三季报整体盈利持续回暖，主板业绩加速改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn 分析师：卫辛 执业证书编号：S0740520080006 Email：weixin@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 定期策略 从修复的方向看，中报收入、盈利增速双双持续上升。（1）中位数口径下，季调环比折年后全 A/非金融/非金融两油 2020 年三季报的营业收入增速从中报的 4.2%/3.9%/3.9%回升至 8.9%/8.9%/9.0%，利润同比从中报的 0.5%/0.4%/0.4%回升至 7.4%/7.5%/7.4%；（2）整体法口径下，全 A/非金融/非金融两油 2020 年三季报的营业收入增速从中报的-1.8%/-3.8%/0.1%回升至 1.3%/0.0%/4.2%，利润同比增速从中报的-17.4%/-23.8%/-13.5%回升至-6.1%/-4.8%/-1.9%。 如果去掉上市公司季节性盈利波动带来的影响，A 股三季报的改善也是较明显的。尽管如此，从修复的幅度来看，A 股 ROE 整体仍未恢复至去年年底水平。 为了更清晰的看到上市公司经营能力的改变，我们进一步剔除投资性资产以及投资性收益的影响，数据显示三季报非金融公司的经营性资产的经营性净收益为 2.6%，仍然低于历史均值与去年同期水平。从经营性净收益的增速看，2020 年三季报非金融上市公司同比从中报的-28.6%回升至-12.5%，仍然低于去年年底的-5.8%，表明三季度经济虽然持续回暖，但较疫情前的水平，还尚未完全恢复。 大类行业来看，中报盈利增速最高的必需消费品板块三季报业绩依旧亮眼，2020 年三季报盈利增速达到 35%，能源板块盈利增速-36%，虽然依旧垫底，但环比已有所改善。环比变化来看，除信息技术盈利走弱外，其余大类行业业绩增速均出现了不同程度改善。其中，环比改善幅度在 30%以上的行业包括电信服务、能源，尤其是能源板块环比改善幅度超过 50%，远高于其他领域。 三季报表现优异行业：  能源、工业：军工、普通制造业、工程机械相对较优  金融：证券相对较优  医疗保健：医疗器械相对较优  必需消费：饲料、生猪养殖相对较优  可选消费：小家电相对较优  TMT：半导体、互联网相对较优 市场展望：市场仍处于宽幅振荡向上，十四五规划投资机会凸显 上周市场出现较为明显的调整，投资者普遍担心蚂蚁上市的“抽血效应”以及经济数据好转造成流动性预期的收紧。我们认为，这些因素仅仅是超短期的情绪因素，不构成市场短期震荡趋势，无需担心。 首先，三季度宏观数据，工业表现强劲，但是整体经济仍然未恢复到疫情前的水平，尽管明年一二季度同比 GDP 数据非常高，然而，同[Table_Industry] 证券研究报告/定期报告 2020 年 11 月 1 日 三季报整体盈利持续回暖，主板业绩加速改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 定期报告 比数据明显落后，且被市场所包含。我们需要真正关心的是宏观经济的内生驱动力，从环比的角度看是否可持续复苏。需求的复苏往往伴随物价水平的环比提升，然而 9 月份 PPI 开始走弱，不支持需求仍在全面复苏。宏观经济反弹最快的时期已经过去。在地产投资的带动下，经济下行压力仍存。因此无需过度担心常态化的货币政策。 其次，四季度市场新能源、TMT 和医药科技仍然是全球资本市场的首选。另一方面，美联储货币政策宽松趋势、刺激法案与美国经济复苏力度，也左右全球市场的走势。从最新的非农就业数据来看，零售贸易、制造业与建筑业的就业水平已基本恢复至疫情前水平，经济复苏仍在进行中，美联储维持长期利率处在低位的态度也没有改变，两者均体现在近期美股市场的变化中。 第三，从目前的数据看，全球正在经历第三轮疫情爆发，但是市场对疫情的恐慌程度也明显减弱，即使疫情再次爆发，除非极端情况，否则我们认为疫情对情绪影响已经边际很弱。对市场来说无需太关注，静等全球疫苗的出台。 综上所述，我们维持震荡向上的判断，尤其是不少个股缩量到极致，叠加三季报业绩配合，建议积极关注相关超跌反弹机会，但指数性行情仍需要新的破局力量出现。 配置建议，十四五规划投资机会凸显，根据我们第一部分的论述，四季度聚焦双循环，硬科技是投资“聚集地”。三大投资机会：1)新一代信息技术（芯片、5G、安可工程、无人驾驶等）、2）新能源产业链（光伏、储能、新能源汽车）、3）生物医药技术（疫苗、创新药、关键领域的医疗企业技术替代等）。 风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。 qNtPsQvNvN9PcM8OmOrRnPmMfQrQoPfQpPtP6MmNqNxNrMuMxNsQrO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 定期报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 3 - 图表目录 .............................................................................................................. - 4 - 一、本周话题：2020 年上市公司三季报业绩速览 .............................................. - 5 - 1.1 A 股上市公司的业绩恢复究竟如何？ ..................................................... - 5 - 1.2 不同类型的上市公司又有何差异？ ........................................................ - 7 - 1.3 行业景气度演绎 .................................................................................... - 8 - 1.31 必需消费加速改善，信息技术增速小幅放缓 ....................................... - 8 - 1.32 能源、工业：军工、普通制造业、工程机械相对较优 ........................ - 8 - 1.33 金融：证券相对较优 ........................................................................... - 9 - 1.34 医疗保健：医疗器械相对较优 ................................