基金研究：A股国际化与机构化趋势下哪类风格的指数更加受益？

基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 证券研究报告 2020 年 12 月 24 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 王喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060005 wangzhe@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-市场情绪一览 2020-12-23》 2020-12-23 2 《金融工程：金融工程-海外文献推荐 第 162 期》 2020-12-23 3 《金融工程：金融工程-市场情绪一 览 2020-12-22》 2020-12-22 A 股国际化与机构化趋势下哪类风格的指数更加受益？ 近年来，A 股国际化的水平不断提高，特别是“沪港通”“深港通”开通以后，以香港资金进入 A 股为招牌的“北上资金”的动向，成为 A 股行情的一个重要风向标。与此同时，国内基金行业对外开放的步伐也不断加快。2020 年，随着监管通道进一步打开，更多具有先进管理和投资经验的国际大型投资公司将逐渐以外资独资公募基金的身份进入中国市场。伴随着 A股国际化与机构化的趋势，A 股市场整体的投资风格也发生了较大的变化。2003 年以来，海外机构、国内机构投资者以及公司投资在 A 股自由流通股的占比不断攀升，个人投资者的占比逐渐下降。与此同时，A 股整体的换手率以及估值也在同步下降，A 股市场的大小盘风格也在不断发生变化。2016 年之前，大盘走势整体强于小盘，仅在部分时段小盘表现超越大盘，而 2016 年至今，市场呈现出大盘跑赢小盘的趋势。外资进入市场后为当地市场带来的类似风格变化，也发生在台湾股票市场以及韩国股票市场。 外资对 A 股市场投资风格的影响不仅在于其带来了大量的增量资金，还在于其在一定程度上改变了市场的投资者结构、影响着市场的投资理念，海外投资者专业的投资水平和谨慎的风险意识，也在 A 股市场发挥着价值发现作用。通过筛选外资最偏好的个股所构建的等权组合表现大幅超越沪深300 指数以及 A 股剩余股票等权组合表现。与 A 股投资者相比，海外投资者更注重上市公司的经营效率和财务风险，会选择持有具备发展潜力的上市公司股票，同时看重市盈率，并较少持有市值规模比较小的上市公司。 作为外资投资中国的风向标，MSCI 指数在中国地区推出多种类型指数以供全球资产管理机构使用。得益于近年来 A 股国际化与机构化的趋势，明晟公司所推出的 MSCI 中国 A 股国际质量指数近年来在 A 股市场中表现优异。指数构建所采用的质量因子为一类捕捉拥有长期商业模式和可持续竞争优势公司的因子，由净资产收益率（ROE）、产权比率（D/E）以及盈利稳定性三类指标复合而成，三类指标之间相辅相成，所筛选出的个股组合兼具“进攻”以及“防御”属性，具有长期投资价值。 指数市值水平接近沪深 300 指数，风格偏向大盘成长，90%以上的成份股日成交额位于全市场前 1/5。指数主要由食品饮料、医药以及电子等行业构成，其成份股近年来不断被陆股通资金增持，成份股整体对研发投入的重视程度较高，相对其他宽基指数具有高且稳定的成长潜力以及更为合理的产权比率。 2020 年 10 月 26 日，中金 MSCI 中国 A 股国际质量 ETF（基金简称：质量ETF）获批，是市场首只可以对“质量因子”进行投资的 ETF，基金募集期自 2020 年 12 月 25 日至 2021 年 1 月 15 日，基金代码：515910 ，认购代码：515913，申赎代码：515911。此外，中金公司旗下还拥有一只普通指数型基金——中金 MSCI 中国 A 股质量（基金代码：006341），基金是除质量 ETF 之外唯一一只以 MSCI 中国 A 股国际质量指数为跟踪标的的指数基金，目前已经运作超过两年。基金成立于 2018 年 11 月 22 日，采用完全复制的方法进行被动式指数投资。自成立以来至 2020 年 12 月 23 日，中金 MSCI 中国 A 股国际质量指数基金的复权单位净值增长率达到了162.29%，在 549 只被动指数型基金中排名第 10 位（前 1.82%），在同期 13只以 MSCI 指数为标的被动指数型基金中排名第一。此外，基金还获得了第二届中国公募基金英华奖(2019 度最佳普通指数型基金奖项)，是 A 股国际化与机构化趋势下投资优质股票组合的理想标的。 风险提示：本文基于历史数据，市场环境、风格变化风险；模型失效风险。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. A 股国际化与机构化进程下市场风格正在逐渐转变 ............................................................... 4 2. MSCI 指数——外资投资中国的风向标 ..................................................................................... 6 3. 因子指数——精准把握个股特质 ............................................................................................... 8 4. MSCI 中国 A 股国际质量指数 ..................................................................................................... 9 4.1. 近年来，指数相对沪深 300 表现强势 .................................................................................... 9 4.2. 科学的指标配比............................................................................................................................. 10 4.2.1. 净资产收益率（ROE） ................................................................................................... 11 4.2.2. 产权比率（D/E） .............................................................................................................. 11 4.2.3. 盈利稳定性 .................................................................