市场观察系列（二十一）：何以成就头部基金公司（一）

分析师及联系人 [Table_Author] ● 覃川桃 ● 鲍丰华 (8621)61118766 (8621)61118705 qinct@cjsc.com.cn baofh@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490513030001 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 [Table_Title1] 市场观察系列（二十一） 报告日期 2020-11-06 金融工程 专题报告 相关研究 •《主动基金的优势何以得到强化？》 2020-07-01 •《选基金就是选基金经理吗？》 2020-5-15 •《ETF联接基金的资金引流效果》 2020-4-24 •《何以成就头部基金（指数篇）》 2020-4-10 •《何以成就头部基金（主动管理篇）》 2020-2-23 •《头部基金的吸金效应》2020-2-16 [Table_Title] 何以成就头部基金公司（一） [Table_Summary]  在 2019 年以来的权益基金大牛市中领先优势得到进一步强化 Y 基金管理的权益基金总规模在全市场中的占比在 2015 年中之后趋于稳定，大致在 7%上下，2020 年三季度末为 3553 亿，占比 7.4%，位居全国第一。2019 年初至今全市场的权益基金总规模上升了 127%，Y 基金的总权益规模上升了 132%，其中主动权益类基金的总规模上升了 162%。  长期业绩明显占优，2010 年以后优势得以维持 以 2003 年初为基期，全市场主动权益基金最新加权累计净值为 11.62，Y 基金加权累计净值为 16.66，净值比为 1.43。早年在有阶段性机会的周期、消费和制造板块的超配和板块内的行业偏配，成就了 Y 基金早期获得业绩上的领先优势并持续扩大。近些年在超额收益机会最为持续的食品饮料和家电两个行业上持续大幅超配，使得 Y 基金的业绩优势得以维持。  三季度大幅加仓二线白酒 从中报和三季报的持仓情况看，Y 基金相对于市场整体更为偏好白酒和家电，且超配的比例很高，在三季度更是大幅加仓了二线白酒，而对于三季度热点光伏和新能源车，虽然也同步于市场加仓但显著低于市场整体水平。  持股集中度远高于市场整体 2020 年中时 Y 基金持仓市值最高的 10、20、30、40 和 50 个股票的占比分别为 35%、49%、59%、66%和 71%，远高于市场整体的 16%、25%、31%、36%和 41%。虽然单个公司的持股集中度天然高于市场整体的持股集中度，但从历史持股集中度看，Y 基金的持股集中度仍是远远高于市场整体，在 2014 年之后持仓前 10 大的股票总持有市值占比与市场整体持仓前 50 大的股票总持有市值占比相当。  规模高度集中在明星基金经理手上，公司旗下产品风格一致性较高 前三位主要基金经理管理规模之和占公司总规模的 47%，规模高度集中在明星基金经理手上。基金经理所管产品仓位重合度普遍较高，均值为 72%，中位数为 73%，其中规模最大的两位基金经理仓位重合度均值分别为 93%和 79%。管理规模最大的五位基金经理的全部持仓与公司整体持仓的仓位重合度除一位为 42%，其余四位的仓位重合度均在 60%以上。  消费板块的综合配置能力突出 除消费板块外，在电力及新能源设备、机械设备这两个行业上选股能力明显持续优于行业整体。在计算机、油气石化、非金属材料这三个行业上选股能力也较好。 [Table_Risk] 风险提示： 本报告结论均根据历史数据测算而得，未必与未来走势相符。 sPmQsQuMxPbR8Q6MsQpPnPpPkPoPmNlOoOxOaQnMpQvPrRyRvPmMoP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 29 金融工程丨专题报告 目录 基金公司规模变动情况及业绩走向 ............................................................................................... 6 在基金大牛市里头部优势得到进一步强化 ...................................................................................................... 6 规模占比与业绩优势基本同向变动 ................................................................................................................. 7 基金公司持股集中度 ..................................................................................................................... 7 公司的持股集中度远高于全市场 .................................................................................................................... 7 持股集中度高是偏好白酒的自然结果 ............................................................................................................. 8 平台型公司 or 风格型公司？ ........................................................................................................................ 10 从整体持仓看基金风格 ............................................................................................................... 11 消费板块配置情况 ........................................................................................................................................ 13 科技板块配置情况 ........................................................................................................................................ 17 金融板块配置情况 ..........................