能源开采及交运行业2021年资本市场峰会~分论坛行业策略报告：结构性、周期性和配置性思维

华西证券2021年资本市场峰会——分论坛行业策略报告能源开采及交运行业首席分析师：丁一洪SAC NO：S1120519070001结构性、周期性和配置性思维请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告能源开采及交运行业分析师：卓乃建SAC NO：S1120519100003能源开采及交运行业分析师：洪奕昕SAC NO：S1120519080004能源开采及交运行业分析师：李承鹏SAC NO：S11201180800752020年11月12日 摘要2◆以下三个方向，从股价角度，在特定时间获取一定收益的确定程度由高到低：◆方向一：结构性思维，布局量和价/量或价具备高度确定性增长的方向：①宏川智慧，结构性思维——细分行业整合者，在行业监管日益趋严、需求增长但行业供给缺乏弹性的背景下，量和价具备长期增长的潜力，管理团队的价值将长期得到体现，短期增长数据和增长逻辑同样强劲，不缺乏催化剂。②北部湾港，结构性思维——区域经济（我国中西部和东盟）进入长期快速发展的通道和国内交通结构的重大调整（中西部货物从长江水运转向西部陆海新通道钦州出海），不假设价格（收费标准）变化，只假设量（货量）的提升带来利润和利润率的提升，短期高频月度数据及国内外政经要闻将支撑预期的不断上升。◆方向二：周期性思维，布局受损于疫情的行业，等待量价缓慢地回升，在假设获取一定行业性反弹带来的绝对收益的情况下，还期待具备弹性的个股带来的超越行业的收益。周期性思维：公路、航空、港口、航运等均受益。以上行业当股价超过疫情前水平时需要拷问个股或者子行业新逻辑的驱动力。此外，制约公路板块获取收益的因素：①“股息率”作为公路板块重要参照指标，要迟至2022年初才能成为股价上涨的催化剂；②至2022年，整体而言，公路板块剩余收费年限将相对于2020年减少2年，届时对公路板块公司估值将产生何种影响仍待探讨（不排除个别公司通过改扩建或者并购改变原有的路产剩余收费年限结构，从而保留原有的股息率估值体系）。◆方向三：配置性思维，①带消费属性的快递行业，消费中长期增长的逻辑支撑/提升估值，具有竞争力的龙头公司短期业绩增速的波动以及可能的择时的失误，也可以寄希望于一定的业绩增长或者估值提升来消化，不过这种预期可能已经一定程度反映进股价，股价未来的波动还有一个重要影响因素，就是机构投资者资金管理规模的增减。②低估值且业绩低波动的龙头周期煤炭股，在秦港动力煤价格500元/吨左右超配，在秦港煤价650-700元/吨时低配，长期配置获取绝对收益，若发生择时的不准确可以通过长期现金流和现金分红来消化。 tOqMnPzRxP8OcM9PmOmMpNpPlOnMrQeRmNmNbRpOtNuOmNmPMYqNnP目录3 结构性思维：宏川智慧、北部湾港 周期性思维：公路、航空、机场、港口、航运 配置性思维：能源、快递 风险提示 目录4 结构性思维：宏川智慧、北部湾港 周期性思维：公路、航空、机场、港口、航运 配置性思维：能源、快递 风险提示 ➢看好第三方石化物流，推荐行业整合者宏川智慧➢我国化工产业稳步发展，保障石化仓储需求➢我国原油加工量持续增长，至2019年已达6.52亿吨，同比+8%；同时，我国甲醇、乙二醇的表观消费量也呈逐年增长的趋势，2019年我国甲醇表观消费量6009万吨，同比+10%；甲醇表观消费量为1809万吨，同比+10%。➢产能方面，我国石化产业的产能也是逐年增长。