化学制品行业专题报告：国六材料专题报告，柴油车国六落地在即，原材料厂商高速成长期到来

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国六材料专题报告：柴油车国六落地在即，原材料厂商高速成长期到来 ■2021 年国六政策将全面展开，汽车尾气处理产业链上游原材料厂商迎来业绩兑现期：据环境部，国六 a 实施时间轻型汽车在 2021 年 1 月 1 日，重型汽车在 2021 年 7 月 1 日。国五升级国六污染物限值大幅加严，以至于柴油车需加装 DOC 和 DPF，汽油车需加装 GPF，国六新产品各项技术指标高于国五。原材料为催化剂配套材料，包括蜂窝陶瓷载体、沸石分子筛、车用尿素等，经过催化剂涂覆封装后用于汽车主机厂。国六的尾气装臵变化创造出广阔的上游原材料市场空间，龙头企业将充分受益，有望迎来业绩体量的大幅增长。 ■蜂窝陶瓷载体将因尾气处理单元增多而扩容：据相关公司公告，蜂窝陶瓷载体毛利率 55%-70%不等，技术壁垒高，由主机厂直接管控。国六要求加装 DOC、DPF、ASC、GPF 处理单元，经测算 2023 年国六全部执行完毕后国内市场规模有望达到 110 亿元，为国五时期的 5 倍。推荐标的奥福环保（688021.SH），建议关注国瓷材料子公司王子制陶，两家公司深耕车用蜂窝陶瓷载体，有望在多家主机厂实现进口替代，业绩增长空间巨大。 ■沸石分子筛在国内是“从 0 到 1”的增长：国五及之前国内尾气处理系统中不用分子筛，国六标准严格使分子筛 SCR 成为标配。据庄信万丰，我国和印度将是未来 3 年分子筛需求的最主要增量市场。经测算 2023 年全球沸石分子筛需求量有望达到 2.4 万吨，我国需求量新增约 6000 吨，对应市场规模约 16.7 亿元。推荐标的万润股份（002643.SZ），公司沸石分子筛排他性供应庄信万丰，2019 年分子筛产能 3350 吨，2020 年-2021 年计划新增 6500 吨柴油车用沸石分子筛产能，按 20%净利率估算，仅新增柴油车用沸石分子筛的部分就能为公司带来约 4 亿元净利。2019 年公司总净利为 5 亿元，具备较大成长空间。 ■车用尿素市场强制规范化，添加比例增加提升行业空间：车用尿素是SCR系统里的必需催化还原剂，据汽车网，每百升柴油消耗需要的使用量国四为 3L，国五为 5L，国六为 8L。同时国六强制要求使用尿素传感器，车主无法屏蔽此装臵，监测数据实时上传环保部门，市场由之前劣质尿素横行的状态逐渐品牌规范化。经测算 2023年车用尿素国内需求量有望达到1500万吨，约为 2019 年的 7 倍，对应市场规模约 300 亿元。建议关注龙蟠科技（603906.SH），国内车用尿素龙头企业，可兰素品牌口碑优秀。据公告，2022 年公司车用尿素产能有望达到 100 万吨，以净利率 15%计算，车用尿素业务将贡献约 3 亿元净利，约为 2019 年的 4 倍。2019 年公司整体净利润 1.27 亿元，空间较大。 ■风险提示：政策推进不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设进度不及预期、产品品质不稳定的风险等。 Table_Tit le 2020 年 12 月 20 日 化学制品 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 688021 奥福环保 - 买入-A 002643 万润股份 - 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.75 2.52 -22.80 绝对收益 9.80 8.53 8.56 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 乔璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn 相关报告 0%2%4%6%8%10%12%2019-12化学制品 沪深300 行业专题报告/化学制品 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国六落地在即，原材料厂商迎来业绩高速成长期 ................................................................ 4 1.1. 国六法规标准趋严引发尾气处理装臵变革 .................................................................. 4 1.2. 尾气处理产业链中上游原材料厂商将直接受益........................................................... 6 2. 蜂窝陶瓷载体：汽车尾气处理单元增多带来市场容量扩张 .................................................. 6 2.1. 蜂窝陶瓷载体是尾气处理装臵的主体材料，毛利率水平高 ......................................... 6 2.2. 国六较国五的变化：载体壁厚更薄、处理单元增多.................................................... 8 2.3. 市场空间：国六执行完毕后有望达到 110 亿元，约为国五时期的 5 倍 ....................... 9 2.4. 国产载体有望优先从柴油车市场打开进口替代的格局 .............................................. 10 2.5. 推荐标的——奥福环保：国内柴油车蜂窝陶瓷载体领军企业.....................................11 3. 沸石分子筛：国内“0 到 1”的突破 .................................................................................... 13 3.1. 沸石分子筛可用在 SCR 里作为催化剂载体.............................................................. 13 3.2. 国六较国五的变化：国六柴油车启用分子筛 SCR，国内从无到有 ........................... 14 3.3. 市场空间：2023 年全球需求量有望达到 2.4 万吨、国内近 6000 吨新增量 .............. 14 3.4. 庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超过 50% ............................................. 16 3.5. 推荐标的——万润股份：分子筛排他供应庄信万丰，扩产与需求相匹配 .................. 16 4. 车用尿素：行业逐步规范化，柴油车添加比例提升.............................