通信行业投资策略：5G迎来可用到好用变革，自主可控与百花齐放双赢

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 刘道明 分析师 SAC 执业编号：S1130520020004 liudaoming＠gjzq.com.cn 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 卫星视角：OPEC 要增产啦？ 摘要： 近期油价受到疫苗新闻驱动较多，但是从基本面看，实际欧洲疫情封城导致出现出行强度显著下降影响短期需求。2020 年 12 月 3 日，OPEC+举行年度会议，用于讨论在欧美疫情持续严峻和封锁的情况下是否延迟本轮 770 万桶的减产计划，目前计划从 1 月起增长 50 万桶原油供应量，即名义减产率从 770 万桶下滑至 720 万桶，并从 2021 年 1 月起每月举行会议评估是否进一步增产，单次增产预计不超 50 万桶，全球原油短期将持续维持供大于求的状态，目前全球原油供给端相对稳定，如果疫苗大规模推广的话，全球原油消费有望持续恢复，全球原油价格中枢相比 2020 年有望抬升，考虑到页岩油生产商将在 WTI 原油价格超过45 美元/桶时可能通过套保提前锁定价格，预计 Brent 原油价格中枢约为 50（±5）美元/桶，WTI 原油价格中枢约 45（±5）美元/桶。  全球原油供给 2021 年预计持续上升：截止 11 月，OPEC 各国减产执行率水平较高，尤其是中东国家，减产执行率在近几月基本全部达标，伊拉克进行一定的超额减产补偿，Non-OPEC 国家整体减产执行水平低于OPEC 国家，全球主要原油生产国俄罗斯减产执行率持续超 100%， OPEC 和俄罗斯的全球原油出口量持续维持较低水平，俄罗斯虽小幅上升，但仍维持相对低位，美国原油产量恢复缓慢，目前活跃钻机数持续维持历史低位。在 OPEC+计划从 1 月起增长 50 万桶原油供应量，并从2021 年 1 月起每月举行会议评估是否进一步增产，单次增产预计不超50 万桶，且利比亚在解除不可抗力后原油出口量持续攀升，目前仍存在一定边际增量，全球原油供给预计持续增长。  全球原油需求有有望持续恢复：参考 2019 年-2020 年全球原油进口结构，亚洲及欧洲是全球原油最重要的原油消费国，目前在疫情基本受控的情况下，中国原油消费已恢复往期正常水平，但印度、日本等亚洲原油主要消费国与欧洲整体原油消费均处于较为低迷的状态，目前英国已经批准辉瑞新冠疫苗，预计从下周开始接种，如果疫苗大规模推广的话，疫情负面影响逐步减弱，欧美能源消费有望持续恢复。  OPEC+最新会议决策小幅低于市场预期，在此预期下，如果疫苗大规模推广的话，全球原油需求有望持续恢复，全球原油价格中枢相比2020 年有望抬升，考虑到页岩油生产商将在 WTI 原油价格超过 45 美元/桶时可能通过套保提前锁定价格，预计 Brent 原油价格中枢约为 50（±5）美元/桶，WTI 原油价格中枢约 45（±5）美元/桶。 风险提示： 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。 2020 年 12 月 04 日 卫星视角专题分析报告 数据专题深度研究 证券研究报告 研究创新委员会 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用卫星视角专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020 年全球原油市场回顾 2020 年 3 月，由于 OPEC+减产协议的破裂，多国开启价格战，原油供给端大幅受压，同时，受新冠疫情对全球原油消费的负面影响，多国采取国际旅行封锁，航运需求减少和封城等措施进行疫情放空，大幅削弱了成品油的消费需求，在此情况下，2020 年全球原油价格持续维持低迷的状态，近期油价受到疫苗新闻驱动较多，但是从基本面看，实际欧洲疫情封城导致出现出行强度显著下降影响短期需求。 图表 1：Brent 原油及 WTI 原油价格走势 来源：OPEC，WTI，国金证券研究所 图表 2：全球出现指数 tOnRsQzRvN9PbP7NpNnNnPqQkPoPpNkPoOnR7NoPqOuOtPrQxNtRmN卫星视角专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 全球原油供给 2020 年伊始,新冠肺炎疫情不断蔓延并逐渐席卷全球，受疫情负面影响油价开启暴跌模式，为此 OPEC 达成历史性协议削减石油产量来结束石油价格战，全球原油减产行动自 5 月起生效，OPEC+名义减产率达 2200 万桶/日。以全球各主要产油国原油出口量计算（我们认为仅有出口的原油才对全球原油市场产生供给，即使部分国家产量下滑，但仍有可能通过抽取库存提高原油出口量，而这一行为大概率对全球原油的供给存在实质性的增加），OPEC 减产执行率自提出减产不达标国家进行补偿减产后，整体减产执行率持续上升，截止到 11 月，OPEC 减产执行率已达到 185.84%。而且非洲国家多个国家开始深度减产，除加蓬存在减产不达标的情况，其他减产执行率均达到 63.63%以上，中东国家减产强度进一步上升，尤为明显的是往期减产不完全达标的科威特，截至 21日减产执行率近 140.62%，沙特持续维持 200+%极高的减产执行率，依然是OPEC 国家中减产持续维持最积极态度的国家。不仅 OPEC 国家持续减产，非OPEC 国家除了马来西亚和苏丹存在明显不达标的减产执行率，其他国家展现出结束石油价格战的积极态度，尤其是俄罗斯自协议实施以来，第一期平均减产执行率超 100.00%，第二期减产执行率均达到超 110%。 图表 3：2019 年全球原油主要出口区域 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：2020 年全球原油出口结构（截止 11 月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表 5：OPEC 减产执行率（5 月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：OPEC 减产执行率（6 月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表 7：OPEC 减产执行率（7 月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8：OPEC 减产执行率（8 月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表 9：OPEC 减产执行率（9 月） 来源：AIS, Clipperdata, US Impo