环保行业2021年度投资策略：业绩为王，守正出奇

分析师及联系人 [Table_Author] ● 徐科 ● 罗松 ● 任楠 ● 贾少波 (8621)61118721 (8621)61118721 (8621)61118721 (8621)61118721 xuke2@cjsc.com.cn luosong1@cjsc.com.cn rennan@cjsc.com.cn jiasb@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517090001 S0490518080003 S0490518070001 S0490520070003 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 52 [Table_Title1] 环保 [Table_Invest] 报告日期 2020-12-08 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《焚烧投运规模达57.6万吨/日，中标均价76元/吨》2020-12-06 •《电力长协推动分时签约，峰谷电价浮动或利好火电均价提升》2020-12-05 •《2020年中央生物质补贴落地，垃圾焚烧高景气度延续》2020-11-29 [Table_Title] 业绩为王，守正出奇 ——环保行业 2021 年度投资策略 [Table_Summary] ⚫ 2020 年绩优环保标的证明可兑现α收益 环卫、垃圾焚烧子板块及其他绩优环保标的，在 2020 年均取得了超额收益，证明行业可兑现α收益。环保行业具备刚需性，受疫情影响小，Q3 单季度归母净利润同比增速已恢复至 23.1%，投融资数据显示业绩增长具备续航力，且处于估值低位，故值得重视。 ⚫ 主线一：守正——业绩为王，坚持价值 固废、水处理作为环保行业主体，兼具成长性与现金流，适合价值投资。在习总书记的“补短板”要求中，固废、水处理是重点，其 2020Q1-Q3 投资现金流净额同比增24%/14%，筹资同比增 21%/63%；转债带来增量资金，财政支持力度不减（2020 存扰动），PPP 验证项目量增，均处于成长期。1）垃圾焚烧：多数标的业绩具备 20%以上复合增速，存抢装逻辑，业绩确定性高；近期因国补政策调整出现估值下行（price in），在推动碳中和的大背景下，若后续绿证体现出可执行性，则存在估值修复的机会（瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、三峰环境、绿色动力）。2）环卫：环卫装备新能源替代有望提速，未来 3 年的复合增速有望达 25%-30%，且存在环卫装备机械化替代和环卫服务市场化推进（盈峰环境、ST 宏盛、龙马环卫）。3）污水处理：管网建设提速，预计“十四五”空间远超“十三五”规划，重视管网建设方向的投资机会（纳川股份）。 ⚫ 主线二：出奇——考虑弹性，出奇制胜 环保同样不乏高增长或新开启的赛道。1）汽车尾气：排放标准国五升国六，推动蜂窝陶瓷载体存量价齐升逻辑，重型柴油车于 2021 年 7 月 1 日起执行，且同时存进口替代逻辑（奥福环保）。2）土壤修复：摸清污染现状后，正理顺商业模式，行业 2020 年新增订单已提速，预计发展趋势加速（高能环境）。3）汽车拆解：2020 年 8 月，《汽车零部件再制造管理暂行办法》开始征求意见，推动行业规范化，提高回收车辆的价值，利于培养正规拆解企业队伍，正向发展。 ⚫ 主线三：低估值逻辑 业绩增长的确定性高且估值低。1）长青集团，业绩高增，若绿证制度展示出可行性，则有望获得估值修复，预计 2021 年业绩对应 PE 为 9x。2）洪城水业，水务运营业务为主，现金流良好，业绩稳健上行，预计 2021 年业绩对应 PE 为 8x。3）龙净环保，大气业务具备技术优势，2020Q3 末在手订单 197 亿元，垃圾焚烧、危废等运营业务带来业绩增量，并增加运营业务比重，预计 2021 年业绩对应 PE 为 10x。 ⚫ 检测服务：头部公司受益于行业成长和自身精细化管理 行业处于快速成长期，近 5 年 CAGR 为 14.6%；竞争力向头部集中，规模以上企业营收占比逐年提升，2019 年升至 76.9%，故上市公司作为头部企业受益于行业逻辑，其品牌、实验室布局等具备优势，推进精细化管理等利于盈利水平的提升。关注华测检测、广电计量等。 风险提示： 1. 信贷环境收紧风险； 2. 环保政策落地进度不及预期风险。 -20%-8%4%16%28%40%2019-122020-32020-62020-92020-12公用事业上证综合指数沪深300指数rMrNoMyQuMbRaObRpNnNoMqQiNoPtRlOoOuMbRqRuNwMrMsQwMtPwO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 52 行业研究丨深度报告 目录 前言：2020 年绩优环保标的证明可兑现 α 收益 ........................................................................... 6 环保业绩逐季改善，投融资加强带来续航力 .................................................................................................. 7 守正：固废、水处理作为环保主体，兼具成长性与现金流 .......................................................... 10 保持基础设施领域补短板力度，固废、水处理是重点 .................................................................................. 10 垃圾发电兼具成长性与好格局 ...................................................................................................................... 18 “十四五”污水处理空间仍可观，重视补管网短板 .......................................................................................... 23 环卫服务市场化持续推进，环卫装备电动化加速值得期待 .......................................................................... 26 出奇：2021 年不乏弹性赛道与新增市场 .................................................................................... 32 十三五产业政策持续完善，十四五行业仍大有可为 .....................................