以中银基金量化指数增强产品为例：多视角下的指数增强基金分析

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工研究/深度研究 2020年11月27日 林晓明 SAC No. S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 李子钰 SAC No. S0570519110003 研究员 0755-23987436 liziyu@htsc.com 何康 SAC No. S0570520080004 研究员 021-28972039 hekang@htsc.com 王晨宇 SAC No. S0570119110038 联系人 02138476179 wangchenyu@htsc.com 1《金工: WGAN 生成：从单资产到多资产》2020.11 2《金工: MOM 投资组合的构建全流程框架》2020.11 3《金工: 风险平价模型的常见理解误区剖析》2020.11 多视角下的指数增强基金分析 以中银基金量化指数增强产品为例 以典型量化指数增强基金为例，展现多维度下的基金特征分析 指数增强基金是兼具被动投资稳健性与主动 Alpha 收益的产品，近两年来普遍获得明显的超额收益。本文以风险收益表现突出、拥有完善量化策略框架的中银量化指数增强产品为例，从内部的策略框架和基于外显信息的Barra 多因子模型、Brinson 归因模型与打新收益测算模型等多个视角，对产品的策略和持仓特征进行分析。 近年来指数增强基金超额收益明显，中银基金旗下产品表现突出 从市场表现来看，指数增强基金普遍获得明显的超额收益；在沪深 300 指数和中证 500 指数两个主要赛道上，均有超过半数的指数增强基金近两年内获得 20%以上的超额收益。其中，跟踪沪深 300 指数的中银量化价值（004881.OF）与跟踪中证 500 指数的中银量化精选基金（003717.OF）在各自赛道内均跻身前十，对基准指数实现了收益率、波动率与回撤水平的全方位增强，整体表现突出。 中银量化指数增强体系：收益与风险并重，决策链形成完整闭环 中银量化指数增强体系包含以 Alpha 模型与风险双模型为基础，追求最大化超额收益的同时实现风险把控。从决策流程上看，框架包含股票优选、风险过滤、组合优化与调整、业绩归因等多个环节。Alpha 模型从因子、信号、个股与行业等多维度对超额收益进行挖掘；风险模型通过风险计量指标与实时监控结合，实现静态与动态互补的风险管理机制；业绩归因在决策链中提供反馈调节机制，使决策链形成持续优化的闭环。 Barra 多因子模型分析：因子暴露控制合理，风格整体稳定 从 Barra 模型的分析结果来看，两只中银量化指数增强产品对风格暴露的控制均较为理想，组合风格呈现一定的稳定性。中银量化价值基金在残差波动率、动量、Beta 和流动性等因子上超配，在市值、估值和杠杆因子上呈现低配；中银量化精选基金的风格暴露水平相对前者更高，在动量、非线性市值和盈利因子上超配，在市值和估值因子上呈现低配。 Brinson 模型行业板块分析：选股效应贡献比重较大 基于 Brinson 模型的收益分解来看，对于超额收益贡献突出的行业，两只中银量化指数增强产品的选股收益比重较大，选股效应占据主导地位。可以认为，选股策略在中银基金指数增强策略中的具有较大的影响力，策略框架中的 Alpha 模型效果较为理想。 打新收益测算：产品规模合理，询价入围率较高，打新收益增厚明显 中银量化指数增强产品的规模均控制在 5 亿元以内，对打新收益增厚策略较为理想。从入围率来看，今年以来两只基金的入围率接近 90%，询价入围率较高；基于模型测算，打新策略为中银量化价值基金贡献了约 7.5%的收益增强，为中银量化精选基金贡献了约 12.8%的收益增强。打新策略对两只基金的收益增厚明显。 风险提示：本文以公开信息为基础，提供多维度的分析视角供投资者参考，不构成任何投资建议。部分归因模型基于报告披露的基金持仓信息，存在一定的滞后性，从而对结论的普适性造成影响；基金的历史表现未必能在未来复现。打新的收益测算模型存在一定的主观性，可能与实际情况存在误差。 相关研究 金工研究/深度研究 | 2020 年 11 月 27 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 指数增强基金：从 Beta 向 Alpha 的延伸 .......................................................................... 4 市场产品分布：以沪深 300 和中证 500 为基准的产品居多 ...................................... 4 指数增强策略的分类 .................................................................................................. 4 部分另类指数增强策略概览 ....................................................................................... 5 打新收益策略 ..................................................................................................... 5 股指期货基差策略 ............................................................................................. 6 可转债交易策略 ................................................................................................. 6 指数增强基金业绩：产品普遍获得明显超额收益 ...................................................... 7 中银量化指数增强产品：分赛道内表现突出，凸显量化策略有效性 ......................... 7 策略内部结构：中银基金量化指数增强策略框架概览....................................................... 9 中银指数增强 Alpha 模型与风险模型 ........................................................................ 9 外显特征分析：刻画指数增强基金的持仓特征 ............................................................... 11 Barra 多因子分析：暴露水平控制合理，风格整体稳定 .......................