汽车行业深度报告：拥抱自主崛起！

证券研究报告·行业研究·汽车 汽车行业深度报告 1 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 拥抱自主崛起！ 增持（维持） 投资要点  美国-日本-德国汽车工业崛起的三大共同规律：1）汽车强-制造业强-国力强。美国底特律不仅见证了美国汽车的兴衰，也见证了美国制造业的兴衰，1970s 是兴衰的分水岭。制造业是日本和德国的立国之本，而汽车又是这两个国家制造业的灵魂所在，借助 1970s 石油危机历史性机遇，相继在 1970s 崛起取代了美国汽车的全球地位。2）汽车霸主的争夺本质是生产方式的更替。从手工生产方式—大规模流水线生产—精益生产—模块化生产，全球汽车 110 年历史长河一直在上演生产效率不断提升的戏剧，本质上解决的问题都是：如何用更低的成本创造出更好的产品，从而带动整个社会的进步。3）霸主成长离不开一个引领全球的需求市场。“巧妇难为无米之炊”，供给的创新是依赖市场容量够大的需求市场。2009 年前美国是全球最大汽车市场，先后成就了福特/通用/丰田，2009年后中国成为最大汽车市场，成就了大众。  未来 5-10 年是自主品牌迎来历史性崛起大机遇：轿车-SUV 为自主品牌奠定了第一桶金的基础。轿车成就了吉利，SUV 成就了长城+吉利。当下电动智能车不仅是一种新潮流的兴起，且会带来商业模式变迁，实现车企从赚取硬件差价为主到赚取软件持续收费，持续构建与用户的粘性。这轮潮流自主品牌能够崛起三要素：1）外在环境与车企发展进入良性循环阶段。外在环境包括国家实力仍处在上升周期+制造业基础设施日益完善+工程师行业红利正在释放+汽车供应链茁壮成长。2）船小好掉头，自主品牌转型包袱更小，速度更快。电动智能本质上是要求车企用更低的成本创造出更好的产品（服务），产品更新换代更快，实现效率的进一步提升。原有车企的生产组织方式需要自我革命方可适应时代的变化，自主品牌相比外资品牌包袱更小，变革速度更快。3）对中国消费者需求变化的理解最深反应最快。无论是电动车维度还是智能车维度，自主品牌这轮新车型推出和新功能应用速度会快于外资品牌。  代表自主崛起的企业需要具备哪些特质：过去 110 年全球汽车工业总结规律：一个车企能走多远取决于其现金流持续创造能力，而这又受 3 个因素影响：1）是否具备引领潮流的技术力；2）是否具备提高效率的组织力；3）是否具备拓展海外的战略力。对于当下自主品牌国内战场夯实阶段，取决于前 2 个因素，他们共同决定了一个车企能否持续用更低成本创造出更优秀的产品。研发费用作为技术先行指标，传统车企中比亚迪/上汽绝对值领先，长城/吉利次之，造车新势力中蔚来领先，借助融资环境改善，车企研发进入竞赛阶段。ROE 作为持续经营管理指标，传统车企中长城/吉利更为优秀，造车新势力目前时间过短仍需观察。  投资建议：拥抱百年一遇的自主崛起大行情。1）商业模式：电动智能车具备自我进化能力，是下一个移动终端，车企与用户关系从一锤子买卖变成持续性服务，不仅改变未来居民生活方式且带来社会效率进一步提升。2）竞争格局：电动智能车掀起的是新一轮全球汽车产业重心的争夺赛，中国/美国或将向上，德国/日本或将向下。美国特斯拉目前是引领者，但中国借助“车企+华为+BAT+宁德+福耀”将会厚积薄发，伴随着中美贸易摩擦进入持久战，最终有望实现汽车产业自主崛起，类似丰田借助 1970s 石油危机伴随着日美贸易摩擦实现日本汽车产业的全球崛起。不仅看好汽车产业的重生，更看好自主品牌的崛起！传统车企：长城/吉利/比亚迪/长安/广汽/上汽。造车新势力：蔚来/小鹏/理想。  风险提示：全球疫情控制低于预期，汽车价格战超出预期，智能网联汽车行业发展不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《汽车专题报告：周期向上的力量，全面拥抱整车》2020-11-02 2、《汽车专题报告：再论乘用车复苏之逻辑》2020-09-04 3、《汽车专题报告：为什么汽车配置时机已至》2020-05-06 [Table_Author] 2020 年 11 月 08 日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%71%2019-112020-032020-07汽车沪深300 2 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 美日欧汽车工业崛起共同规律是什么? ........................................................................................ 5 1.1. 规律一：汽车强-制造业强-国力强 ...................................................................................... 6 1.1.1. 美国汽车产业兴衰....................................................................................................... 6 1.1.2. 日本汽车产业兴衰....................................................................................................... 7 1.1.3. 德国（大众）汽车市场兴衰....................................................................................... 8 1.2. 规律二：汽车霸主的争夺本质是生产方式的更替............................................................. 9 1.3. 规律三：霸主成长离不开一个引领全球的需求市场....................................................... 12 2. 中国汽车工业的崛起路径是怎样的? .......................................................................................... 14 2.1. 自主崛起之量变：轿车到 SUV 的变迁............................................................................. 14 2.1.1. 轿车市场：野蛮生长的自主品牌，孕育了吉利汽车............................................. 15 2.1.2. SUV 市