纺织服装行业2021年度投资策略：蓄势待发

分析师及联系人 [Table_Author] ● 于旭辉 ● 雷玉 ● 马榕 (8621)61118735 (8621)61118735 (8621)61118735 yuxh1@cjsc.com.cn leiyu@cjsc.com.cn marong@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518020002 S0490511040005 S0490518120001 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 [Table_Title1] 纺织品、服装与奢侈品 [Table_Invest] 报告日期 2020-12-16 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002563 森马服饰 买入 002832 比音勒芬 买入 603877 太平鸟 买入 2020 安踏体育 买入 603587 地素时尚 买入 2313 申洲国际 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《收入端改善延续，利润分化，报表质量趋优》2020-11-01 •《纺织服装行业2020年三季报前瞻——改善延续》2020-10-10 •《景气恢复，重视头部公司估值修复》2020-09-26 [Table_Title] 蓄势待发——纺织服装行业 2021 年度投资策略 [Table_Summary] ⚫ 复盘：业绩拐点显现，估值及配置仍处低位 回顾 2020 年，新冠疫情对板块业绩冲击显著，而伴随国内疫情逐步缓解，线下实体门店复业，电商新零售等新兴渠道加速布局，服装零售板块 Q2 起逐季改善，纺织制造 Q3下滑亦显著收窄，板块业绩拐点显现。市场层面，弱景气背景下板块行情偏弱，跑输其他消费品行业，板块业绩及估值仍处历史低位。 ⚫ 服装零售：短期确定性增强，中期格局趋优 短期来看，20Q3 品牌服装存货拐点已现，在需求端逐步企稳及存货去化顺畅的背景下，板块资产质量相对较优：存货水平较低、现金流强，蓄势待发；预期 2021 年行业有望轻装前行，或逐步进入 2021H1“谨慎备货”下的被动去库，以及 2021H2“重启扩张”下的主动补库，有望对业绩形成强支撑。中期来看，疫情导致的行业亏损面加大，加快了弱势企业的出清速度。渠道层面，传统线下渠道持续挤压服装零售面积，传统线上渠道运营成本持续攀升，服装新品牌借力传统渠道突围难度较大；同时，考虑不同品牌对于新兴渠道的布局时点及力度、品类特征以及流量流向，新兴品牌通过新兴渠道突围的难度亦大。相反，在线下渠道空置率提升及租金环比下降的背景下，有望支撑优质品牌拓店提速及渠道质量优化，且直播电商、短视频平台等新模式及新渠道，也有望实现优质导购能力的放大、会员沉淀与运营、渠道打通、供应链反哺等，对品牌升级形成赋能。同时，内循环背景下消费回流，本土中高端消费表现亮眼，考虑到高收入人群更强的抗风险能力及财富效应的持续强化，有望支撑高端消费景气。 ⚫ 纺织制造：生产要素成本趋降，持续看好运动供应链 短期来看，Q2 为全年低点，受益于国内服装消费市场复苏，叠加海外疫情逐步得到控制后的需求回暖及部分海外订单回流，纺织制造端景气度回升；RCEP 的签订也将对成本下降有所助力。中长期来看，品牌对供应商筛选标准向“交期>质量>成本/研发”转变，叠加东南亚产业链布局逐步完善、具备海外一体化产能布局的纺企优势凸显，持续看好运动产业链的长期成长性，优质供应链龙头的价值将持续凸显。 ⚫ 蓄势待发，推荐三条投资主线 展望 2021 年，我们仍建议重点把握三条投资主线:1）品牌服装板块持续重点推荐优质赛道龙头：安踏体育、森马服饰、比音勒芬，运营模式持续优化的太平鸟和海澜之家，建议重点关注李宁、罗莱生活、地素时尚等优质细分龙头； 2）电商仍为高景气赛道，且新品类及新渠道拓展有望贡献增量，重点推荐南极电商； 3）需求改善支撑下的制造端景气恢复，长期仍看好运动赛道的优质供应链公司，重点推荐申洲国际、健盛集团，建议关注伟星股份。 [Table_Risk] 风险提示： 1. COVID-19 持续致终端零售及制造环境恶化的风险； 2. 原材料价格及汇率大幅波动的风险； 3. 贸易政策变动的风险。 -21%-12%-2%7%16%26%2019-122020-32020-62020-92020-12纺织品、服装与奢侈品上证综合指数rMrNnPvNuMbRaO8OtRmMsQoOfQmNmOiNnMsN8OoPtMMYrQmRwMpOuN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 31 行业研究丨深度报告 目录 复盘：业绩拐点显现，估值及配置仍处低位 ................................................................................. 5 疫情缓解，拐点显现 ....................................................................................................................................... 5 板块行情偏弱，估值及配置处低位 ................................................................................................................. 8 服装零售：短期确定性愈强，中期格局趋优 ............................................................................... 10 2021 年将进入补库阶段，增长确定性强化 .................................................................................................. 10 加速出清格局趋优，龙头竞争优势强化 ....................................................................................................... 13 新兴品牌突围难度大，新兴渠道赋能传统品牌............................................................................................. 16 内循环下消费加速回流，中高端消费景气可期............................................................................................. 18 新零售背景下的数字化赋能，打造企业长期竞争力