债市启明系列：“十四五”系列报告之五，如何改善收入分配格局？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “十四五”系列报告之五：如何改善收入分配格局？ 债市启明系列｜2020.11.10 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 首席大类资产配置 分析师 S1010517070005 近年来，我国居民收入差距有一定的扩大迹象。考虑到收入差距持续扩大将导致国内居民整体的边际消费倾向回落，引起收入分配的“马太效应”，并对一国经济增长产生影响，后续仍需改善收入差距现状以释放消费活力、提升经济内生增长动力，进而促进“双循环”发展格局的稳步推进。 ▍当前我国收入分配现状为何？近年来，我国基尼系数有所反弹，收入差距也有一定的扩大迹象。分地区看，尽管近年来我国中西部地区的人均收入水平持续改善，但与东部地区相比仍有明显差距。我国收入差距一方面与我国过去的经济发展模式相关，另一方面也有城乡二元体制的原因。 ▍收入差距，影响几何？第一，收入差距持续扩大将导致国内居民整体的边际消费倾向回落，并对一国经济增长形成考验。第二，收入差距也可能通过房地产市场而实现螺旋上升，进而导致收入分配的“马太效应”。此外，在极端情况下，收入差距还可能导致一国经济增长明显放缓，甚至陷入“中等收入陷阱”。因此，改善收入差距现状、优化收入和财富分配机制既有助于释放消费活力，提升经济内生增长动力，同时也有助于增进民生福祉、促进社会公平、提升劳动主体的生产积极性和生产效率，从而推动“双循环”发展格局的稳步开展。 ▍如何改善收入分配格局？向后展望，第一，应完善三次分配制度建设，提高劳动报酬占比、加强税收调节效率并积极鼓励慈善事业发展；第二，要提高土地要素市场配置效率，深化土地产权制度改革，缩小城乡贫富差距；第三，应加速新型城镇化建设和户籍制度改革，进一步缩小城乡发展差异，推动我国经济稳步增长。 ▍结论：近年来，我国居民收入差距有一定的扩大迹象。考虑到收入差距持续扩大将导致国内居民整体的边际消费倾向回落，引起收入分配的“马太效应”，并对一国经济增长产生影响，后续仍需改善收入差距现状以释放消费活力、提升经济内生增长动力，进而促进“双循环”发展格局的稳步推进。具体而言，第一，应完善三次分配制度建设，提高税收调节效率；第二，要提高土地要素市场配置效率，深化土地产权制度改革；第三，加速新型城镇化建设和户籍制度改革。 债市启明系列｜2020.11.10 102 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 、 “十四五”规划建议明确提出，到 2035 年，城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小，人的全面发展、全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展。展望未来，完善收入和财富分配机制料将成为“十四五”期间的重点任务。那么，如何理解收入分配对一国经济发展的意义？后续又该如何优化我国收入分配结构？本文将就此展开分析。 ▍ 如何改善收入分配格局？ 当前我国收入分配现状为何？ 近年来，我国基尼系数有所反弹，收入差距也有一定的扩大迹象。国际上通常以基尼系数刻画居民收入分配的差异程度，自 2008 年金融危机以来，随着全球经济增长稳步复苏以及国内经济增长动力持续修复，我国收入分配结构整体呈优化之势，基尼系数持续回落，从 2008 年的 0.491 回落至 2015 年的 0.462。但自 2015 年以来，基尼系数有所反弹，截至 2019 年，中国全部居民收入基尼系数为 0.465，侧面说明我国贫富差距有一定的扩大迹象，而对比其他国家/地区，同期美国全部住户基尼系数录得 0.48，欧盟则为 0.31；另一方面，自 2013 年以来，我国居民人均可支配收入不断提高，但高收入人群的收入增幅明显快于低收入人群，截至 2019 年 20%高收入户人均可支配收入为 7.64 万元，20%低收入户人均可支配收入为 0.74 万元，二者缺口已升至 6.90 万元的历史高位，中国的贫富差距现象已不容忽视。 图 1：近年来中国的基尼系数有所反弹（%） 图 2：高收入人群收入增幅快于低收入人群（元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 分地区看，尽管近年来我国中西部地区的人均收入水平持续改善，但与东部地区相比仍有明显差距。近年来，随着我国持续加大对中西部地区的政策支持力度，中西部地区的人均收入水平明显改善。截至 2019 年，西藏、贵州、安徽的人均可支配收入水平同比分别录得 12.8%、10.7%、10.2%，明显高于北京（8.7%）、江苏（8.7%）、上海（8.2%），但从各地区人均收入的绝对水平来看，中西部地区的人均收入水平仍然明显低于东部地区：2019 年上海人均可支配收入约为 6.9 万元，而同期甘肃、贵州的人均可支配收入仅为 2万元左右，不同地区的收入差异情况仍然严峻。 0.4500.4600.4700.4800.4900.50020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019全国居民收入基尼系数020,00040,00060,00080,000100,000020,00040,00060,00080,000100,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 201920%高收入户人均可支配收入20%低收入户人均可支配收入20%高收入户人均可支配收入-20%低收入户（右轴）tOrNtRwOyQbRaObRpNqQsQmMlOqRmNkPpOqQ7NmNqOMYsRsOMYnMqM 债市启明系列｜2020.11.10 102 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3：2019 年各省份人均可支配收入（元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 我国收入差距一方面与我国过去的经济发展模式相关，另一方面也有城乡二元体制的原因。改革开放以来，我国逐渐形成了以公有制经济为主体，多种所有制经济共同发展的基本经济制度，同时，伴随着对外开放的持续推进和国际贸易全球化的日益深化，我国私营企业迎来了飞速发展，私营企业工业增加值同比增速明显高于全部工业企业整体，成为推动我国经济腾飞的重要力量。但随之而来，资本要素和劳动要素的矛盾渐显，我们可以看到，自 2015 年以来，全国人民人均可支配收入增速在大部分时间都是低于 GDP 同比增速的，这可能说明在收入分配上，“居民——非居民”的收入分配环节仍有待完善。同时，由于中国的对外开放是从沿海向内地逐步推进的，地理位置、产业模式等因素的差异导致外商直接投资高度集中于东部沿海区域，这也导致了不同地区之前的经济差距。另一方面，在现有的城乡二元体制下，农村地区土地市场化程度不高、农用地使用用途受限等方面也在一定程度上影响了农村地区的产业模式和经济结构，从这个角度上说，我国城乡二元经济体制或也是当前城乡贫富差距的原因之一。 图 4：私营企业工业增加值同比增速高于工业整体水平（%） 图 5：2014 年-2019 年 GDP 同比增速高于居民收入增速（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来