光伏行业2021年投资策略：平价已来，星辰大海

证券研究报告电力设备与新能源行业2020年12月05日光伏行业2021年投资策略平价已来，星辰大海分析师：申建国执业证书编号：S1220517110007分析师：王东华执业证书编号：S1220520110001 兼具经济性与成长性，光伏引领全球能源变革。提高清洁能源占比是大势所趋，中欧美等地区纷纷发布“碳中和”愿景。光伏度电成本在过去十年下降82%，是成本下降最为迅速的可再生能源，经济性优势明显。随着全球光伏平价上网进程的推进，光伏装机正在由政策补贴驱动转向经济性驱动，光伏行业的周期性弱化，成长性凸显，预计2020-2022年全球光伏装机量有望达到117/160/185GW（国内37/50/60GW）。 产业链景气程度提升，龙头有望持续受益。随着疫情影响消散、全球光伏投资热情高涨，产业链龙头产能扩张，行业需求提升中有望持续受益。硅料：明年几无新增产能，需求强劲、供给有限，供需紧平衡格局有望延续，明年硅料价格有望维持较高水平。硅片：一体化企业补齐硅片产能，新进者产能逐步投放，盈利或有所理性回落，依靠大尺寸等产品升级，龙头企业盈利韧性强。电池：新技术加速研发，大尺寸非硅成本低，盈利能力强。组件：渠道与品牌是核心，成本做助力，龙头集中度加速提升。光伏玻璃：受益于装机增长和双玻渗透加速，玻璃需求高增长，短期有效产能增量有限，价格有望维持高位。胶膜：“一超多强”格局延续，龙头凭借POE等需求结构性变化增强盈利，未来有望借技术、规模、成本等优势强化成长确定性。逆变器：凭借高性价比，全球化布局龙头厂商将充分受益海外市场份额增长和高毛利红利。 BIPV开启新增市场，多项技术降本增效。HJT：工艺精简、降本空间大，有望成未来发展方向，新进入者持续涌入，产能有望快速提升。BIPV：兼具发电、建材、投资功能，潜在空间广阔，预计我国2025年BIPV市场规模将达583.1亿。大尺寸：可提高组件功率，降低非硅成本，是行业发展趋势，各大厂商纷纷推出大尺寸产品。 投资建议：1）供应偏紧的主辅材龙头，推荐光伏玻璃龙头的福莱特、关注信义光能，推荐硅料龙头通威股份、热场龙头金博股份，关注胶膜绝对龙头福斯特；2）一体化制造龙头，推荐隆基股份，晶澳科技；3）HJT设备：关注迈为股份、捷佳伟创；4）全球替代加速的逆变器龙头，关注阳光电源、锦浪科技、固德威。 风险提示：光伏装机增长低于预期，成本下降低于预期，行业竞争大幅加剧，海外市场拓展不及预期等。投资要点2rQnOsMwPnMoOtMmPrOtPmN9PaO8OoMpPnPrRfQoPnPiNoOtM9PsQsQNZoPnNMYpPpQ-30000300060009000120001500018000210002400027000300002007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07超额收益光伏指数沪深300指数 选取美股、港股、A股市场20只具代表性的光伏标的编制方正光伏指数，光伏指数经历五次明显的上升周期：2007-2008年：欧洲推出标杆电价政策，补贴光伏发电，刺激行业需求爆发，行业需求驱动主要来自欧洲；而2009-2012年，受金融危机和次贷危机影响，国内光伏制造商供大于求，光伏市场受挫；2013-2015年：中国推出光伏标杆电价政策，光伏市场启动并快速发展，行业需求增长动能主要来自于国内；2017-2018H1：价格下降刺激行业需求提升，补贴下降带来抢装，叠加新版十三五规划出台，行业需求超预期；2018.11-2020.02：531政策大幅影响产业链价格，光伏经济性凸显，海外新兴市场爆发，伴随国内政策转向，行业需求快速修复；2020年4月至今：海外疫情逐步缓解，复工复产带动光伏需求回升，产业链价格下降提升光伏经济性。资料来源： Wind，方正证券研究所图表1：2006年12月-2020年11月方正光伏指数复盘欧洲推出高额补贴，行业装机需求爆发，大量企业海外上市，光伏主要发展驱动来自欧洲价格下降刺激需求，补贴下调带来抢装，行业持续超预期金融危机，欧洲密集下调补贴政策出台释放国内需求，沉寂已久板块开始复苏，中国逐渐成为光伏发展主推力光伏采购转回欧洲，国内产能供大于求价格下跌，性价比提升，海外新兴市场爆发，国内政策转向，市场迅速修复海外疫情逐步缓解，复工复产带动需求回升，产业链价格下降提升光伏经济性531政策大幅影响产业链价格0. 历史行情复盘-方正光伏指数3注：超额收益=光伏指数*（基准日光伏指数/基准日沪深300指数）-沪深300指数 全球光伏装机增长经历三个阶段：2012年以前欧洲主导全球光伏需求：2007、2008年在高额补贴下，西班牙和德国市场率先兴起；随后受金融危机和次贷危机影响，欧洲密集下调补贴，光伏采购市场转回欧洲，国内光伏制造商出口骤减、产能暴增，出现严重供过于求，产品价格大幅下跌；光伏成本下降驱动装机需求，叠加抢装因素，欧洲装机快速增长。2013-2017年中国主导全球光伏发展：2013年中国推出标杆电价政策，光伏步入快速发展期；2015年年中起装机量大幅增长，弃光限电问题逐渐显现；2016-2017年，受光伏标杆电价下调预期的影响，行业迎来抢装潮。2018年以后新兴市场爆发：中国政策调整导致光伏市场震荡，产业链价格普跌，全球光伏迎接平价。印度、南美、中东等新兴市场成新动能。图表2：2006-2019年世界各地区新增光伏装机量资料来源： IRENA，方正证券研究所02040608010012002000040000600008000010000012000014000020062007200820092010201120122013201420152016201720182019单位（GW）单位（MW）其他（左轴）捷克共和国（左轴）罗马尼亚（左轴）菲律宾（左轴）荷兰（左轴）丹麦（左轴）西班牙（左轴）希腊（左轴）以色列（左轴）奥地利（左轴）葡萄牙（左轴）比利时（左轴）泰国（左轴）马来西亚（左轴）加拿大（左轴）瑞士（左轴）南非（左轴）墨西哥（左轴）意大利（左轴）乌克兰（左轴）台湾（左轴）智利（左轴）新西兰（左轴）英国（左轴）匈牙利（左轴）巴西（左轴）巴基斯坦（左轴）澳大利亚（左轴）土耳其（左轴）韩国（左轴）法国（左轴）德国（左轴）日本（左轴）印度（左轴）美国（左轴）中国（左轴）国内组件产量(GW，右轴)德国、西班牙、意大利等欧洲国家驱动以中国为主的大国主导新兴市场爆发0. 历史行情复盘-表现依赖于需求变化4目录 国内装机逆势增长，海外需求稳步提升 碳中和引领能源变革，光伏竞争力凸显 产业链各环节现状及盈利剖析 新技术如火如荼，平价未来已来 投资建议5 受新冠疫情影响，2020年上半年我国光伏新增装机11.52GW，与去年同期基本持平；进入三季度，国内经贸形式好转，前三季度累计新增装机18.7