轻工制造行业2021年度策略：聚焦景气、格局双优化，新型烟草蓄势待发

2020年11月轻工制造2021年度策略聚焦景气、格局双优化，新型烟草蓄势待发史凡可/马莉/傅嘉成/姜文镪摘要 核心观点•持续推荐景气修复&格局优化。（1）家居：竣工景气周期叠加消费强势回补，21年家居景气处于温和上升阶段。20年疫情期间细分龙头通过补贴等方式夯实品牌渠道建设，疫后自上而下首选竞争格局优化的软体、并建议关注整装破局的定制以及跨境电商驱动的出口。（2）造纸：全球货币政策刺激疫后需求景气复苏，叠加人民币升值周期，利好21年造纸资产配置。细分纸种文化纸、白卡纸疫后格局进一步优化，龙头企业份额足够集中；箱板纸外废进口清零限制，原料壁垒加速小企业出清。•看多新型烟草/海外大麻产业大势。（1）全球：美国雾化烟赛道PMTA执行在即、产业市场份额加速集中，加热不燃烧IQOS产品MRTP过审、开辟历史进程。（2）国内：中国雾化烟市场蓬勃发展、悦刻为代表的品牌方加速扩张，加热不燃烧中烟产品储备日益成熟、政策存在向上预期。 配置思路•配置思路一：关注景气、格局双优化。（1）家居：关注格局优化，中期看好欧派家居（多品类多渠道运作通顺、整装破局）、敏华控股（供应链优势突出、内销提速发展阶段）、顾家家居（区域零售中心改革赋能增长、大家居战略稳步落地）。（2）造纸：首选成长，持续关注太阳纸业（细分产品均处向上周期、规模扩张）、博汇纸业（白卡提价叠加管理改善，盈利弹性可期）。•配置思路二：电子烟产业链机遇。中烟加热不燃烧产品加速储备、潜在具向上催化。持续推荐关注思摩尔国际（凭借陶瓷核心技术绑定优质客群）、华宝国际（薄片滤嘴等资质全面、烟弹组装技术相对成熟）、劲嘉股份（新型烟草领域起步较早布局领先）。•配置思路三：高成长、低估值优质个股。复盘历史规模成长及估值，重点推荐梦百合（海外工厂布局深化制造实力、多品类扩张及零售布局）、裕同科技（中高端纸包龙头、3C包装制造实力突出&多领域拓展思路清晰）、齐心集团（产业互联网平台渐入佳境）。•配置思路四：长期领跑的核心资产。格局为王，长期配置蚂蚁市场的绝对龙头，建议布局晨光文具（传统业务积累渠道护城河、九木开店加速&科力普发展良好）、公牛集团（深耕民用电工领域、品类延伸助力成长）。 催化剂（1）家居行业龙头集中度提升超预期；（2）加热不燃烧政策存在向上预期；（3）纸价提升超预期；（4）跨境电商出口超预期 风险提示疫情影响持续时间超出预期或于冬季反复、贸易摩擦导致制造企业订单受影响、原材料价格或汇率剧烈波动目录C O N T E N T S01 020304复盘&展望：疫情期间可选龙头抗风险能力得到验证，后疫情时代业绩张力或超预期家居：坚定看多竣工兑现，重点推荐零售家居造纸：赛道景气趋势上行，龙头价值有望重估新型烟草：政策或存向上催化，蓄势待发、最为看好05其他：消费升级催化机遇，大办公、两片罐景气向上复盘&展望：疫情期间可选龙头抗风险能力得到验证，后疫情时代业绩张力或超预期01Partone4板块涨幅跑赢大盘，处于行业中上游水平01  综合涨幅跑赢大盘：截至2020年11月20日 ， 上 证 综 指 +10.74% ； 深 证 成 指+32.80%；轻工制造年内涨幅22.75%，略有跑赢沪深300。行业细分赛道涨跌幅排序依次为文娱用品（+32.76%）、家居（+32.37%）、造纸（+28.57%）、其他家用轻工（+19.27%）、包装印刷（+13.18%）。 轻工涨幅居行业中上游水平：横向比较，轻工制造板块年内涨幅表现及估值水平均处于申万一级行业的61.5%分位。 