计算机行业2020年三季报总结：业绩持续恢复，Q3经营性现金流大幅改善

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020 年 11 月 05 日 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：李雪薇 S1070520080002 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<Q2 需求回暖至整体营收略增，盈利能力下行中分化加剧>> 2020-08-31 <<超配 4.1%维持高位，加仓股行业分配更加均衡>> 2020-07-24 <<业绩预告分化明显，高景气领域增长提速>> 2020-07-20 业绩持续恢复，Q3 经营性现金流大幅改善 ——计算机行业2020 年三季报总结 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 金山办公 1.56 2.24 217.31 151.34 卫宁健康 0.22 0.3 84.27 61.80 浪潮信息 0.88 1.11 32.98 26.14 创业慧康 0.3 0.43 45.70 31.88 久远银海 0.58 0.94 39.02 24.07 宇信科技 0.9 1.12 42.78 34.38 华宇软件 0.57 0.89 42.25 27.06 远光软件 0.24 0.26 34.67 32.00 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：截止 11 月 2 日，计算机行业已全部披露完 2020 年三季报，我们选取了申万一级行业剔除 B 股、ST、*ST 以及 OC 后共计 246 家上市公司作为样本以总结计算机行业 2020 年前三季度经营业绩情况。 ◼ 整体营收较去年同期小幅增长，前三季度增速较上半年持续改善：2020年前三季度计算机行业 246 家上市公司共实现营收 4,841.54 亿元，同比增加 2.81%，增速较今年一季度的-12.41%、上半年的 1.16%持续提升。其中，创业板 118 家公司实现营收 918.14 亿元，同比增长 4.49%；科创板31 家公司实现营收 134.58 亿元，同比增长 26.39%，增速均放缓。从增速分布来看，20Q1-3 营收增速最集中区域与去年同期同样为（0，30%），企业数量共 100 家，同比减少了 23 家，占比 44%；而次集中区域（-30%，0）企业数量增加最多，增加了 42 家达到 85 家，占比达 37.78%；整体来看，增速出现同比下降的公司共 103 家，较去年增加 53 家，占比 45.78%，但相较于中报近 6 成企业增速下滑的表现有所改善。 ◼ 毛利率略微下滑，三项费用基本维持稳定，研发费用延续增长：2020 年前三季度计算机行业毛利率（整体法）为 27.73%，中位数为 40.36%，剔除 10 个极端值后的均值为 43.05%，中位数角度基本保持平衡，整体法和均值下的毛利率水平均略微下滑。费用方面，计算机行业销售费用率和财务费用率继续维持稳定，整体法计算的管理费用率下降 0.2 个百分点，中位数维度的管理费用率上升 0.45 个百分点。其中销售费用 388.37 亿元，同比增加 2.73%；财务费用 38.88 亿元，同比上升 1.82%；管理费用 287.02亿元，同比下降 0.50%。研发方面，前三季度计算机行业研发费用合计417.62 亿元，同比增长 9.29%。研发费用率整体法、中位数及剔除 10 个极值后的平均数分别为 8.63%、11.32%、13.45%，较去年同期提升 0.5-1个百分点，板块研发维持增长态势。 -10%0%10%20%30%沪深300计算机核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 计算机行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 净利润下滑收窄，科创板盈利能力突出，投资收益、其他收益贡献减弱：2020 年前三季度，计算机行业实现归母净利润 218.96 亿元，同比减少30.37%；扣非后归母净利润 146.05 亿元，同比下降 25.79%，利润下滑程度较为接近且较半年度进一步收窄。其中，科创板公司共实现归母净利润11.37 亿元，同比增长 102.40%；扣非后归母净利润 14.58 亿元，同比增加28.10%，显示科创板盈利能力增长的强劲势头。从增速分布来看，1）归母净利润增速最集中区域（0%，30%）与 19 年相同，但比例减少了 7.3个百分点；而增速在（∞，-100%）和（-100%，-50%）区间的企业比例较去年同期分别提升了 9.59 和 3.23 个百分点，增速分布肥尾效应明显，公司业绩分化程度加深。2）扣非后归母净利润增速方面，前三季度负增长的公司比例为 55.69%，同比增加了 16.4pct；而正向增长的区间中，（0%，30%）、（30%，50%）、（50%，100%）及（100%，∞）公司比例分别较去年减少 5.73pct、3.28pct、6.12pct、1.28pct，增速全体负向移动，离散化程度更为突出。另外，2020 年前三季度计算机行业实现投资收益 53.24亿元，同比减少 38.91%；其他收益 80.69 亿元，同比增长 3.63%，较之前年份两位数以上的增长差距显著。在利润总额较去年同期下滑 27%背景下，投资收益占利润总额的比重 19.23%，同比下降 3.47pct；其他收益占利润总额的比重 28.30%，同比提升 8.34pct。回顾今年上半年，计算机行业利润总额中八成为由政府补贴为主的其他收益和投资收益贡献，而截止三季度，利润总额中其他收益投资收益与主营业务已占据半数，基本恢复去年同期水平，证明主营业务经营快速修复并已重回支撑地位。 ◼ 存货总量扩充为后续业绩释放蓄力，Q3 单季经营性现金流大幅改善：2020年三季度末，计算机行业应收账款合计 1,867.92 亿元，同比减少 5.26%，加上“合同资产”后合计 2,231.80 亿元，较去年增长 13.20%。行业存货总计 1,465.20 亿元，同比增长 9.84%，为后期业绩进一步释放形成铺垫。现金流方面，2020 年前三季度“经营性现金净流量净额/营业收入”中位数为-7.90%，较去年同期的-10.10%上升了 2.2 个百分点，随着疫情逐步得到控制，项目回款力度加大，行业整体经营性现金流改善明显。从 Q3 单季度来看，计算机板块整体经营性现金流量为 144.35 亿元，较去年同期增长107.28%（对比20H1数据：经营性现金流-314.83亿元，同比提升8.64%），证明上半年积压的项目验收、回款在第三季度得到集中释放。值得一提的是，科创板 20Q3 经营性现金流为 7.39 亿元，实现现金流由负转正，增速高达 4,130.43%，其中提升最为明显的三家分别为：奇安信（+2.76 亿）、金山办公（+2.48