休闲服务行业2017年年报＆2018年一季报回顾：免税业绩表现亮眼，行业分化逐渐明显

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告休闲服务 2018 年 05 月 02 日 免税业绩表现亮眼，行业分化逐渐明显 中性——休闲服务行业 2017 年年报&2018 年一季报回顾 证券分析师 刘乐文 A0230517110001 liuyw@swsresearch.com 联系人 于佳琪 (8621)23297818×7254 yujq2@swsresearch.com 本期投资提示： 年初至今休闲服务板块涨幅 2.00%，排名第三，同期沪深 300 下跌 6.8%，中证 500 下跌5.49%。报告期内，休闲服务板块整体营收利润分别同比上涨 26.77%和 30.43%，在申万一级行业中表现居中，但板块内最大权重股中国国旅股价大幅上涨带动板块整体上行。其他个股方面，除具有创业板属性的腾邦国际、宋城演艺一季度有较好涨幅外，剩余个股表现平淡，酒店行业股票基本回落到初始位置。2017 年年报及 2018 年一季报显示，行业分化较为明显，细分行业中免税表现最佳：（1）免税板块：离岛免税维持高增长，海南建设“自由岛”或带来持续政策利好。海棠湾 2017 与 2018Q1 分别实现营收 60.84 亿元(+29.31%)和 26.99 亿元（+27.73%）。2018Q1 的业绩增长，一方面来自于日上中国的并表以及海棠湾受益韩国消费回流，另一方面来自于人民币汇率升值带来的毛利率提升和利息收入的大幅增加，预计二季度首都机场切换新合同后增速将有所减缓，全年增速预期 35-40%之间。海南博鳌计划设海南第三家离岛免税店，目前还处于前期筹备阶段。随海南“自由岛”政策利好，免税额度、离岛方式的进一步放宽，海棠湾仍有持续发展空间。（2）酒店板块：房价提升成为核心逻辑，重点关注加盟扩张与中端升级。2018 年一季度，ADR 同比增速超过入住率增速，而 RevPAR 增长主要来自于 ADR 增长，酒店行业开始呈现房价提升的核心逻辑。同时，随着直营弹性不断边际递减，行业发展长逻辑已迁移到轻资产加盟扩张和中端升级的主线上。从宏观角度，我们观测到非制造业 PMI 继续保持良好预期，对应二季度商旅活动需求仍会稳健增长，酒店行业二季度景气可持续。（3）出境游板块：亚洲出境游有复苏趋势，龙头陷入增速瓶颈。2018 年一季度，东南亚及港澳出境游全面复苏，但短线游收益不高。上市龙头公司增速仅和一季度国际航空预定数相近，并未出现明显的行业集中度提升。2018 年二季度，中美贸易摩擦可能对美、日出境游产生影响，6 月前俄罗斯世界杯可能成为北欧、东欧的短期主题性发力点。（4）景区板块：大部分景区客流增长不及预期，门票降价可能激励景区改善自身经营结构。受天气和自然灾害影响，2017 年及 2018 年一季度众多自然景区增速不及预期，版块内休闲游龙头依靠客单价持续提升实现稳健成长。《政府工作报告》中的门票降价预计会使部分景区业绩短期成长受限，但并不影响景区核心成长逻辑。盈利预测与投资建议：免税板块的利好尚未出尽，引导消费回流的趋势下，市内免税店独家经营业态的预期可推动中国国旅继续前行；经历过去一年复苏后，酒店板块已稳健上行并进入房价提升的主逻辑，伴随中端升级和加盟扩张，酒店行业值得继续跟进；同样沉寂了数年的餐饮板块，我们预期到消费升级的轮动已经接轨，传统餐饮与食品消费复苏的时机开始成熟，具有扎实盈利基础的地方企业存在外延扩张的机遇。我们推荐组合：中国国旅、锦江股份、广州酒家。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1．权重股带动指数上行，个股分化明显 年初至今休闲服务板块涨幅 2.00%，排名第三，同期沪深 300 下跌 6.8%，中证 500下跌 5.49%。报告期内，休闲服务板块整体营收利润分别同比上涨 26.77%和 30.43%，在申万一级行业中表现居中，但板块内最大权重股中国国旅股价大幅上涨带动板块整体上行。其他个股方面，除具有创业板属性的腾邦国际、宋城演艺一季度有较好涨幅外，剩余个股表现平淡，酒店行业股票基本回落到初始位置。 图 1：年初至今申万一级行业涨幅中休闲服务排名第 3 位 资料来源：Wind，申万宏源研究，截止 2018 年 4 月 30 日 图 2：年初至今板块内公司涨跌幅 资料来源：Wind，申万宏源研究，截止 2018 年 4 月 30 日 表 1：年初至今涨跌幅前五后五名 证券代码 名称 年初至今涨跌幅 年初至今平均换手率 相对涨跌幅* 一季度涨跌幅前 5 名 000613.SZ 大东海 A 30.99% 8.92% 37.79% 601888.SH 中国国旅 20.00% 1.28% 26.80% 300178.SZ 腾邦国际 17.14% 1.70% 23.94% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%大东海A中国国旅腾邦国际宋城演艺大连圣亚国旅联合首旅酒店长白山众信旅游三特索道中青旅锦江股份云南旅游北部湾旅曲江文旅金陵饭店凯撒旅游岭南控股张家界丽江旅游黄山旅游桂林旅游华天酒店峨眉山A西安饮食九华旅游全聚德西安旅游北京文化西藏旅游本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 300144.SZ 宋城演艺 9.70% 1.38% 16.50% 600593.SH 大连圣亚 5.91% 2.42% 12.71% 一季度涨跌幅后 5 名 603199.SH 九华旅游 -17.78% 1.45% -10.98% 002186.SZ 全聚德 -17.78% 0.69% -10.99% 000610.SZ 西安旅游 -17.92% 1.12% -11.12% 000802.SZ 北京文化 -24.57% 1.44% -17.78% 600749.SH 西藏旅游 -32.07% 1.90% -25.27% 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：相对涨跌幅为相对沪深 300，截止至 2018 年 4 月 30 日 2．消费回流带动免税高景气持续，酒店加盟扩张与中端升级加速 2017 年年报及 2018 年一季报中，休闲服务各子版块呈现不同属性，细分行业中，免税表现较为亮眼： 2.1 免税版块：离岛免税维持高增长，海南建设“自由岛”或带来持续政策利好 2017 年，受益于日上中国并表和三亚海棠湾客流增长，中国国旅实现营收 282.82 亿元（+26.32%），归母净利 25.31 亿元（+39.96%），扣非净利 24.60 亿元（+36.96%）。 图 3：离岛免税销售额大增带动