传播与文化行业：院线21Q1业绩拐点将至，首推万达电影

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨晓峰 分析师 SAC 执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng@gjzq.com.cn 院线 21Q1 业绩拐点将至，首推万达电影 事件  11 月 9 日晚，辉瑞制药宣布，与德国生物科技公司 BioNTech 共同开发新冠 mRNA 疫苗能有效阻止 90%的感染。辉瑞称，预计今年年底前生产 5000 万剂新冠 mRNA 疫苗，足够 2500 万人注射，到 2021 年扩大至 13 亿剂。  新冠疫苗研发落地，后续防疫控制确定性较强，线下板块即将开启全面复苏，传媒行业受益方主要为院线板块。国内影院自 7 月 20 日复工，根据灯塔数据，至今全国影院复工率接近 98%，然而国庆档整体票房恢复情况仍不及往期，此次疫苗研发落地，“内容供给端进口片+非票业务商品销售”双效驱动复苏加持，伴随春节档大片集中释放，院线板块业绩拐点到来，受益标的万达电影。 评论  “内容供给端进口片+非票业务商品销售”双效驱动复苏加持，院线迎来业绩拐点：疫苗利好边际影响大，进口片供给加速恢复；疫苗抬升经济复苏预期，院线卖品业务利润空间有望加速扩大。  《唐人街探案 3》预计票房 34 ~ 38 亿元，拐点业绩弹性预计在春节档集中释放  影院排片占比：排片占比峰值假设为 35%，扩张至可比电影的 110%。  影院上座率：75%的上座率限制对电影票房略有收缩作用，上座率的峰值假设为 63%，收缩至可比电影的90%。  分账票价：根据 2017 ~ 2020 年平均电影票价的比较，可以看出平均票价逐年上涨的趋势，平均每年同比增长 2.6%。《唐人街探案 3》的档期与可比电影相差三年，剔除今年受疫情影响电影均价增速放缓，我们认为《唐人街探案 3》每日分账票价同比扩张至可比电影的 105%。  市场总体排片情况*全国影院复工率：假设《唐人街探案 3》上线期间全国影院复工率维持在 95%以上；根据 2017 ~ 2019 年春节当日市场总排片的数据，每年春节档总排片都有明显的同比上升趋势，但是受疫情影响今年的市场排片同比增速有所收缩。根据今年国庆档的市场排片较去年同期和前年同期分别有约为 9%和 13%的增速，我们可以预估明年春节档市场总排片扩张至可比电影的 110%。  受益标的万达电影：21 年业绩加速改善，20Q4 关注商誉  2021 与 2020 业绩对比：21 上半年业绩同比确定性增长。 “系统优化+租金减免”，成本优化节支增效；20Q4 国庆后万达下属境内影院全面复工，关注商誉；21Q1~Q2 对标 2018 年春节档《唐人街探案 2》票房 33.97 亿，21 年春节档《唐人街探案 3》预计强势拉升公司营收；对比 20 上半年受到疫情影响，21 上半年业绩同比确定性增长。  长期竞争力：定增募资新建院线接手长尾市场，市场占有率将突破新高。 万达定增通过证监会审核，募集 29 亿元，用于新建共计 162 家影院，总银幕数 1258 块，相比目前国内697 家影院，增长空间近 1.25 倍；受疫情影响，部分中小规模长尾影院退出市场，国庆档全国影院复工率92%，万达定增募资过会，顺势接手市场空白，市场份额将进一步提升。 风险提示  排片、上座率不及预期，票房表现不及预期，商誉减值。 证券研究报告 2020 年 11 月 12 日 消费升级与娱乐研究中心 传播与文化行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  万达电影分业务子公司净利润 图表 1：万达电影分业务子公司净利润 来源：公司公告，国金证券研究所  一、“内容供给端进口片+非票业务商品销售”双效驱动复苏加持，院线迎来业绩拐点  1.1 疫苗利好边际影响大，进口片供给加速恢复  1.1.1 国内进口片票房占比可观：海外进口片在中国上映已有二十余年历史，近年来随着中国国内电影行业的快速成长，本土化浪潮成为国内电影行业的一股新力量，但发展至今，每年海外进口片在国内总票房的占比依然可观。忽略疫情对 2020 年的影响，过去五年国内进口片票房占比一直维持在 35%以上，最高时在 2017 年达到国内总票房的 41.78%，因此进口片对于国内电影放映市场一直是不可或缺的一部分。 图表 2：近五年国内进口片票房占比 来源：灯塔专业版，国金证券研究所  1.1.2 海外疫情影响国内进口片制作发行：2020 年上半年受新冠疫情影响，国外电影制作发行受到大量限制，多款电影因此延期上映。2020Q3 进口片票房同比下降 59%，从单月来看，7 月进口片票房为 1.27 亿元（同比下降 93.4%），8 月进口片票房为 6.72 亿元（同比下降 49.1%），9 月进口片票房为 8.52 亿元（同比增长 11%）。 oPsRoQyRpOmMoRtQrOnRnM8ObP6MoMqQnPnNlOqRqRiNoPmP6MpNqQMYnRsMMYrNmN行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：2020 年前三季度进口片票房下降明显 来源：灯塔专业版，国金证券研究所  1.1.3 疫苗研究进展超预期，有望加速填补进口片供给缺口：疫苗研发落地，加速催化中外电影行业的复苏，对于海外电影制作发行的边际利好更加强烈。当下海外疫情依然无法得到有效控制，美国以及欧洲等地陆续迎来第二波甚至第三波疫情，而疫苗的利好消息无疑是雪中送炭。对于国内电影放映市场内容供给来说，今年国庆档的票房成绩为未来行业完全恢复奠定基础，而 Q4 丰富的进口片排期也为明后年的海外大作复苏埋下伏笔。受疫情影响，明后年好莱坞热门电影多次延期，疫苗落地有利于加快海外电影引进速度，提升国内院线进口片的供给数量，短期进口片供给缺口有望得到弥补，是院线业绩拐点的驱动因素之一。 图表 4：2020 年部分进口片定档列表 进口片项目名称 国内档期 主要出品公司 主要发行公司 野性的呼唤 2020.11 二十世纪影业、3 Arts Entertainment 二十世纪影业公司 神秘保镖 2020.11 - - 海兽之子 2020.11 《海兽之子》制作委员会 东宝影像事业部 热气球飞行家 2020.11 亚马逊影业 亚马逊影业 末日逃生 2020.11 Thunder Road Searchers, The 疯狂原始人 2：新纪元 2020.11 环球影业 环球影业 哆啦 A 梦：大雄的新恐龙 2020.12 《哆啦 A 梦：大雄的新恐龙》制作委员会 东宝株式会社 神奇女侠 1984 2020.12 DC 娱乐公司 华纳兄弟公司 隐形人 2020.12 环球影业 UPI、环球影业 宝可梦：超梦的逆袭·进化 2020 - Toho 指挥家 2020 - - 你好世界 2020 《HELLO WORLD》制作委员会 东宝株式会社 地平线 2020 - - 星运里的错 2020 Temple Hill Entertainment 二十世纪福克斯 与我跳舞 2020 华纳日本 - 猎杀 T34 2020 Amedi