银行业6月央行信贷收支表要点解读：短贷提振货币派生，中小行腾退高息存款影响配债

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 银行 2025 年 07 月 15 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《信贷季节性回暖，存款“活期化”初现—6 月金融数据点评》-2025.7.15 《稳增长与防空转，政策空间关注银行“降成本”效果—央行 2025Q2 货币政策例会学习》-2025.6.29 《非银存款高增背后：同业扩表与存款搬家—5 月央行信贷收支表要点解读》-2025.6.19 短贷提振货币派生，中小行腾退高息存款影响配债 ——6 月央行信贷收支表要点解读 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  负债端：非银存款连续两月高增后回落，活期存款大幅多增 大行非银存款结束连续高增态势，随理财回表自然回落。4-5 月大行负债端非银存款罕见高增 2.6 万亿元，6 月当月负增 1841 亿元，同比少增 5484 亿元，主要反映理财回表支撑扩表的季节性特征。从存款增速上看，各类型银行均向上抬升，大行存贷增速差延续修复至-1.15%，说明银行负债端整体稳定，存款搬家暂未形成过大扰动，存贷匹配的流动性缺口不大。 地方化债、短贷派生、股市情绪等共同催化存款“活期化”特征。6 月各类银行负债端均出现活期存款大幅多增，但结构略有差异。大行储蓄活期增长较多，当月新增 1.39 万亿元，同比多增 7732 亿元。或主要由于：（1）长期限存款利率大幅调降、股市情绪回暖的背景下，居民的储蓄意愿在向活期转移；（2）季末理财回表主要是理财资金流入活期存款，推升活期存款的增长。此外，中小行单位储蓄活期增长较多，当月新增 8555 亿元，同比多增 6151 亿元，推测主要是季末财政支出以及地方化债催化的企业短贷派生所致。以上因素共同提振货币增速表现，6 月 M1 增速升至 4.6%。 中小行单位定存及高息存款明显收缩，存款搬家+银行控成本影响其配债能力。在存款挂牌利率及自律要求调整前，中小行是高息存款供给的主力，但随着其存款报价的回落，相较于大行及资管产的竞争优势也在削弱。尤其在对公端，部分平台企业存放利率敏感性较高，利率下调时较易流失。当然，也有中小行出于成本管控考虑，主动压缩高息负债的可能，6 月保证金存款、结构性存款均出现明显下降。存款增长不佳，使得中小行的存贷增速在 6 月小幅回落，对应其债券投资较上月几无增长。  资产端：短贷延续季末冲量，大行继续承接政府债 大行资产端仍有一定短贷冲量特征，票据融资压降，资金空转现象有所改善；债券投资同比明显多增，或说明其继续配合财政发力承接政府债；买入返售资产未出现季末收缩，或体现负债端稳定、指标压力不大，融出能力及意愿平稳。  下阶段银行资负运行关注点：低利率下的久期错配与存款搬家影响 （1）银行逐渐进入稳息差的关键阶段，低利率+低息差背景下，部分银行会选择拉大资负久期错配，但这对银行账簿资产可能隐含较高利率风险，如何平衡风险和收益是关键问题；（2）暂时未观察到银行体系有大规模存款搬家现象，但随着定存存款到期比例提高（尤其是 2025Q4），流出效应或仍影响银行经营。  投资建议：低利率时代的价值重估，银行的稳定红利属性具有稀缺性 低利率大资管时代，居民财富或向稳定股息权益方向转移，继续看好经济动能的稳步回升以及银行估值抬升。我们认为 2025 年银行经营业绩将基本保持稳定，主要基于资负结构优化、息差降幅收窄、零售风险可控、债券流转贡献业绩等几方面考虑，随着下阶段无风险收益率的下行，银行红利属性将获得加持，保险中长期资金、公募低配资金等或将继续推动板块行情持续。受益标的农业银行、招商银行、中信银行、北京银行等。  风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 -12%0%12%24%36%48%2024-072024-112025-03银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/6 附图 1：从存贷增速差来看，6 月大行延续向上修复，中小行出现小幅回落 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：全国性大型银行包括四大行+交行+邮储+国开行，全国性中小银行指 2008 年末资产＜2 万亿的银行，包括股份行和城农商行等，下同） 附表 1：6 月大行存款——理财回表推动活期存款增长、非银存款回落（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.12%-1.69%-2.20%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%存款yoy-贷款yoy：全国性中小型银行存款yoy-贷款yoy：全国性大型银行存款yoy-贷款yoy：四大行储蓄活期 储蓄定期 结构性存款单位活期 单位定期保证金结构性存款当月同比7,3154,9457,732(1,814)(966)8,5114,3742,350(387)(347)(657)(5,484)2025-0625,03716,88013,9001,098(1,994)10,3968,176(253)(1,537)(971)(398)(1,841)2025-0510,406927(390)2,059(662)(2,477)3,768(1,567)(1,039)(413)1,10210,8532025-04(5,108)(13,103)(12,548)2,5282,042(7,849)(5,794)2,177(9)57261215,2322025-0325,82618,3928,1915,701(2,237)16,41010,388(256)(118)(1,172)116(9,092)2025-0221,282(1,874)(12,350)9,569(636)1,961(515)143(135)(486)1,27419,9222025-0121,11535,79614,3498,0352,674(3,933)(4,707)(221)5734,220(305)(10,442)2024-12(18,804)14,47010,8933,127(452)2,0653,257(592)1,463(2,202)(957)(34,382)2024-119,3595,2402,8791,812(83)3,7663,864(2,979)1,042(618)(122)4742024-10(7,946)(7,876)(5,056)2,068531(4,258)(446)201209(1,250)(616)4,8042024-0931,85615,5995,6475,149(635)4,3864881,8331224318711,6842024-0812,5053,188(547)4,20184(770)(323)(2,200)4254081309,9582024-07(11,532)(3,294)(5,307)4,231777(11,059)(7,0