银行行业：金稳委关注叠加财政支出高峰，预计年底信用风险可控

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 金稳委关注叠加财政支出高峰，预计年底信用风险可控 [Table_Summary] 核心观点：  本周沪深 300 上涨 1.78%，银行板块上涨 4.05%（中信一级），跑赢市场。近期 AAA 级国企违约扰动市场，点评及对后续流动性的展望如下。  近期债市违约事件已成为金稳委会议关注重点，金稳委表态说明后续政策方向及流动性环境将总体偏向温和，叠加年底财政支出高峰，我们预计近两个季度（短期）信用风险继续大范围扩散的概率较低，后续将呈现渐进式分化。虽然短期违约事件演变成系统性风险概率降低，但类似于去年包商银行事件，此次永煤违约将成为打破国企信仰和国企内部信用分层的里程碑事件，预计僵尸企业出清将成为中期主旋律。  今年新增首次违约企业有息负债规模并没有高于去年，债券违约主要是存量风险的暴露。今年债券违约余额虽然上升，但重要特征是新增首次违约企业对应有息负债规模同比明显下降，这反映了今年主要是“存量”风险的暴露：（1）一部分债券逾期来自存量已违约企业；（2）另一部分“新增”逾期企业，基本面恶化已经持续较长时间，疫情冲击背景下财政资金受到约束，当地政府支持意愿下降导致存量风险暴露，呈现数量少，规模大，债券占比较高的特点。  近期引发市场讨论的 AAA 级国企，其高评级主要来自隐含的信用外部支持。高评级国企债券违约后，市场主要担心投资者系统性下调外部支持的权重，债券价值重估引发系统性风险。展望未来，我们认为金稳委表态后地方政府化解国企债务风险的支持意愿可能增强，而随着年底财政支出规模加大，近一两个季度（短期）信用风险继续大范围扩散的概率较低。  流动性上来看，由于（1）利率债供给高峰已过，（2）年底财政支出高峰带来的超储率反弹，（3）合理充裕的政策要求，银行间流动性将在年底逐步回归相对宽松，无风险利率已经接近顶部区间。  投资建议：预计明年二季度开始整体信用环境将回归中性（考虑到财政的滞后性影响，当前还处于中性偏松）。随着经济的持续修复，叠加疫情后信用政策的逐步回归，供求关系逆转将推动明年新发放贷款利率逐季反弹，信用利差也继续逐步扩大，风控差异和利率上行将使得银行业内部进一步分化，风控能力强负债成本占优的银行将跑赢行业。明年重点关注招商银行（600036.SH/03968.HK）、宁波银行（002142.SZ）、邮 储 银 行 （ 601658.SH/01658.HK ）， 近 期 重 点 关 注 兴 业 银 行（ 601166.SH ）、 光 大 银 行 （ 601818.SH/06818.HK ）、 平 安 银 行（000001.SZ）、建设银行（601939.SH/00939.HK）。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-38003644 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,王先爽,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] [Table_Contacts] 联系人： 李佳鸣 021-38003643 lijiaming@gf.com.cn 联系人： 伍嘉慧 gzwujiahui@gf.com.cn -15%-6%3%12%21%29%11/1901/2003/2005/2007/2009/20银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.03 2020/11/1 买入 6.72 0.79 0.82 6.37 6.13 0.67 0.62 10.97 10.57 建设银行 601939.SH CNY 6.57 2020/10/30 买入 8.14 0.97 1.01 6.77 6.50 0.73 0.67 11.09 10.74 农业银行 601288.SH CNY 3.20 2020/11/1 买入 4.29 0.54 0.57 5.93 5.61 0.60 0.55 10.52 10.20 中国银行 601988.SH CNY 3.23 2020/10/31 买入 4.22 0.56 0.59 5.77 5.47 0.54 0.50 9.68 9.38 邮储银行 601658.SH CNY 4.75 2020/11/1 买入 4.98 0.67 0.72 7.09 6.60 0.76 0.70 11.18 11.14 交通银行 601328.SH CNY 4.60 2020/11/1 买入 6.95 0.87 0.90 5.29 5.11 0.46 0.43 9.08 8.81 招商银行 600036.SH CNY 45.05 2020/11/1 买入 43.08 3.59 3.97 12.55 11.35 1.78 1.60 14.90 14.83 浦发银行 600000.SH CNY 9.67 2020/11/1 买入 10.79 1.80 1.89 5.37 5.12 0.54 0.50 10.38 10.10 兴业银行 601166.SH CNY 19.02 2020/10/29 买入 22.81 2.92 3.14 6.51 6.06 0.75 0.68 11.99 11.81 光大银行 601818.SH CNY 4.19 2020/11/1 买入 5.17 0.66 0.72 6.35 5.82 0.65 0.60 10.54 10.68 平安银行 000001.SZ CNY 18.86 2020/10/22 买入 18.21 1.40 1.49 13.47 1