2021年国内宏观经济展望：政策回归常态，创新行稳致远

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 定 期 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 政策回归常态 创新行稳致远 — 2021 年国内宏观经济展望 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn GDPG 资料来源:Wind，国开证券研究部 社融 资料来源:Wind，国开证券研究部 相关报告 1．《内困外患下的变与不变—2019 年国内宏观经济展望》 2．《通胀总体温和 利润分配转移—2019 年通胀形势展望》 3．《下行压力尚存，积极信号累积—10 月宏观经济数据点评》 4．《PMI 超季节性回升 持续性有待观察—11 月PMI 数据点评》 2020 年 12 月 4 日 内容提要： 疫情对 2020 年全球经济冲击严重。从 IMF 公布及预测的数据看，如果 2020 年全球经济萎缩 4.4%，将是近 40 年来首度负增长。为应对疫情，各国迅速推出了大规模财政、货币和监管措施，多国经济自二季度起陆续触底反弹，2021 年将延续复苏态势。 国内经济率先走出低谷并修复上行。受疫情的影响，一季度 GDP 同比减少 6.8%，此后在疫情得到基本控制的情况下经济持续复苏。从供需层面看，前期对经济支持力度最大的来自于供给端，三季度起消费加速复苏，供需缺口有所收敛。未来，在地产投资可能高位回落、基建投资可能继续温和复苏的情况下，经济驱动力转向制造业投资与消费复苏，此外在海外经济回暖、需求上行的背景下出口可能还会继续有较好表现。预计今年四季度 GDP 同比增长5.8%左右，全年增长 2.1%，2021 年 GDP 继续上行至 9.1%。 改革开放以来，中国经济取得巨大成就，主要依赖于制度红利、人口红利、外贸红利、技术红利以及劳动者的辛勤劳动等。从中长期看，上述红利均出现不同程度的衰减，要素产出效率下降（人口老龄化等）引致潜在经济增速下行，贸易（逆全球化与冷战思维）等不确定因素对中国经济产生重要影响。只要我们认清当前形势，保持定力，持续推进全面深化改革，完善收入分配机制，坚持科技创新，相信中国必将转型成功、行稳致远，最终迎来复兴的时代。 风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，疫苗进展不及预期，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。 ‐10‐5051015202002‐092004‐092006‐092008‐092010‐092012‐092014‐092016‐092018‐092020‐09%GDP:累计同比GDP:当季同比91011121314152018‐102019‐012019‐042019‐072019‐102020‐012020‐042020‐072020‐10%社会融资规模存量:同比 国内宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 52 目录 一、疫情冲击下的全球经济触底反弹 ................................................................................................... 5 1、疫情对全球经济冲击严重 .............................................................................................................. 5 2、刺激政策推动全球经济触底反弹 .................................................................................................. 6 3、杠杆率大幅上升需重视 .................................................................................................................. 8 4、疫情反复对经济影响存在不确定性 .............................................................................................. 9 5、政策或进入观望期 ........................................................................................................................ 11 二、国内经济率先走出低谷 ................................................................................................................. 13 1、疫情对国内经济短期冲击严重但全年增长 2%无虞 ................................................................... 13 2、内外需共振推动供给稳步改善 .................................................................................................... 14 3、需求先抑后扬逐渐步入正轨 ........................................................................................................ 16 4、库存周期或显现结构性特征 ........................................................................................................ 26 5、杠杆率或稳中趋缓 ........................................................................................................................ 29 6、2020 年宏观政策满而不溢，2021 年逐步回归常态化 .............................................................. 32 三、2021 年是温和再