高增长通道 ........... 3 1.2 业务结构：国际/港澳台业务量增速持续跑赢行业 ............ 3 1.3 地区分布：东强西弱，但中西部增速持续跑赢行业 ........... 5 2．快递单价：平均单件收入首次实现同比增长 .......... 62.1 行业整体：平均单价实现同比、环比增长 ................... 6 2.2 业务结构：同城件、异地件平均单价同比增长 ............... 7 2.3 地区分布：东/中/西均价实现同比增长 ..................... 8 3．竞争格局：CR8 持续创新高，强者愈强 .............. 9 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1．行业增速：中小公司扰动快递单月增速 1.1 行业整体：受中小公司异动影响，仍在高增长通道 单月行业增速受部分中小公司“停摆”影响。2018 年 4 月，全国快递服务企业业务量完成 37.5 亿件，同比增长 25.8%。我们认为，单月行业增速环比下降与快捷快递、全峰快递等中小公司出现异常有关。这些公司主要专注于大件快递，“停摆”之后，这些公司原本承担的业务流入快运公司，而快运公司的业务不在国家邮政局的统计口径。 图 1：历史单月快递业务量情况（亿件） 图 2：历史单月快递业务量增速情况（%） 资料来源：国家邮政局，申万宏源研究 资料来源：国家邮政局，申万宏源研究 单月快递收入增速超过业务量增速。2018 年 4 月，快递业务收入完成 467.2 亿元，同比增长 26.5%，单月增速超过业务量增速的 25.8%。1-4 月业务收入增速 28.4%，业务量增速 29.3%，两者之间的增速“剪刀差”呈现持续收窄态势。 图 3：历史单月快递业务量与收入增速（%） 图 4：历史单月累计快递业务量与收入增速（%） 资料来源：国家邮政局，申万宏源研究 资料来源：国家邮政局，申万宏源研究 1.2 业务结构：国际/港澳台业务量增速持续跑赢行业 从业务结构来看，2018 年 4 月同城业务量累计完成 8.40 亿件，同比增长 26.3%；异地业务量累计完成 28.3 亿件，同比增长 25.4%；国际/港澳台业务量累计完成 0.86 亿件，同比增长 37.7%。同城与国际/港澳台业务增速跑赢行业的主要原因可以总结为以下两点： 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 11 页 简单金融 成就梦想  ①顺丰等开始涉足同城配业务，而从国家邮政局统计口径来看，凡是在邮政局注册的公司所经营的业务均纳入统计范围，这也是同城配公司、邮政小包不断蚕食同城快件市场背景下，同城快件业务增速能够小幅跑赢行业的主要原因。  ②从过往来看，跨境电商包裹主要通过价格最低、时效最慢的邮政小包。但随着以国内快递公司为主导的专线能力增强，跨境电商包裹通过专线比例逐渐提升，这也是国际/港澳台业务增速跑赢行业的主要原因。以圆通速递为例，2017 年国际快递产品营收同比增长 93.9%，这也是公司主动把握跨境电商发展