根据《2019年国内外油汽行业发展报告》，2019年我国炼油总能力8.6亿吨/年，乙烯总能力首破3000万吨/年，按照目前在建、已批准建设和规划的项目测算,我国2025年炼油能力将升至10.2亿吨/年，乙烯能力将破5000万吨/年。➢我们认为：我国未来石化产业将继续保持稳定增长，第三方石化仓储作为石化产业链中不可获缺的一环，将受益于我国石化产业的发展。图：我国原油加工量持续增长图：我国甲醇、乙二醇表观消费稳步增长数据来源：Wind,华西证券研究所结构性思维：宏川智慧 ➢监管趋严，客观造成供给缺乏弹性➢行业内安全事故的发生，使政府各部门陆续颁布了一些监管政策。如2019年江苏响水321事故之后，江苏省委办公厅、江苏省政府办公厅联合印发的《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》等。2020年8月4日黎巴嫩贝鲁特发生重大爆炸事故之后，国务院安委办及时开展了硝酸铵等爆炸性重点管控化学品专项检查。➢我们认为，伴随整个行业的政策、法规的不断完善，未来对环保、安全生产等方面的监管将会是常态化的监管，要求业内企业建立起有效的环保、安全生产等方面的制度，包括日常的检查制度、培训制度等等。日益趋严的环保、安全监管政策，将增加企业的安全生产成本，挤压中小液体化工品仓储企业的生存空间，甚至会出现部分不合规的产能将面临退出，新项目审批困难等情况，客观上造成石化仓储行业供给端缺乏弹性。➢部分企业面临退出，行业具有整合机会，推荐行业整合者，宏川智慧➢根据中国物流与采购联合会危化品物流分会数据，全国第三方储罐规模约4275万m3,目前A股上市公司的罐容占比约11%,行业集中度较低。石化仓储行业监管边际趋严,对经营者专业和专注程度要求越来越高，业内存量的企业存在大量退出的需求，宏川智慧作为行业内唯一具备丰富并购经验的公司，将有大量的并购机会。➢通过并购宏川智慧的产能规模将逐渐扩大，石化产业的发展将带动行业的石化仓储需求，且监管趋严造成行业供给缺乏弹性。因此，我们认为宏川智慧具有量、价齐升的长期逻辑。结构性思维：宏川智慧 ➢发现结构性机会，推荐我国中西部发展和东盟发展指标股北部湾港➢北部湾港吞吐量增速自2018年以来领跑主要沿海港口，疫情期间同样逆势增长。我们认为北部湾港并不依赖行业或周期的整体机会，而是受益于“三个结构性调整”：➢1）低基数基础上，受益于国内重化工业西移带来的物流运输需求；➢2）受益于中西部的发展以及中西部货运结构的调整；➢3）受益于东盟的发展及东盟与我国贸易的发展。➢在此背景下，预计北部湾港量价将率先复苏，继续走出独立行情。图：北部湾港背靠中西部，面向东南亚，连接大湾区图：北部湾港是一带一路陆上丝绸之路和海上丝绸之路的交汇点数据来源：百度图片，华西证券研究所结构性思维：北部湾港 目录8 结构性思维：宏川智慧、北部湾港 周期性思维：公路、航空、机场、港口、航运 配置性思维：能源、快递 风险提示 航运：行业景气度及股价已恢复至疫情前水平，驱动股价上涨的是新逻辑的持续验证2020年下半年以来，随着国内疫情的稳定和经济的率先复苏，以及海外消费品和防疫物资进口需求的提升，航运行业景气度快速回升，市场预期改善。目前集运（SCFI综合指数）、干散（BDI）运价指数均已接近或超过去年疫情期同期水平，油运运价（BDTI、BCTI）则随着原油价格回升而有所回落。从A股航运龙头企业股价来看，集运龙头中远海控（601919）及油运、干散运输龙头招商轮船（601872）股价均以接近或超过去年同期水平。在行业景气度及个股股价已恢复至疫情前水平情况下，“行业自律性提高，竞争格局改善，供需关系长期向好”是股价新的驱动因素。图：BDI已恢复至去年疫情前水平图：下半年以来SCFI快速上涨，已超过去