银行业股热点动态观察：贷款利率拐点已至，把握银行跨年行情

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  贷款利率拐点已至 今年 9 月新发放贷款加权平均利率 5.12%，较 6 月提升 6bp，是去年 9 月以来首次边际改善，主要得益于票据融资和一般贷款的加权平均利率提升。前者主要源于流动性收紧。由于新增企业贷款的加权平均利率较 6 月小幅下降 1bp，一般贷款可能还包括融资租赁等对利率更敏感的品种，我们判断其利率提升源自融资租赁等款项占比和利率提升。  多因素有望助力贷款利率上行 展望未来，由于货币政策正常化的趋势日益明朗，社融总量预计将边际收紧，利好银行资产端定价。金融部门向实体经济让利符合序时进度，对银行而言未来让利政策压力不大。政策着力点主要是普惠小微企业，普惠小微企业贷款占比不高且利率下行空间不大，因此政策约束对整体贷款利率的影响较小。银行还可以积极把握消费复苏趋势，通过加大收益率相对较高的零售贷款投放力度助力整体贷款利率提升。此外，从维护金融体系稳定性的角度出发，提升贷款利率对于呵护中小银行基本面，实现“六稳”“六保”具有十分重要的意义。当前以十年期国债收益率为代表的无风险利率处于上行通道，逆周期政策力度减弱助力信用利差触底反弹，我们认为未来贷款利率有望继续提升。  银行板块估值较低，有望受到资金青睐 银行股与成长股的相对估值和十年期国债收益率呈现明显的正相关性，当前银行指数PB/创业板指数 PB 仅处于近 5 年约 10.82%的分位数水平。未来随着货币政策边际收紧，十年期国债收益率有望上行，助力银行板块与成长股的相对估值提升。临近年底，资金具有从高估值板块向低估值板块切换的需求，历史上 12 月份的上涨概率和平均涨幅也高于其他月份。作为基本面改善的低估值板块，银行股有望受到资金青睐。从个股角度出发，近期在基本面和资金面的共同催化下，头部个股启动估值修复行情，但由于估值修复呈现出集中于少量个股且涨幅普遍偏低的特征，板块内部补涨行情值得关注。  投资建议 当前我国经济持续向好，海外疫苗进展顺利，银行总体风险水平改善，业绩增速迎来拐点。在经济数据改善和年底估值切换的催化下，现在正是加仓银行股的重要机会。由于小微零售业务是金融业长期转型方向，下半年消费需求复苏态势明朗，居民理财需求提升将带动资管规模扩张。建议积极把握优质零售标的，推荐常熟银行、兴业银行、邮储银行、招商银行。  风险提示 疫情二级冲击，经济复苏不及预期，贷款利率下行，资产质量波动。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12 月 1 日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601128.SH 常熟银行 7.90 0.65 0.66 0.73 12.13 11.94 10.88 推荐 601166.SH 兴业银行 21.60 3.17 3.12 3.36 6.81 6.93 6.42 推荐 601658.SH 邮储银行 5.26 0.70 0.69 0.75 7.51 7.68 7.06 推荐 600036.SH 招商银行 46.20 3.68 3.65 3.86 12.55 12.66 11.98 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： liaoziyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业动态报告:信用债违约影响有限，看好银行股加仓机会 2.行业动态报告:社融增速再创新高，政府债券和信贷是亮点 -20%0%20%40%19-1220-0320-0620-0920-12银行(申万)沪深300[Table_Title] 银行 行业研究/动态报告 贷款利率拐点已至，把握银行跨年行情 —银行股热点动态观察 动态研究报告/银行 2020 年 12 月 02 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/银行 目录 一、贷款利率拐点已至，把握银行跨年行情................................................................................................................... 3 （一）贷款利率拐点已至，未来有望继续提升 .................................................................................................................... 3 1、货币政策逐步正常化，社融总量预计将边际收紧 ...................................................................................................... 3 2、金融让利实体符合序时进度，后续政策压力不大 ...................................................................................................... 4 3、普惠小微企业贷款占比较小，零售贷款占比提升 ...................................................................................................... 4 4、提升贷款利率将有助于维护金融体系稳定 .................................................................................................................. 6 5、无风险利率和信用利差扩大，助力贷款利率提升 .............................................................