家用电器行业：2020年10月家电零售和企业出货端数据解读，空调外销延续上涨势头，渠道库存处于历史低位

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2020 年 11 月 27 日 空调外销延续上涨势头，渠道库存处于历史低位 看好 —— 2020 年 10 月家电零售和企业出货端数据解读 相关研究 "国常会关于家电刺激政策点评-国常会重申促进家电消费，补贴刺激政策有望出台" 2020 年 11 月 20 日 "内外共振：内销可选复苏，外销景气向上 ——2021 年 家 电行 业 投资 策 略 " 2020 年 11 月 17 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示：  空调出货端：10 月空调内销同比上升 4.54%，出口同比上涨 27.41%；CR4 内销市占率同比提升 2.10 个 pcts。根据产业在线披露，2020 年 10 月空调行业实现产量 938 万台，同比增长 12.67%；销量 868 万台，同比增长 12.4%，其中内销 530 万台，同比增长 4.54%，出口 338 万台，同比增长 27.41%。内销方面，空调行业的单月产量提升至双位数增长，主要原因系临近双十一大促节点各企业备货提前，内销市场稳步回暖。外销方面，受疫情全球化的影响，经销商提前备货，海外整体需求延续高增长趋势。  空调零售端：10 月终端零售线下降幅有所收窄，线上量额齐升，零售均价持续提高。根据中怡康线下数据，10 月份空调线下零售额/量分别同比下滑 14.16%和 12.26%;根据天猫淘宝数据显示，10 月份空调线上零售额/量分别同比增长 70.68%和 24.20%。拉长到 1-10月份数据看，线上空调累计销售量/额降幅分别收窄至 6%和 1%。10 月线上行业零售均价同比提升 37.42%。根据产业在线，截至 2020 年 9 月底，空调库存累计 4508 万台，其中渠道库存约 2886 万台，工业库存约 1621 万台。渠道库存环比减少 2.5%，绝对值低于15 年峰值水平（3682 万台），渠道库存销量比 35%，仍低于 15 年峰值 73%，整体风险相对可控。  冰洗和厨电零售端：10 月冰洗线下零售额增速回正，烟灶线下量额环比改善。根据中怡康数据，冰箱 10 月线下零售量/额分别同比下降 5.2%和上升 1.4%，洗衣机线下零售量/额同比下降 0.8%和上升 4.3%。分品牌看，1）冰箱：海尔零售额同比增长 4.8%，零售量同比增长 1.0%，零售额/量市占率同比分别提升 2.02/3.04 个 pcts 至 39.93%/36.68%；美的零售额同比下滑 1.3%，零售量同比下滑 4.5%，零售额市占率同比下滑 0.51 个 pcts 达12.32%，零售量市占率同比提升 0.01 个 pcts 达 13.70%；2）洗衣机：海尔零售额/量分别同比增长 13.2%和 7.9%，零售额/量市占率同比分别提升 4.84/4.00 个 pcts 至41.52%/37.94%；美的系（美的+小天鹅）零售额市占率同比下滑 1.45 个 pcts 达 26.82%，零售量市占率同比提升 0.04 个 pcts 至 29.65%。厨电方面，烟灶线下零售量降幅收窄，厨小销量额均保持双位数增长。根据中怡康数据，10 月份油烟机线下零售量、额分别同比下降 0.8%和上升 4.4%；燃气灶零售量、额分别同比下降 2.4%和上升 2.1%，烟灶零售量额环比持续改善，其中烟灶零售额同比增速年内均首度转正。根据淘宝网数据，2020 年10 月厨房小家电合计销售量和销售额为 441.57 万台和 12.59 亿元，分别同比增长 12.67%和 46.94%，销额增速大幅提升。  投资建议： 推荐行业景气拐点向上、格局向好盈利修复的白电龙头和外销高景气的小家电龙头。我们看好空调景气拐点向上、格局趋势向好带动盈利修复的白电龙头，美的集团凭借 T+3 低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力；海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升；格力电器短期渠道转型阵痛，预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。海外疫情扩散出口需求爆发、订单向国内转移的小家电龙头：JS 环球生活、新宝股份、石头科技和科沃斯。零部件板块继续推荐三花智控，特斯拉放量拉动新能源汽车业务高增。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1．空调：10 月外销延续双位数增长，零售端整体表现有所回暖 1.1 出货端：10 月空调内销同比上升 4.54%，出口同比上涨27.41% 根据产业在线披露，2020 年 10 月空调行业实现产量 938 万台，同比增长 12.67%；销量 868 万台，同比增长 12.4%，其中内销 530 万台，同比增长 4.54%，出口 338 万台，同比增长 27.41%。10 月空调内外销增长幅度均有所扩大。内销方面，空调行业的单月产量提升至双位数增长，主要原因系临近双十一大促节点各企业备货提前，内销市场稳步回暖。外销方面，受疫情全球化的影响，经销商提前备货，海外整体需求延续高增长趋势。 图 1：10 月空调行业内销同比上升 4.54%（单位：万台，%） 资料来源：产业在线，申万宏源研究 图 2：10 月空调行业出口同比上升 27.41%（单位：万台，%） 资料来源：产业在线，申万宏源研究 nMtQsMwPrQpPpQnOoRqMnM8O9RbRpNrRnPqQeRrQoPeRoMpQ9PtRmOuOpOnPvPmRqR3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 重点公司：格力美的内销同比增长，海尔增速超 20%。重点公司方面，根据产业在线数据，截至 10 月份，格力、美的、海尔、奥克斯累计内销增速分别为-15.10%、5.06%、-7.74%和-48.66%。10 月份空调内销市场有所回暖，四家企业内销累计降幅均出现不同程度变化情况。与 9 月份数据相比，格力、美的、海尔 10 月累计内销增速分别提升 2.39、0.56 和 1.97 个百分点，奥克斯 10 月累计内销增速下滑 0.55 个百分点。格力 10 月销量同比增长 7.19%，其中内销同比增长 10.74%，出口同比下滑 10.00%；美的 10 月销量同比增长 33.93%，其中内销增长 14.01%，出口同比增长 61.11%；海尔 10 月份销量同比上升22.64%，其中内销同比上升