汽车行业新势力与新市场的共鸣：造车新势力对汽车产业链的影响研究

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告行业深度研究报告 推荐（维持） 新势力与新市场的共鸣：造车新势力对汽车产业链的影响研究 开放心态，重视新势力对产业链的影响： 2015 年起，大量造车新势力开始涌现。市场对于造车新势力分歧极大，而在我们看来，这些观点更多的聚焦于分析一家具体的造车新势力企业成功突围的可能以及在其发展的过程中所需要具备的企业核心竞争力。我们判断，企业个体发展的过程中将面临一系列风险与挑战，但作为一个整体，细分市场突破是大概率事件，且其冲击的过程对汽车产业链将产生巨大、深远影响。对应的，汽车产业链在未来较长一段时间内会经历强结构性调整，优质的赛道值得重点关注。新势力与新市场的共鸣：新能源乘用车大类下已经形成了两大不同细分市场：消费市场与出行市场。二者产品属性、服务属性有着较大不同且未来分化有望加大，一定程度上降低了新进入者细分领域突破的难度。出行市场是新能源乘用车崛起阻力最小的方向，未来运营用车将大规模采用新能源车型。整车巨头纷纷布局出行市场，造车新势力中也已经开始明显站队。该市场从出现开始，就持续的对新能源汽车上游产业链起到重要拉动作用，未来成长空间依然巨大。消费市场下的企业定位又可细分为平台搭建型与品牌建设型两大类别。平台搭建型企业主打中端市场，极度重视用户培育；品牌向上突破较难，但针对高端竞品向下切入具备较强护城河；经营层面更加重视现金流质量。品牌建设型企业高举高打，面临着更加严苛的挑战；由于品牌定位原因，现金流或将持续承压，但成长空间较大；对产品的极致追求与短期内自身实力的有限成为核心矛盾。各 细分市场下新势力冲击对汽车产业链的影响：出行市场对于整车制造环节而言意味着价值链的重新分配。细分市场由 2C 业务转变为 2B 业务。2B 模式下一方面整车企业品牌力缺失，新势力突破壁垒较低；另一方面车企在成本控制与质量把控方面的能力得到成倍放大，规模化整 车集团巨头竞争优势明显。同时通用零部件供应商亦有望受益。消费市场下，平台搭建型企业的冲击将有效的影响行业定价体系，二三线车企盈利能力或将持续承压。品牌建设型企业对产品科技属性的极致追求与自身实力 的有限成为核心矛盾，最终利好技术优势领先的核心零部件集成供应商。跨产品定位的新势力影响，包括：1、经销商 4S 模式的弱化；2、电动化大趋势的明确以及核心三电供应商在产品高端化趋势下加速洗牌；3、智能网联的提 速，车联网硬件平台需求的增加；4、高壁垒环节零部件结构性受益等。投资建议：对于整车制造环节而言，一部分市场将由 2C 转为 2B，龙头企业料将受益于行业洗牌加速，推荐整车龙头上汽集团；对于经销商集团而言，传统的经销商 4S 模式在新势力的冲击之下呈弱化趋势。需要积极调整策略以应对行业变化；新能源汽车上游产业链包括锂、钴等资源品种以及正负极、隔膜电解液、电池设备等环节受益于强确定性的拉动作用；核心零部件环节电动化与智能网联趋势下优质公司有望受益，技术实力领先的综合性零部件供应商有望受益。推荐德赛西威、星宇股份，建议关注华域汽车、均胜电子等。风险提示：新能源汽车推广政策调整，汽车电子行业竞争加剧，汽车行业整体销量不及预期重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 上汽集团 34.95 3.2 3.4 3.7 10.92 10.28 9.45 1.81 强推 星宇股份 59.49 2.23 2.86 3.61 26.68 20.8 16.48 4.08 推荐 德赛西威 34.1 1.28 1.63 1.86 26.64 20.92 18.33 5.04 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为 2018 年 05 月 18 日收盘价 证 券分析师：欧子辰 电话：021-20572579 邮箱：ouzichen@hcyjs.com 执业编号：S0360515100001 证 券分析师：王俊杰 电话：021-20572543 邮箱：wangjunjie@hcyjs.com 执业编号：S0360516090004 占比% 股票家数(只) 167 4.75 总市值(亿元) 22,051.3 3.54 流通市值(亿元) 15,821.74 3.56 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.65 -9.61 0.39 相对表现 -0.74 -4.33 -14.28 《汽车行业中期策略：寻找不确定性增加背景下趋势向上的细分领域》 2018-05-18 《汽车乘用车交强险数据点评：4 月份乘用车上险数 163.9 万辆，同比下滑 2.4%》 2018-05-20 《汽车行业周报：4 月份乘用车上险数同比下滑2.4%，关注新能源汽车产业链高端化趋势》 2018-05-20 -11%2%16%29%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-22～2018-05-18 沪深300 汽车 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 汽车 2018 年 05 月 21 日 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目录 一、开放心态，重视新势力对产业链的影响...........................................................................................................6 1、个体角度的不确定性与竞争加剧下的连锁反应 ...........................................................................................6 2、传统豪门也可以具备较强的新势力基因......................................................................................................8 二、新势力与新市场的共鸣 ................................................................................................................................. 10 1、出行市场：驾乘体验的分离 ..................................................................................................................... 11 （1）电动车与出行服务天然契合 ...................................................................................