2020光伏行业三季报总结：行业量价齐升，龙头业绩高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 11 月 01 日 电气设备 行业量价齐升，龙头业绩高增 -2020 光伏行业三季报总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 244 行业总市值(百万元) 3645981 行业流通市值(百万元) 2749374 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <Wacker 硅料成本上升，22 年底前或退出> <双玻组件专题：下一个产业α，利好薄玻璃和 POE> <硅料供需展望及海外产能退出影响> [Table_Finance] 简称 股价 (元) EPS PE 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 隆基股份 75.99 1.40 2.26 3.45 4.03 54.3 33.6 22.0 18.9 通威股份 30.70 0.61 1.04 1.29 1.55 50.3 29.5 23.8 19.8 福莱特 40.80 0.37 0.64 0.99 1.20 110.3 63.8 41.2 34.0 阳光电源 38.83 0.61 1.42 1.89 2.28 63.7 27.3 20.5 17.0 福斯特 75.96 1.24 1.7 2.12 2.8 61.3 44.7 35.8 27.1 *股价为 10 月 30 日收盘价，福莱特盈利数据来自 wind 一致预期 投资要点  行业高景气，产业链价格坚挺。2020 年前三季度光伏新增并网容量18.7GW，同比增加 16.9%， 1-9 月中国光伏组件出口 53.0GW，同增 0.6%，显示光伏需求韧性十足，环比增长明显。三季度以来随着国内户用装机放量，以及欧美等主流市场货运和装机逐步恢复，产业链价格止跌回升，并在新疆硅料事故和疫情催化下，产业链价格大幅上修，近月以来各环节从底部价格大幅反弹，上涨幅度在 3%-103%之间，其中硅料、玻璃、硅片、电池、组件价格涨幅依次降低，硅料和玻璃价格上涨幅度均较大的主要原因是产能供给相对刚性，需求环比改善后价格大幅提升。  3Q20 板块量利齐升，现金流好转。1Q-3Q20 SW 光伏设备实现营收1849.35 亿元，同增 18.90%；毛利率 21.37%，同降 0.08PCT，基本持平；扣非归母净利润 143.54 亿元，同增 78.15%。从营运能力来看，1Q-3Q20 应 收 账 款 和 存 货 周 转 率 分 别 为 3.71/3.40 ， 分 别 变 化+32.85%/-2.57%，应收账款周转明显加快。从现金流角度来看，1Q-3Q20 现金收现比和净现比分别为 83.35%/89.31%，分别同降1.34/42.00 PCT，经营活动现金流净额 155.25 亿元，同增 26.69%。3Q20 SW 光伏设备实现营收 700.91 亿元，同增 22.24%；毛利率22.06%，同比增加 0.55PCT，环比降低 2.56PCT；归母净利润 82.62亿元，同增 89.76%。  净利润高增，资本开支持续增加。从净利润角度看，除硅料由于均价下降原因下滑，其余板块扣非净利润均同比增加，其中逆变器增速最快。从资本投入角度看，1Q-3Q20 光伏板块资本开支 283.35 亿元，同增29.82%；3Q20 末在建工程 263.31 亿元，同增 59.34%；3Q20 末光伏板块货币资金 890.01 亿元，同增 27.13%。从营运能力角度看，硅片、逆变器、电池片应收和存货周转均加速。从研发支出角度看，1Q-3Q20 光伏板块研发支出 64.93 亿元，同增 14.74%，研发支出比率（研发支出/营业收入）为 2.55%，同降 0.03PCT。  投资建议：当前行业 2021 年估值中位数 28 倍，横纵向对比性价比高，推荐三条主线：（1）竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：硅片（隆基股份），胶膜（福斯特）；（2）双面渗透率提高产业趋势下有望量利齐升的环节：玻璃（福莱特、信义光能、亚玛顿）；（3）供需边际向好或者短期偏紧：硅料（通威股份、大全新能源）、大尺寸电池（爱旭股份）、海外逆变器（阳光电源、锦浪科技）。  风险提示：宏观环境下行，光伏新增装机波动。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 1、回顾：需求高景气，板块营收高增 ................................................................ - 4 - 1.1 行业回顾：行业高景气，产业链价格坚挺 ............................................ - 4 - 1.2 财务回顾：3Q20 光伏板块营量利齐升，现金流改善 ........................... - 6 - 2、财务分析：净利润高增，资本开支持续增加 ................................................. - 8 - 2.1 净利润：板块净利润增加 32.14%，逆变器增速最快 ........................... - 8 - 3.2 资本投入：资本开支增加 29.82%，在建工程同增 59.34%................ - 10 - 3.3 营运能力：硅片、逆变器、电池片应收和存货周转均加速................. - 11 - 3.4 研发支出：研发支出比率基本持平 ..................................................... - 13 - 3、龙头公司分析：业绩持续高增 ..................................................................... - 15 - 3.1 隆基股份：业绩符合预期，现金流和预收款高增 ............................... - 15 - 3.2 通威股份：业绩基本符合预期，硅料和电池趋势向好 ........................ - 16 - 3.3 福斯特：胶膜量价齐升，业绩符合预期 .............................................. - 17 - 3.4 阳光电源：盈利能力改善，业绩大超预期 ........................................... - 18 - 4、展望及投资建议：抢装到来，产业链盈利能力改善 ........................