高成长优质个股超额明显：截至2020年11月20日，板块中涨幅居前的公司包括乐 歌 股 份 （ +245.72% ） 、 博 汇 纸 业(+197.93%），年内具有良好成长的优质个股均经历EPS和PE双升。我们预期21年业绩为王，EPS将作为股价增长的核心驱动。 轻工估值仍处历史低位：截至2020年11月20日，轻工制造行业估值约为27.31X，处于历史的26.95%分位。细分板块中造纸估值约为21.34X，处于历史30.27%分位；家居估值约为30.21X，处于历史26.76%分位。图：本年度市场涨跌幅（%）图：板块年度涨跌幅前十股票数据来源：Wind，浙商证券研究所数据来源：Wind，浙商证券研究所图：行业市盈率比较数据来源：Wind，浙商证券研究所数据来源：Wind，浙商证券研究所图：轻工制造行业市盈率外资青睐消费白马，基金增配可选消费图：轻工板块基金公司持股情况 家居、必选消费白马更受外资青睐。轻工板块外资持股市值前三分别为索菲亚、欧派家居、晨光文具，对应持股金额54亿、49亿、25亿，占总市值比例21.03%、6.23%、3.53%。 20Q3持仓向基本面环比修复的可选配置。20Q3轻工基金持仓比例达到2.91%，环比增加0.35pct，其中家居、包装、珠宝增配居前。个股来看，年内公牛集团、裕同科技、顾家家居基金加仓市值居前，分别达到67亿、13亿、12亿。图：轻工板块公司外资持股情况图：轻工板块基金公司持股情况数据来源：Wind，浙商证券研究所21年展望：关注景气格局双优&电子烟产业大势图：轻工板块核心公司逻辑梳理数据来源：Wind，浙商证券研究所数据来源：Wind，浙商证券研究所图：轻工板块重点公司历史收入、利润表现（单位：亿元）21年展望：关注景气格局双优&电子烟产业大势 持续推荐景气修复&格局优化•家居：竣工景气周期叠加消费强势回补，21年家居景气处于温和上升阶段。20年疫情期间细分龙头通过补贴等方式夯实品牌渠道建设，疫后自上而下首选竞争格局优化的软体、并建议关注整装破局的定制。优选细分家居龙头敏华控股、顾家家居、欧派家居、志邦家居、尚品宅配、索菲亚、喜临门。•造纸：全球货币政策刺激疫后需求景气复苏，叠加人民币升值周期，利好21年造纸资产配置。细分纸种文化纸、白卡纸疫后格局进一步优化，龙头企业份额足够集中；箱板纸外废进口清零限制，原料壁垒加速小企业出清。持续推荐周期成长太阳纸业、博汇纸业，建议关注玖龙纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业。 看多新型烟草/海外大麻产业大势•全球产业链：美国雾化烟赛道PMTA执行在即、产业市场份额加速集中，加热不燃烧IQOS产品MRTP过审、开辟历史进程。持续推荐深度绑定全球大客户的优质供应链公司思摩尔国际、盈趣科技。•国内产业链：中国雾化烟市场蓬勃发展、悦刻为代表的品牌方加速扩张，加热不燃烧中烟产品储备日益成熟、政策存在向上预期。重点建议关注中烟系长期合作的企业华宝国际、集友股份、劲嘉股份等。 优选高成长低估值&核心资产•裕同科技：综合中高端纸包龙头，消费类电子包装的核心制造实力突出、新品类&新客户持续拓展，估值底部重点推荐。•梦百合：记忆棉床垫细分龙头，海外制造通过多地工厂布局夯实实力，电动床品类扩张、海内外零售布局进展推进良好。•晨光文具：泛文具类绝对领先的优质资产，传统零售业务渠道护城河深厚，办公集采及杂物社业态不改成长，长期推荐。•公牛集团：民用电工转换器等细分赛道份额独大的龙头，墙开市场开拓实力验证，多品类扩张开拓成长曲线，长期推荐。21年展望：关注景气格局双优&电子烟产业大势家居板块：坚定看多竣工兑现，重点推荐零售家居02Pa