化妆品行业研究系列：爱茉莉太平洋，研发与品牌推动成长的韩妆龙头

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 12 月 02 日 行业研究 评级:推荐（首次覆盖） 研究所 证券分析师： 赵越 S0350518110003 zhaoy01@ghzq.com.cn 爱茉莉太平洋：研发与品牌推动成长的韩妆龙头 ——化妆品行业研究系列 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 休闲服务 2.6 -6.9 74.4 沪深 300 7.9 4.6 32.3 相关报告 《休闲服务行业周报：社零总额增速持续恢复，化妆品及珠宝表现优异》——2020-11-23 《休闲服务行业周报：旅游“双 11”火爆，催生复苏新风口》——2020-11-16 《休闲服务行业周报：内需聚焦线上及可选，国货美妆竞争力持续》——2020-11-01 《休闲服务行业周报：北京环球影城提升主题公园吸引力，“双 11”美妆表现不俗》——2020-10-26 《休闲服务行业周报：景区餐饮业绩继续改善，“双 11 ”销 售有望 再创新高 》——2020-10-19 投资要点：  韩国经济的腾飞，带动韩妆诞生发展。从 1948 年建国至今，韩国历经了战后资本匮乏、经济高速增长、中等收入国家、接近发达国家水平、步入发达国家之列等 5 个不同的时代，其背后对应的是居民收入和消费水平的不断增长，化妆品消费群体的不断壮大，产业政策的不断完善和日化行业对外开放程度的不断加深。在这一过程中韩妆从无到有，从不堪一击到外国大牌冲击下崛起，再到仅 2 家本土公司即占据超 40%的市场份额产品成功出口海外，韩国终成化妆品研发生产的强国，与欧美日抗衡。  研发创新与品牌推广，成为爱茉莉位居韩妆龙头的关键。关注本土消费需求的研发贯穿在爱茉莉的成长过程中，促使爱茉莉不断创造新品类、新品牌、新单品，强大的研发和创新能力不仅使得爱茉莉的品牌矩阵不断扩充，更吸引了大批消费者。不同历史时期营销和渠道的完美配合，使得品牌成功推广。  电商平台有望成为爱茉莉收复中国市场的重要突破口。受“萨德事件”影响，2017-2018 年爱茉莉为代表的韩妆公司在中国的收入和市占率大幅下降。为了挽回中国市场，爱茉莉加大了在中国电商渠道的布局，深化了同天猫平台的合作。2019 年爱茉莉与天猫合作在浙江成立“爱茉莉太平洋 X 天猫新品创新中心创新工厂”，以便更好地聚焦中国新一代年轻群体的消费需求，在天猫平台推广销售。2020 年 2 月 28 日“兰芝”首度携手天猫超级品牌日推出与创新工场合作推出的新品，并引进了 KOL 进行直播销货，天猫等电商平台有望成为爱茉莉收复中国市场的重要突破口。  对我国化妆品行业发展的借鉴：总体来看，韩国的爱茉莉之所以能够不断地发展壮大，突破欧美大牌的重重包围，在韩国的化妆品行业站稳脚跟，主要还是在于其对各类差异化的重视。这种差异化体现在其重视并关注本土需求的差异化研发，区别于欧美对品牌自主培育的坚守，从中端品牌出发再向高端和低端品牌延伸的独特品牌布局路线以及各类丰富的渠道营销创新模式上。这种品牌品类的自主创新和培育以及对差异化的关注是值得国产品牌学习和关注的，我们认为这可能也是国产品牌未来崛起的关键所在。 对比韩国化妆品行业发展阶段，我国化妆品行业正在进入发展黄金-2 0.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%休闲服务 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 期，居民消费水平与化妆品消费人群正快速扩张，国货消费人群年轻化、市场下沉化趋势明显，国产化妆品品牌具备借势崛起之机，而韩国爱茉莉太平洋成功的本土化与国际化发展历程将为国产化妆品品牌立足本土、拓展海外带来有益借鉴。我们看好国内化妆品行业及国产化妆品牌的良好发展态势，首次覆盖，给予化妆品行业“推荐”评级。  重点推荐个股：我们建议关注有望借鉴韩国化妆品品牌发展经验的国产化妆品品牌 A 股上市公司珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份。  风险提示：电商平台对化妆品销售推动作用不达预期风险；化妆品行业竞争加剧风险；推陈出新进度及新品销量不及预期风险；爱茉莉太平洋公司与国内相关化妆品公司业务不完全相同，相关对比仅供参考；韩国化妆品行业与国内不完全相同，相关对比仅供参考。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-12-02 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 300740.SZ 御家汇 15.89 0.07 0.26 0.44 143.32 60.09 36.51 - 600315.SH 上海家化 38.63 0.83 0.55 0.74 37.28 69.14 51.88 - 603605.SH 珀莱雅 163.0 1.95 2.39 3.06 45.13 68.22 53.31 - 603983.SH 丸美股份 58.01 1.28 1.34 1.58 46.75 43.20 36.54 - 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：盈利预测均取自万得一致预期） nMpMpRvMqRqQpQnOoRqMmN8OaO9PsQmMsQqQeRnMsQkPqQnOaQpNtRxNqMmOxNsPrO 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 爱茉莉：历史悠久的韩妆龙头 ..................................................................................................................... 5 1.1、 起于微末，家族控股的双上市主体 ........................................................................................................ 5 1.2、 主打中高端品牌 ................................................................................................................................... 5 1.3、 品牌矩阵自主培育化 ............................................................................................................................ 7 2、 行业：背倚时代，蓬勃发展 ........................................................................................................................ 8 2.1、 行业孕育期，韬光养晦（1948-1979） ...........................