A股市场2021年年度投资策略报告：后疫情时代的A股配置机会

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 29 [Table_MainInfo] 后疫情时代的 A 股配置机会 ――A 股市场 2021 年年度投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2020 年 12 月 18 日 [Table_Summary] 投资要点：  宏观经济，2020 年疫情带来的出口意外之喜，将在 2021 年回归正轨，货物贸易顺差的回落叠加服务贸易逆差的加大将使净出口面临压力；在内需方面，制造业投资和消费将成为需求增长的核心看点，房地产投资增速在“房住不炒”和“平稳健康发展”的政策指引下，预计降幅受控，基建投资则因其“补位”作用而继续呈现相机抉择的态势，增速抬升有限。此外，大中小企业景气度、限额及整体社零数据显示经济恢复过程中呈现冷热不均的特征，就业数据也有所印证。后疫情阶段经济主体恢复冷热不均特征明显，或成为后期经济发展的一个潜在风险点。  流动性方面，年末流动性的意外放松，其本身并非货币调控意愿的转变，究其原因，核心在于信用风险事件冲击下，央行的适时而动。回归到中长期对政策的预判，随着疫情防控形势的持续好转，内外需求将不断改善，经济内生性增长动力的提升不仅降低了政策刺激的必要性和潜在力度诉求，同时考虑到前期应急政策滞后效果的叠加，政策逐步回归中性的方向不会改变。此外，三季度货币政策执行报告中重提“总闸门”，也是对中长期货币政策回归中性的确认，不过也会根据短期事件“灵活适度”。  策略方面，展望 2021 年，疫情带来的基数效应使得业绩增长的确定性较高，业绩因素对市场总体偏正向。对于估值而言，A 股主要板块的估值已普遍接近 2015 年后形成的中位数，静态估值水平的参考意义不大，流动性的变化或将左右市场估值的变动情况，在货币政策回归稳健和生产恢复对资金需求旺盛的背景下，流动性对 A 股估值将偏压制。由此，2021 年“业绩上”而“估值下”的大格局或难改变，因此对于 2021 年的行情我们在判断上偏向震荡市。对于行情的节奏，除关注春季躁动外，应重点观察经济走向与政策之间的辩证调节，考虑到业绩的弹性小于估值的弹性，因此 A 股的机会更可能出现在政策放松的阶段。  行业配置方面，从三个角度四条主线对明年行业机会进行梳理，一是“防御”角度，筛选估值具有一定安全边际且板块情绪暂时不高的行业进行防御；二是“疫情”角度，一方面可关注疫情冲击下行业集中度获得提升的行业，另一方面，可关注全球需求的恢复下海外业务占比较高且业绩层面尚未改善行业的投资机会；三是“国内大循环”角度，关注具有中长期战略发展意义的行业，最终选出交通运输、地产、建筑装饰、传媒、化工、科技、军工、新能源、机械设备等行业。  风险提示：全球经济复苏不及预期，国际保护主义抬升，疫苗推进不及预期。 策略研究 证券研究报告 策略年报 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC No: S1150520110001 [Table_Picture] 指数一年走势图 0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00700000.00800000.00900000.00-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%成交金额上证指数 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00400000.00450000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%成交金额创业板指 相关研究报告 [Table_Report] 《估值弥合消化增长预期，供给收缩增添业绩空间——A 股市场 2020 年 12 月投资策略报告》 《外围事件预期落地，业绩恢复短期延续——A 股市场 2020 年 11 月投资策略报告》 《震荡行情难突破，关注“国内大循环”主线——A 股市场 2020 年四季度投资策略报告》 《震荡格局暂难突破，静待增量因素出现——A 股市场 2020 年 9 月投资策略报告》 《资金供需主导市场，结构性行情为主――A 股市场 2020 年 8 月投资策略报告》 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 29 目 录 1. 宏观前高后低下的看点 ........................................................................................................................................... 5 1.1 需求回升 VS 供给替代，出口增速逐级回落 ............................................................................................... 5 1.2 内需恢复持续推进，关注制造业和消费 ...................................................................................................... 6 1.2.1 产能利用率逐步提升，制造业投资增长可期 ................................................................................... 7 1.2.2 房住不炒基调延续，地产投资降幅受控 ........................................................................................... 7 1.2.3 消费增速逐渐恢复，关注线下消费回暖 ........................................................................................... 8 1.3 景气、消费分层后的冷热不均 ...................................................................................................................... 9 2. 流动性中期回归中性，结构优化或仍延续 ..................................................