计算机行业2021年度投资策略：企业级服务的黄金时代

计算机行业2021年度投资策略——企业级服务的黄金时代招商证券 计算机及互联网2020年11月12日刘玉萍liuyuping@cmschina.com.cnS1090518120002范昳蕊fanyirui@cmschina.com.cnS1090519100001研究助理 孟 林menglin@cmschina.com.cnS1090120060057周翔宇zhouxiangyu@cmschina.com.cnS1090518050001证券研究报告| 行业深度报告信息技术| 计算机2核心要点•企业级服务百花待放，B端效率提升、工艺精进正当时。计算机是致力于提升各行业生产效率的工具产业，终极目标是为了B端和C端效率的提升和工艺的精进。相比于商业模式持续创新并具强网络效应的C端，B端由于决策链条长且严谨，个体差异大等因素，互联网化程度远落后。但云计算等技术的变革及强政策的助推正创造良好条件，IT基础设施供应体系已成熟稳定，但企业级服务正百花待放。近些年我国第三产业的快速发展与相关IT巨头的飞速成长相得益彰，相较之下第二产业的信息化短板补足迫在眉睫。工业在我国GDP占比始终保持在1/3以上，劳动力和资本要素投入亟需科技赋能，IT应用深化大有空间。•我国工业信息化的短板及机会何在？第三次工业/科技革命以来，先进工业体与工业软件巨头的崛起相伴相生，当前我国工业软件的发展与工业产值全球占比严重不匹配，但政策的强力扶持，全球先进制造产业的大陆聚集为国内相关IT产业的发展创造了优良契机：以苹果产业链为代表的先进制造业已从海外及台湾向大陆转移，我国原生的新能源、光伏产业飞速崛起。我国离散工业和流程工业的发展历程存在差异，同时信息化特点上，离散工业重设计管理，流程工业重生产控制，因此二者存在不同的IT成长机会：离散工业的研发设计类和生产管理类工业软件（CAD、PLM、ERP）国产化成长替代正当时；流程工业中亟需各式丰富的工业APP解决生产过程中工艺优化、智能控制、生产调度、物料平衡、设备运维、质量检验、能源管理、安全环保等细节痛点问题。rMnRnPwOxP6M8QaQtRrRsQpPiNnMmNeRmNmP9PrQsMxNrQrRxNpPoO3•重视产品型企业销售渠道竞争力。甄选优质成长标的，在强调企业“现金流-研发投入-毛利率”正循环的基础上，我们新增强调渠道销售力量，对于产品型企业尤其意义重大。百年IBM得益于遍布全球的销售网络及灵活的销售体系变革，才发展为全球IT产业的“活化石”；Adobe正是依赖与客户强交互的销售渠道体系才发掘了数字营销的成长机遇，成为跨越传统软件和云时代最成功的一家软件企业；国内强渠道竞争力的深信服和泛微网络展现出远高于同行的成长韧性。强渠道对客户需求的洞察和反馈助力产品体系的打磨和完善，当然渠道壁垒的建立非一朝一夕，也反过来鞭笞着企业持续的产品力保持和创新。•投资建议：通用管理型应用方面考虑TAM和渠道销售力，重点推荐用友网络、泛微网络；垂直工具型应用方面，结合考虑下游产业体量和行业格局，重点推荐广联达、金山办公、恒生电子、明源云（港股）；待上市工业软件企业建议重点关注中控技术、中望软件；同时网络安全是IT技术革新的“守门员”，重点推荐深信服、奇安信、美亚柏科。•风险提示：疫情导致相关公司销售、实施部署等受影响；国产替代相关政策推进力度不及预期。核心要点资料来源：Wind、招商证券（注：1、深信服盈利预测来自Wind一致预测；2、数据更新至2020年11月12日）估值对比表公司名称证券代码19EPS20EPS21EPS20PE21PEPB市值（亿元）投资评级用友网络600588.SH0.470.380.45123.4103.023.81,526 强烈推荐-A金山办公688111.SH0.871.712.54169.6114.320.5 1,340 强烈推荐-A恒生电子600570.SH1.761.141.4778.460.824.3 931 强烈推荐-A广联达002410.SZ0.210.360.58191.6118.814.2 823 强烈推荐-A深信服300454.SZ1.862.112.9091.066.217.4 785 强烈推荐-A奇安信688561.SH-0.73-0.270.04-387.12749.57.5 706 强烈推荐-A美亚柏科300188.SZ0.360.530.7044.433.66.3 189 强烈推荐-A泛微网络603039.SH0.920.881.18112.783.821.8 210 强烈推荐-A4 计算机赋能各行业发展•计算机产业的工具属性•IT企业的发展与垂直行业密切相关•效率、工艺是计算机永恒的使命•产业信息化相关科技企业一览 B端效率提升、工艺精进迫在眉睫 销售渠道之于产品及企业的价值 投资建议51.1 计算机是赋能各行业的工具产业数据库供给端需求端虚拟化政务金融医疗安防信息安全+AI：智能投顾（研），智慧教育，无人驾驶等+（移动）互联网：互金，移动医疗，SaaS等等等系统集成存储服务器服务器/存储/数据库业务形态多为产品销售型；独立虚拟化供应商主要服务于私有云；云架构和传统架构的基础设备产品不同；数据库存储服务器云架构传统架构项目型公司，渠道能力强，产品能力弱业务形态涵盖产品、项目、服务公司业务与下游行业结合度高，行业之间产别较大基于（移动）互联网的新业务基于数据的新业务计算能力/存储能力/网络能力•计算机是致力于提升各行各业生产效率的工具产业：需求端（以软件及服务为主）因垂直行业差异非常分散，传统IT架构下多年的knowhow积累使部分龙头公司格局稳定，当前主要面临技术迭代的变化。•供给端基础设施产业相对集中：服务器等硬件基础设施有上下游产业链可印证，变化因素主要是自主替代和技术迭代。图1：计算机行业划分框架资料来源：招商证券60.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%1952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018第一产业GDP贡献占比第二产业GDP贡献占比第三产业GDP贡献占比资料来源：Wind、招商证券•产业体量直接关系相应IT企业成长天花板：我国第三产业的快速发展与相关IT巨头的快速成长相得益彰，如电商阿里，生活服务美团，金融科技蚂蚁集团，资管IT恒生电子等，它们都派生于我国GDP的主要构成产业（且占比在提升），同时在产业效率的提升中发挥着重要的作用。•垂直行业的格局与发展情况，密切关系着相应的IT服务企业的发展：垂直行业格局越分散（如零售、金融、建筑），标准化程度越高的IT服务（如电商、证券交易、设计），利于IT企业成长为龙头甚至垄断；反例是农林牧渔业。1.2 IT企业的发展与垂直行业密切相关•第一产业：农林牧渔业•第二产业：制造业，建筑业，采矿业，电、热、燃气及水产供业•第三产业：零售餐饮住宿业，金融业，房地产业，IT服务业，交运业，租赁及商务服务业，文化传媒业