煤炭行业2021年投资策略报告：稳健前行

1 煤炭行业2021年投资策略报告 ——稳健前行 证券研究报告 2020年12月19日 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 邮箱：chenchen@r.qlzq.com.cn 2 煤炭行业投资策略报告之研究框架 淘汰产能新增产能在产产能进出口运输能力供给库存(矿企、港口、终端等）火电钢铁建材化工其他需求53%17%13%10%价格管制政策第二、三产业用电，居民用电等地产、基建、机械、汽车等地产、基建、农村建设等烯烃、乙二醇、煤制油、煤制气等供热、散煤等7%供给侧改革、资源枯竭等固定资产投资矿难事件、安全检查、资源反腐、煤管票等政策指引、国际供需、汇率关税、运输、检验期等季节天气、检修图表：煤炭产业研究框架 来源：wind、行业协会，中泰证券研究所 备注：火电、钢铁等下游需求占比数据来源于2019年 qRmPtNvMnMoOsNoNpQnRrQ6McM8OpNnNnPoOfQpOnPeRsQnMaQsQpONZmPtONZoOqO 供给端判断：国内煤矿产量温和扩张，进口量预计稳中有降。“十三五”期间，供给侧改革助力行业落后产能快速出清和产能结构大幅优化。展望“十四五”，受制于前期较低的资本开支，即使一批新建矿井投产以及部分矿井证照办理齐全后扩产，预计只带来温和的产量扩张。受平控政策及限制澳洲煤进口等因素影响，预计2021年进口量稳中有降。  需求端判断：火电行业消费增速预计改善，钢铁建材行业消费预计略增。随着疫情影响的减弱，国内经济增速回升，我们预计2021年火电行业煤炭消费增速会有所改善。全社会固定资产投资仍有增长空间，预计钢铁、建材行业煤炭需求仍会略增。  价格展望：2021年动力煤、焦煤价格中枢预计平稳略升。回顾2020年，受到疫情、经济增速下滑等影响，动力煤、焦煤价格中枢皆有所下滑，但下半年以来随着需求回升、供给受限等因素共同推动下煤价回升幅度较快。展望2021年，我们预计2021年将在2020年基础上继续消化一定的社会库存，煤炭行业供需格局紧平衡，动力煤、焦煤价格中枢预计平稳略升。  投资策略：预计未来几年煤价将在中高位，龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平，具有产能增长的企业盈利还会有增长。煤企资本开支少、集团持股比例高，煤企近年来分红比例逐渐提升，龙头煤企仅为7-8倍PE低估值，三年累计股息率约20%，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点推荐标的：淮北矿业、陕西煤业、金能科技、中国神华、山西焦煤、盘江股份、平煤股份、露天煤业等。  风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）政策调控力度过大风险；（3）可再生能源持续替代风险；（4）煤炭进口影响风险；（5）测算误差风险。 3 煤炭行业2021年投资策略报告之投资要点 目 录 一、供需格局展望：行业产能结构持续优化，预计2021年供需紧平衡 二、煤价展望：有望在中高位波动，2021年中枢预计略有提升 三、投资策略：稳中求进，看好优质头部公司 四、风险提示 4 一、供需格局展望：行业产能结构持续优化，预计2021年供需紧平衡 5  “十三五”期间累计淘汰落后产能约10亿吨。根据对各地公告统计，2016-2018三年煤炭行业合计淘汰落后产能8.1亿吨，2019年淘汰产能约1.1亿吨，2020年预计淘汰产能约7000万吨。根据中煤协统计，2015年底行业矿井数量和总产能1.08万处、57亿吨，2018年约为5800处、53.3亿吨。考虑产能置换等因素,我们预计2020年底约为5000处、约53亿吨。（备注：2020年发改委文件规划煤矿数量降到约5000处，2019年至2020年行业核增产能约1亿吨以上）  行业CR10产量占比预计从2015年41%提升至2020年的52%。2020年行业加快兼并重组，山西焦煤集团吸收合并山煤集团，山东能源和兖矿集团合并，同煤、晋煤、晋能等为主体的晋能控股成立，行业集中度进一步提升。 6 1、“十三五”期间累计淘汰落后产能约10亿吨，产能结构持续优化 1080058005000575353 5052545658020004000600080001000012000201520182020E煤矿总数量（个）总产能（亿吨）图表：历年来煤炭去产能规模（亿吨） 来源：工信部、中煤协、中泰证券研究所 图表：历年来煤矿数量及总产能 来源：中煤协、能源局、中泰证券研究所 图表：行业CR10产量占比变化情况 来源：中煤协，中泰证券研究所 2.30.50.41.52.41.02.92.52.71.10.70.00.51.01.52.02.53.03.520102011201220132014201520162017201820192020E历年淘汰煤炭产能（亿吨）41%52%0%10%20%30%40%50%60%20152020煤炭企业CR10产量占比 国家应急管理部矿山安监局的公告：截至2019年底，全国26个产煤省（区）煤矿3129座，核定生产能力超36.1亿吨，单井规模为115万吨/年，其中晋、蒙、陕三地在产产能分别约10.0、9.0、5.0亿吨/年，占比分别为28%、25%和14%，合计约为67%。 7 2、国家矿山安监局公告的合规在产产能（2019年底） 图表：2019年底各省份煤矿核定生产能力统计 来源：国家矿山安监局，中泰证券研究所 序号省份产能（万吨/年）矿井数量（座）产能占比（%）单井规模（万吨/年）1山西9947564328%1552内蒙古8970038325%2343陕西4977325114%1984新疆16908775%2205河南141621854%776山东140031024%1377贵州133522494%548安徽12696414%3109黑龙江81653042%2710宁夏7355222%33411四川62833142%2012河北6105372%16513甘肃4693371%12714云南41781211%3515辽宁3465201%17316新疆建设兵团1780210%8517重庆1748420%4218吉林1481320%4619湖南1224810%1520青海1130170%6621江苏111460%18622江西829820%1023广西686180%3824福建609330%1825湖北120100%1226北京10010%100合计3611343129100%115 疫情、内蒙查腐等影响2020年生产节奏，预计全年产量同比略增。  供给侧改革以来，国内煤炭资源开采往晋陕蒙集中，2019年晋陕蒙三省份产量占比70%（2015年为64%）。  受疫情影响，2020年1-2月原煤产量同比下降6.3%，3、4月份随着政策号召保障能源供应以及供给端快速复工复产，原煤产量分别同增9.6%和6.0%，而该时期下游需求尚未恢复，导致该阶段出现年内煤价最低点。  5月份以来，随着内蒙地区倒查过去二十年涉煤腐败问题的推进，当地产量下滑较为明显。  今年1-11月全国原煤累计产量同比增长0.4%，预计全年产量同比略增。 8 3、疫情、内蒙查腐等影响2020年生产节奏，预计全年产量同比略增 图表：2020年1-10月各省份规模以上企业煤炭产量对比（