山西省信用债梳理及主要发行人分析

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 固定收益 报告原因：专题报告 山西省信用债梳理及主要发行人分析 2020 年 11 月 12 日 固定收益/专题研究 投资要点：  山西省信用债存量全国占比 2.31%，排名第 13 位。截止 2020 年 10 月31 日，山西省信用债发行主体 74 家，信用债（包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债，下同）规模 6277.45 亿元，占全国信用债总规模的 2.31%，排名第13 位。2020 年 1-10 月，山西省新增发债主体 6 家，新增信用债发行规模 2722.87 亿元，全国占比为 2.66%。山西省信用债类型以公司债、中期票据、短期融资券和定向工具为主。  山西省信用债发行主体主要集中在太原、大同、阳泉和长治，以地方国有企业为主。上述四个城市债券余额占比达到 87.98%，其中太原市占比达到 44.42%。山西省地方国有企业债券规模省内占比达到97.46%，高于全国的57.20%，中央国有企业和民营企业占比分别为0.8%和 0.9%，低于全国的 26.66%和 11.98%。  山西省信用债主体评级集中在 AAA、AA+、AA，债项评级集中在 AAA。具体来看，AAA、AA+、AA 主体家数占比分别为 23.38%、25.97%、24.68%。从债项评级看，AAA 规模占比为 72.82%，AA+占比为 8.46%，A-1 占比为 15.29%。债项评级为 C 的全部为已违约企业龙跃实业集团有限公司和永泰能源股份有限公司发行的债券。  根据 2020 年 10 月 31 日的统计情况，山西省信用债到期时间集中在2021 年。2020 年 11 月至 12 月到期量为 368.62 亿元，2021-2023 年到期量分别为 2334.50 亿元、1247.64 亿元、1386.87 亿元，占比分别为 37.19%、19.88%、22.09%。  城投债：规模较小，发行区域集中。截止 2020 年 10 月 31 日，山西省城投债发行主体共 20 家，全国排名第 21 位，占全国城投主体家数的0.99%，城投债规模 1135.62 亿元，占山西省信用债总规模的 18.09%，占全国城投债规模的 1.17%。山西省城投债发行城市主要集中在太原、运城、临汾，这三个城市城投债规模省内占比分别为 77.10%、5.75%、8.12%。从城投行政级别看，山西省城投债主要由省及省会平台发行，存量 875.54 亿元，地级市平台存量 240.28 亿元，县级平台存量 19.8亿元。  产业债概况：规模占比高，行业分布集中。截止 2020 年 10 月 31 日，山西省产业债发行主体共计 54 家，占全国产业债主体家数的 1.55%，山证宏观固收团队 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码： S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 证券研究报告：固定收益/专题报告 债券余额 5141.83 亿元，占山西省信用债总规模的 81.91%。山西省产业债主体评级集中在 AAA、AA+、AA。山西产业债主体及债券主要集中在煤炭行业。根据申万二级行业分布，山西省发债主体中属于煤炭开采行业的 17 家，电力行业 9 家。煤炭行业债券规模占比 55.48%。  省属国企主体新一轮战略性重组基本收官，关注相关主体的变化。山西省国企改革及产业布局的宏观架构是形成目前国企新发展格局的重要指导。2020 年以来，随着国资国企改革和资源整合加快推进，山西省省属国企新一轮战略重组基本收官。与此同时，部分产业债发行主体在名称、控制权、主营业务方面也经历了深刻的调整。省属煤炭主体方面，随着焦煤重组和晋能控股的资产注入，山西省煤炭企业数量从 7 家集团调整为 1 家煤企、1 家能源集团。非煤主体方面，重组主体主要包括华远国际陆港集团、潞安化工集团、华新燃气集团有限公司、华阳新材料科技集团。  山西省信用利差处于全国较高水平，但受益于国企改革及资源整合，2020 年 4 月以来部分煤企信用债表现出较好的抗跌性。随着煤炭供给侧结构性改革红利逐渐衰减，山西省产业债信用利差再次回升到全国较高水平。截止 2020 年 10 月 31 日，山西省产业债信用利差全国排名第 10 位，城投债信用利差排名第 7 位。2020 年山西省新一轮国企改革和资源整合目前已步入收官阶段。在此背景下，尽管 4 月以来整体流动性边际收敛，信用债收益率整体回升，但山西省部分煤企债券相对表现出较好的抗跌性。 mNnOpRxOrQmMoRoNtMtPrQ8O9R7NoMrRnPrRiNoPqRiNqRsRaQsQnNvPrNnQvPsQsQ 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 证券研究报告：固定收益/专题报告 目 录 一、山西省信用债总览 ............................................................................................................................................... 6 二、山西省城投债 ....................................................................................................................................................... 7 （一）城投债概况：规模较小，发行区域集中 ...................................................................................................... 7 （二）8 家省及省会级平台情况 .............................................................................................................................. 8 1、太原市