中国科技行业新能源汽车投资手册：站在黄金十年的起点，买还是不买？

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。  中国科技行业 中国的新能源汽车市场正处于爆发的起点。我们预计中国新能源汽车渗透率将在 2025 年达到20%，2030 年达到 40%，2035 年达到 50%，即未来 15 年的复合增长率将达到 11%。但是，站在起始点，市场对新能源汽车的热情已经过热，过度反应了较为乐观的未来预期。我们判断未来 12个月的收益是来自于股价向下的空间。因此，我们首次覆盖新能源汽车行业并给予“低配”评级。我们依然对新能源汽车行业长期发展表达乐观，相信这未来黄金十年的发展会孕育巨大的机会。 2020 年 12 月 14 日 低配 首次覆盖 沈岱（科技分析师） tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 杨子超（助理分析师） charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 林琰（研究部主管） sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2020-12-14 2 目录 汽车行业概览 ............................................................................................................................................... 8 全球汽车行业概览 ............................................................................................................... 8 中国汽车行业：处于上行周期 ......................................................................................... 10 汽车行业竞争格局 ............................................................................................................. 16 新能源汽车：站在历史的拐点 ................................................................................................................. 18 新能源汽车概览 ................................................................................................................. 18 新能源汽车政策支持 ......................................................................................................... 24 新能源汽车用户需求分析 ................................................................................................. 31 关于新能源汽车的一些预测 ............................................................................................. 35 造车新势力：洗尽铅华，点石成金 ................................................................................. 38 新能源汽车 vs. 智能手机 ......................................................................................................................... 46 市场规模比较：汽车 vs.手机 ............................................................................................ 46 新能源汽车：渗透率处于爆发前的起点 ......................................................................... 47 头部玩家比较：汽车 vs 手机 ............................................................................................ 49 哪个更智能：汽车 or 手机？ .......................................................................................... 51 汽车行业估值：新能源汽车的估值溢价 ................................................................................................. 53 中国汽车行业估值：超越 2015 年的周期顶点 ............................................................... 53 全球汽车行业估值：2010 年以来的最高值 .................................................................... 55 新能源汽车车企估值：远高于传统车企，甚至高于科技龙头公司 ............................. 56 蔚来（NIO.US）首次覆盖：荟蔚新能源汽车未来 ................................................................................. 60 蔚来的独一无二：换电系统解决里程焦虑并实现技术升级 ................................................................. 62 BaaS，Battery as a Service，电池即服务 ......................