保险行业2021年度投资策略：温故知新，观投资周期与业态革新

分析师及联系人 [Table_Author] ● 周晶晶 ● 孙寅 (8621)61118727 (8621)61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn sunyin@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514070005 S0490518120003 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 44 [Table_Title1] 保险Ⅱ [Table_Invest] 报告日期 2020-12-08 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601318 中国平安 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《保险股基本面梳理七十五：财务性股权投资新政落地，助推行业投资能力优化》2020-11-15 •《低利率环境下 海外险资配置思路与启示》2020-11-05 •《保险股基本面梳理七十四：投资管理能力新规优化监管框架，险企投资竞争逐步显性化》2020-10-10 [Table_Title] 温故知新，观投资周期与业态革新——保险行业 2021 年度投资策略 [Table_Summary] ⚫ 资产端周期钝化，聚焦保费端趋势和分化 随着行业经营拉长资产和负债久期，保险股强周期高波动属性钝化，把握保费成长周期、行业竞争格局等要素更加重要。保险利率、权益和保费三因素中，2017-2020 年利率和权益是主变量，利率上行和权益弹性驱动保险估值变化；2019 年以来上市险企拉长资产负债久期，短期弹性因素市场预期充分同时经营影响逐步消化，保费周期因素强化，而保费因子本身是长周期因子，这意味着一方面行业投资整体进入看长走稳阶段；同时也意味着需要重点聚焦和分析保费规模、结构、渠道以及格局变化方向，把握个股分化。 ⚫ 保费端新旧动能发力，推动新单和总量向上 新旧动能并存，投资效应、重疾率修订和经济环境改善等推动保费进入复苏区间。寿险领域：投资效应推动储蓄业务回暖，2021 年开门红效应奠定保费增长和代理人收入回升基础，或扭转储蓄年金增速由负转正；新重疾发生率和定义修订为医疗重疾产品创新打开空间，保障功能优化、产品性价比提升改善保费增长预期，关注重疾产品轻型化低件均趋势。财险领域：伴随汽车销量增速回升和经济预期改善，车险和非车险增速均有望进入复苏区间，车险综改和保证保险亏损消化持续推进，关注二阶导变化。 ⚫ 产品趋势改善推动渠道变革，保险科技从营销到全面赋能 产品趋势改善将迭代渠道发展模式，重新定义代理人的质量、银保渠道的平衡和科技赋能的进阶。保费规模改善保证传统代理人规模和产能企稳回升；储蓄年金回暖背景下银保渠道或将再受重视，银保渠道竞争加剧；疫情助推保险科技常态化和系统化。保险产品轻型化低件均趋势与互联网营销将相互促进，倒逼互联网保险从简单线上营销向核保核赔、客户服务、产品定价全面功能拓展，保险科技从单纯营销向全面赋能进阶。 ⚫ 投资建议：把握经济复苏期的资产负债双击 把握经济复苏期的资产负债双击。展望 2021 年，负债端新单保费和 NBV 大概率随周期回暖，人力企稳增长可期；资产端利率上行企稳，投资收益率相对稳定；利润表现虽有压力，但稳健正增长仍然可期。从中长期角度考虑，行业周期性确有钝化，增长和市场格局正逐步企稳，龙头公司在愈发规范的竞争环境下将有更好的发挥空间，具备成长的可持续性。因此，周期上行初期配置保险股、享受估值修复和修复后的稳健成长是2021 年的配置核心，预期板块上半年兼具相对收益和绝对收益，下半年以绝对收益为主，建议积极配置，重点关注边际改善显著的龙头个股和新业态受益的公司。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 利率大幅下行，资本市场大幅下挫； 2. 保费销售大幅不及预期。 -31%-16%-2%12%26%40%2019-122020-32020-62020-92020-12保险Ⅱ沪深300指数nMtQoQzQrQpPqPmPsNmQpO7NdN7NnPpPtRmMjMmNoMkPpPuN8OoMpNNZmPrMvPoOqP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 44 行业研究丨深度报告 目录 2020 年回顾：疫情影响资产负债 ................................................................................................. 6 全年走势回顾：触底回暖 ............................................................................................................................... 6 负债端：疫情下增长分化 ............................................................................................................................... 7 投资端：权益市场震荡，投资收益承压 ......................................................................................................... 8 温故：钝化的保险投资周期 .......................................................................................................... 9 历史上保险股的强周期性 ............................................................................................................................... 9 产业发展新阶段的周期性钝化 ...................................................................................................................... 10 资产端：投资的稳定性是大方向 ..................................................................................................................................... 10 负债端：长期储蓄和保障是主要路径 ......................................................................