印制电路板行业投资策略：PCB，需求复苏，把握HDI及汽车PCB投资机遇

印制电路板 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 印制电路板 2020 年 11 月 24 日 投资评级：看好（首次） 行业走势图 数据来源：贝格数据 PCB：需求复苏，把握 HDI 及汽车 PCB 投资机遇 ——行业投资策略 刘翔（分析师） 林承瑜（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790120080105 ⚫ 内资厂商后发优势加速兑现，成本管控力将是下一阶段竞争焦点 全球 PCB 市场呈现“周期+成长”的属性，下游终端电子化趋势推动 PCB 长期空间向上。展望未来，厂商有望逐渐转向“One-avary”一站式电子服务并实现营业收入规模的扩张，2019 年 PCB 行业第一大厂仅占全球市场份额的 6.3%，集中度仍有提升空间。当前 A 股上市 PCB 公司的资本开支节奏维持中高位，2020 前三季度上市 PCB 公司资本开支同比增长 25%。先进产能的后发优势加速兑现，厂商之间的竞争焦点将转为精细化管理的能力。 ⚫ 终端高密度化推动 HDI 渗透、汽车类 PCB 市场扩容，内资厂商布局加快 消费电子终端走向高密化趋势，HDI 下游面向消费电子终端，是 PCB 应用中成长最快的赛道之一。HDI 产品投资门槛高，导致前期内资厂商投资动能不足。过孔工艺是 HDI 产品的核心技术门槛，而钻孔机与曝光机是 HDI 投资的壁垒，单台钻孔设备的价格在 70-80 万元，交货周期在半年以上，扩产面临瓶颈。内资厂商加快 HDI 产品布局并追赶台系厂商，产能集中于 2021 年下半年投放，主要投放的 HDI 面向一阶、二阶，三阶及 Anylayer 以上的高端产能仍然紧缺。车用 PCB方面，动力引擎控制系统、车身控制安全系统、车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等五大汽车电子系统推动 PCB 系统升级。汽车 PCB 目前以 4-6 层为主，占比达到 51%，车载娱乐、新能源车、毫米波雷达将拉动 HDI、厚铜板、高频板的占比提升。汽车销量回暖，汽车电子化与新能源车渗透趋势共振，带动车用 PCB 市场快速扩容，预计 2020-2022 年全球车用 PCB 市场空间分别达到505.5/591.8/673.9 亿元。台资企业占汽车板供应份额达到 29%，而内资厂商占比仅为 10%，内资厂商将加速汽车类 PCB 产品的配套。 ⚫ 上游覆铜板涨价，确立 PCB 板块复苏信号 下游 PCB 需求复苏是覆铜板厂商涨价的前提条件，上游铜箔、树脂等原材料价格上涨催化覆铜板厂商涨价。覆铜板厂商陆续提价并消化原材料价格上涨压力，提价时间较往年提前 1-2 个月。2020Q3 PCB 行业开始回暖，下游需求复苏将支撑覆铜板涨价的持续性。2020Q3 PCB 板块的营业收入仍然录得同环比正增长，YoY+6.9%，MoM+5.8%，前期拉动板块的动能已由通讯基站类产品转向消费电子、家电、汽车电子类产品，预计 2021 年 PCB 板块将延续下游复苏的趋势。 ⚫ 投资观点：PCB 行业需求复苏，把握 HDI、汽车 PCB 投资机遇 从厂商竞争力维度，厂商扩大规模生产优势，并逐步体现成本管理能力，受益标的：胜宏科技、生益科技、南亚新材、深南电路。从下游需求复苏维度，看好 HDI及汽车 PCB 细分领域景气度提升，受益标的：中京电子、景旺电子、世运电路。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、下游需求复苏不及预期、贸易摩擦风险、汇兑损失 -17%0%17%34%51%69%2019-112020-032020-07印制电路板沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 内资厂商后发优势加速兑现，成本管控力将是下一阶段竞争焦点 ................................................................................. 4 2、 HDI 渗透、车用 PCB 市场扩容，内资厂商加速卡位 ....................................................................................................... 6 2.1、 终端高密化趋势推动 HDI 渗透，内资厂商布局加快............................................................................................. 6 2.2、 汽车电子化与新能源化趋势共振，车用 PCB 市场扩容 ........................................................................................ 9 3、 上游覆铜板涨价，确立 PCB 板块复苏信号 ..................................................................................................................... 11 4、 投资观点：PCB 行业需求复苏，把握 HDI、汽车 PCB 机遇 ........................................................................................ 14 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 15 图表目录 图 1： 全球 PCB 市场呈现周期+成长的属性 ............................................................................................................................ 4 图 2： PCB 产业加速向中国大陆地区转移 ............................................................................................................................... 4 图 3： 全球 PCB 头部厂商的集中度仍有提升空间 ......................................................................................