拼多多2020年三季报点评：首次实现季度盈利，高基数下用户持续高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  事件概述 拼多多 11 月 12 日发布 Q3 财报，核心数据如下：三季度营收 142.1 亿，同比+89.1%；GMV（TTM）14576 亿元，同比+73.5%；归母净利润 4.7 亿元，同比增长 122.0%，净利率 3.3%，NON-GAAP 下首次实现季度盈利，超出彭博一致预期。  收入端：拼多多营收维持高增长，用户年均消费额增至1997元 三季度年化 GMV 同比+73.5%至 14576 亿元，其中年活跃购买用户数同比+36%至 7.3 亿人，月活用户数同比+49%至 6.4 亿人，高基数下仍持续维持高增长；平台年活跃用户平均 GMV 同比+28%至 1997 元，一方面由于平台用户粘性不断增强，另一方面由于平台高价值客户群体逐渐增加。三季度营收同比+89%至 142.1 亿元，分业务看：在线营销服务收入 128.8 亿元，同比增长 91.9%，在线营销业务货币化率环比小幅下降 0.27pct 至2.94%，同比去年提升 0.23pct；交易佣金收入 13.3 亿元，同比增长 65.6%，佣金率环比微降 0.03pct 至 0.30%。公司三季度现金及等价物 445 亿元，同比+30%。  利润端：拼多多销售费率压缩释放利润空间，首次实现季度盈利 三季度营业成本 32.6 亿元（同比+78.1%），毛利率 77.1%（同比+1.5pct，环比下降 1.1pct）。销售费用 100.7 亿元（同比+46%），销售费用率 71%环比下降 3.9pct，同比下降 21.1pct，虽然销售费用仍持续保持增长但销售费用率同比大幅下降，表明前期投入广告推广和用户补贴已见成效，预计未来销售费用率的进一步压缩将释放更大利润空间。管理费用 3.7亿元（同比-15.9%）；研发费用 18 亿元（同比+59.3%）。综上，归母净利润 4.7 亿元，同比增长 122.0%，净利率 3.3%，NON-GAAP 下首次实现季度盈利，盈利速度超出彭博一致预期。  电商行业“三强”格局巩固，拼多多“多多买菜”有望进一步拓展增长空间 根据 QM 数据口径，淘宝/拼多多/京东 8 月末移动端月活跃用户数分别达 7.53 亿/4.78 亿/3.07 亿，同比去年 8 月份分别增长 17.3%/25.2%/24.6%，三家电商龙头中拼多多高用户基数下增速不减，稳坐中国电商第二把交椅。为进一步扩大用户基本盘，今年年中拼多多通过“多多买菜”进军买菜市场，且预算安排与主电商平台保持一致。线上生鲜市场目前仍处于发展初期，拼多多有望凭借在电商领域积累的技术经验、基础设施和用户流量在这一领域占得一席之地；另外，多多买菜也能依靠使用频率高的优势为主电商平台带来更多活跃用户和订单，扩展拼多多增长空间。  投资建议 看好拼多多通过“低价”策略抢占用户心智持续实现用户扩张和随着用户粘性提高所带来的平台单用户GMV的持续提高。  风险提示 经济下行影响电商行业景气度；电商行业政策监管趋严；获客成本大幅提升。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 【民生传媒】电商行业动态跟踪报告：拼多多三季度亏损率环比提升，电商龙头“下沉上行”竞争仍激烈 -9%1%11%21%31%41%51%61%19-1120-0220-0520-0820-11传媒（申万）沪深300[Table_Title] 传媒行业 行业研究/动态报告 首次实现季度盈利，高基数下用户持续高增长 ——电商行业动态跟踪：拼多多 2020 年三季报点评 动态研究报告/传媒行业 2020 年 11 月 13 日 动态研究/传媒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 mary] 目录 一、电商行业 ........................................................................................................................................................................... 3 二、拼多多三季度具体数据分析 ........................................................................................................................................... 3 三、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 6 插图目录 ................................................................................................................................................................................... 7 动态研究/传媒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明