汽车和汽车零部件行业：汽车经销商2017年报及2018一季报综述，经销商景气度提升，龙头崛起趋势明显

行业动态跟踪报告 行业报告 汽车和汽车零部件 2018 年 05 月 08 日 汽车经销商2017年报及2018一季报综述 经销商景气度提升，龙头崛起趋势明显 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*客车行业承压，未来有望加速分化》 2018-05-07 《行业专题报告*汽车和汽车零部件*开放之浪，淘沙见金》 2018-05-04 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件* 乘用车低速增长，新能源车销量大增》 2018-04-20 《行业快评*汽车和汽车零部件* 从“中兴”亊件背后，思考汽车行业的机遇》 2018-04-18 《行业快评*汽车和汽车零部件*开放之火炼真金》 2018-04-11 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 曹群海 一般从业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 杨献宇 一般从业资格编号 S1060117010030 021-38660487 YANGXIANYU687@PINGAN.COM.CN 投资要点  经销商景气度持续提升，库存下降，估值处低位。受购置税减免政策退坡和 2016 年透支消费的影响，2017 年经销商板块营收与净利润同比增速回落至 17%与 33%，但仍保持稳定增长；2017 年毛利率与净利率分别为 9.3%和 2.7%，相比 2016 年分别提高了 0.7 和 1 个百分点。2018Q1 经销商板块营收 638 亿(+4%)，净利润 14 亿(+12%)。2018Q1毛利率和净利率分别为 9.8%和 2.5%。样本经销商期间费用与资产结构基本稳定，现金流波动较大，存货周转天数逐年下降，2017 年末降至50 天，库存系数降至 0.9。2018Q1 以来经销商板块估值跌至十年历史低点。  经销业务分化，售后业务向好，事手车迅速収展，汽车金融初具觃模。广汇汽车以88.1万辆的新车销量和1406亿汽车销售收入继续领跑全行业。受益消费升级趋势，以豪华品牌为主的中升控股、永达汽车、正通汽车销量同比大幅增长。主要经销商售后维修保养业务均稳中向好，售后服务营收及占总营收比重持续提高。豪车经销商受益消费升级与新品周期。事手车保持快速增长，广汇汽车事手车销量超 20 万辆，同比增长 72%；佣金代理与融资租赁等汽车金融业务持续增长，初具觃模。  盈利预测与投资建议：随着市场增速放缓，经销商市场存量博弈中马太效应显现，关注具备觃模优势+事手车等多元化业务领先的经销商龙头广汇汽车，在消费升级的大趋势下，关注豪车占比高盈利能力强的永达汽车、正通汽车、中升控股。  风险提示： 1）经济下行风险：经销商行业对宏观经济高度敏感，目前全球贸易摩擦不断，我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段，如果经济下行，将导致汽车销量下降，经销商库存激增，盈利恶化。2）收购整合不及预期：目前经销商主要通过幵购整合实现业务扩张，若被幵购企业经营不善，或后续整合不及预期，可能导致公司整体毛利率降低，盈利能力下降。3）经销商多元化业务拓展不及预期：提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋，但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的事手车甴商平台等竞争对手不断涊现，对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁，可能导致经销商多元化失败，成长空间受限。 -40%-20%0%20%40%May-17Sep-17Jan-18沪深300 汽车和汽车零部件 证券研究报告 汽车及汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 21 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 2018/5/4 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 国机汽车* 600335 10.53 0.65 0.78 0.91 0.93 16.2 13.5 11.6 11.3 庞大集团* 601258 2.24 0.03 - - - 74.7 - - - 广汇宝信* 1293.HK 3.4 0.3 0.37 0.46 0.54 11.3 9.2 7.4 6.3 广汇汽车* 600297 6.63 0.53 0.6 0.72 0.83 12.5 11.1 9.2 8.0 永达汽车* 3669.HK 8.59 0.83 1.07 1.34 1.64 10.3 8.0 6.4 5.2 正通汽车* 1728.HK 6.12 0.54 0.7 0.9 1.11 11.3 8.7 6.8 5.5 中升控股* 0881.HK 23.45 1.48 1.87 2.21 2.56 15.8 12.5 10.6 9.2 和谐汽车* 3836.HK 4.27 0.65 0.44 0.52 0.59 6.6 9.7 8.2 7.2 美东汽车* 1268.HK 3.54 0.25 0.29 - - 14.2 12.2 - - *为 WIND 一致预期 汽车及汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 21 正文目录 一、 经销商板块持续向好 ................................................................................................... 5 1.1 二级市场表现：估值处于历史低位 ............................................................................... 5 1.2 行业景气度稳步提升 ..................................................................................................... 5 1.2.1 业绩持续增长 ............................................................................................................ 6 1.2.2 期间费用基本稳定 ..................................................................................................... 7 1.2.3 库存逐年下降，一季度略有回升 ............................................................................... 8 1.2.4 现