化工行业读财报系列之一：从化工龙头资本开支探寻成长性

｜研究报告｜ [Table_Title1] 化工 [Table_Invest] 报告日期 2020-12-22 行业研究 行业周报 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《守得云开见月明——石化行业2021年度投资策略》2020-12-20 •《涤纶长丝价差处底部，何去从？》2020-12-14 •《越过山丘，真龙昂首——化工行业2021年度投资策略》2020-12-14 [Table_Risk] 风险提示 1. 原油价格大幅下跌； 2. 国内外疫情反复，化工品需求下降。 [Table_Title] 读财报系列之一：从化工龙头资本开支探寻成长性 [Table_Summary] ⚫ 行业视角：基础化工是重资产行业，资本开支为发展需要 在长江证券行业分类中，2019 年化学品固定资产占总资产比例为 32.9%，排名第 6；固定资产原值占营业总收入比为 82.9%，排名第 6，位于前列。基础化工固定资产规模较大，与总资产、总收入的比值较高，属于重资产行业。适当的资本开支有助于行业获得发展动力。一定维度上看，资本开支多寡及对固定资产比例高低可以作为观察行业或企业中期有无发展动力的指标。一般的，基础化工资本开支基本与过去一两年行业公司盈利能力相关，企业盈利回升时，更有动力扩大资本开支，扩大生产规模或者扩充产品种类。2007 年、2010 年和 2017 年化工行业景气度较高，化工行业盈利能力较强，导致 2008 年、2011 年和 2018 年化工行业资本开支增加较多。 ⚫ 企业视角：周期成长龙头保持适当资本开支增速，促进长期成长 如若公司资本开支、在建工程占固定资产原值比值较大，则未来这些投入、在建工程转化为固定资产，形成新增产能，驱动它们的中长期增长。2018-2019 年，新和成、新凤鸣和万华化学资本开支占固定资产原值平均值分别为 50.7%、29.4%和 23.0%，位居前列；氯碱和纯碱行业发展受限，君正集团、北元集团和三友化工资本开支占固定资产原值平均值靠后。2020 年上半年，万华化学、扬农化工和新和成资本开支占比靠前，分别为 16.4%、14.5%和 9.2%；兴发集团、君正集团和三友化工资本开支占比排名靠后。在建工程方面，2020 年上半年，新和成、万华化学和扬农化工在建工程占固定资产原值比分别为 53.4%、49.7%和 34.0%，排名靠前；龙蟒佰利、桐昆股份、华鲁恒升和金禾实业在建工程占固定资产原值比居中。中期角度，万华化学、新和成和扬农化工等优质周期成长龙头，在建项目较大，预计经营规模有望持续提高，获得发展动力；龙蟒佰利、桐昆股份、华鲁恒升和金禾实业等未来也有诸多建设项目，继而得以获得长期成长。 ⚫ 投资观点：推荐优质龙头的中期和长期投资机会 从内需来看，疫情基本告一段落，国内经济刺激政策发生效应，国内终端消费逐步回暖，化工行业经营也逐步向好。海外经济处于恢复阶段，化工品直接出口或间接出口也将好转。短中时间来看，随着国内外经济改善，预计多数化工品迎来量价齐升态势。从长期角度来看，疫情过去，行业将依然保持原来的运行轨迹。投资上，推荐优质龙头公司，中期存在贝塔、长期存在阿尔法机会，标的关注万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、华峰氨纶、桐昆股份、扬农化工、金禾实业、新和成、万润股份、利民股份、苏博特等。 -21%-5%11%27%42%58%2019/122020/32020/62020/92020/12化工沪深300指数分析师及联系人 [Table_Author] ● 马太 ● 施航 ● 王明 (8621)61118717 (8621)61118717 (8621)61118717 matai@cjsc.com.cn shihang@cjsc.com.cn wangming2@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516100002 S0490519100002 请阅读最后评级说明和重要声明 14443 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 15 行业研究丨行业周报 目录 从化工龙头资本开支探寻成长性 ................................................................................................... 3 行业视角：基础化工是重资产行业，资本投入为发展需要 ............................................................................ 3 企业视角：周期成长龙头保持适当资本开支增速，促进长期成长 ................................................................. 4 重点公司最新动态跟踪 ................................................................................................................. 8 化工产品价格价差表 ................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：2019 年长江化学品固定资产与资产总计比值 ..................................................................................................... 3 图 2：2019 年长江化学品固定资产原值与营业总收入比值........................................................................................... 3 图 3：2005-2019 年长江化学品资本开支和净利润同比增速 ........................................................................................ 3 图 4：基础化工龙头固定资产原值和资本开支关系（按市值排序） .............................................................................. 4 图 5：基础化工龙头固定资产原值和资本开支关系（按比值排序） .............................................................................. 5 图 6：2019-2020 年上半年基础化工龙头资本开支情况 .....................