建筑行业2020年三季报总结：Q3收入盈利持续反弹，钢构央企引领增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 11 月 02 日 建筑装饰 Q3 收入盈利持续反弹，钢构央企引领增长 Q3 营收与业绩持续反弹，营收增速续创单季新高。2020Q1-3 建筑上市公司 整 体 营 收 同 比 增 长11.5% ， 其 中Q1/Q2/Q3分 别 增 长-9.0%/17.7%/22.1%，在经历 Q1 疫情因素扰动后，Q2-3 企业加速赶工，单季收入持续反弹，并连续创近年来增速新高。Q1-3 归母净利润同比小幅下滑 0.7%，其中 Q1/Q2/Q3 分别增长-31.5%/7.9%/15.4%，盈利亦延续较快逐季反弹趋势。展望 Q4，地产投资韧性较强，基建投资预计小幅增长，建筑企业经营情况预计将整体保持稳健。 赶工阶段性影响盈利能力，周转率明显加快，现金流大幅改善。2020Q3 板块整体毛利率为 10.8%，同比回落 0.6 个 pct，主要系行业加速赶工环境下部分原材料、人力等成本阶段性上行，后续随着施工节奏逐步进入正常，毛利率有望企稳回升。期间费用率中除财务费用率小幅上升外，其余各项费用率均同比有所下降，销售及管理费用率下降主要系今年以来差旅及营销活动减少所致；Q3 净利率为 2.79%，同比下降 0.64 个 pct。板块资产负债率继续下降，存货及应收账款周转率同比均明显加快。Q3 建筑行业经营性现金流净流入额达 425 亿元创历史同期新高，较去年 Q3 大幅提升 510 亿元，主要因在今年疫情影响下，上市建筑企业对于现金流普遍更加重视，加大应收款的催收力度，提升周转率，以降低经营风险。 钢结构板块引领增长，央企国企等板块加速恢复。2020Q3 收入增速排名前三子板块为钢结构（28%）、设计咨询（25%）、地方国企（25%），绩增速排名前三的子板块为钢结构（68%）、建筑智能（68%）、化学工程（43%）。钢结构、央企、国企等板块在 Q3 延续较强恢复趋势。钢结构板块表现亮眼，近年来政策持续推广钢结构建筑，加之人工成本不断上升，促装配式建筑加快发展，钢结构建筑渗透率不断提升，行业需求较快增长。另一方面，随着钢价波动加大、营改增以及环保趋严，部分中小型钢构企业利润不断压缩而逐渐退出市场，行业供需结构改善，上市龙头市占率不断提升，收入及业绩呈现快速增长态势，钢构龙头有望持续展现优异成长性。 建筑央企 Q3 营收增长创新高，业绩与订单稳步提速。2020Q1-3 建筑央企整体营收同比增长 12.9%，归母净利润同比增长 0.9%；其中 Q3 单季营收和业绩分别增长 23.3%/14.2%，较 Q2 变动+4.6/+10.6 个 pct，营收增速创 2011 年以来单季增速新高，业绩延续反弹趋势。Q2 以来，国内疫情得到较好控制，逆周期政策逐步发力，建筑央企积极调整加速赶工，收入业绩持续恢复性增长。Q3 业绩增速低于收入增速，主要因疫情影响部分公司毛利率下降，同时出于审慎考虑对坏账计提增加，以及中国建筑等公司去年底完成子公司债转股使少数股东收益增加。央企在受到疫情冲击下快速恢复，市占率呈提升趋势，当前在手订单充裕，经营趋势有望继续向上。 投资建议：当前行业景气度持续恢复，基本面趋势向上，建议重点把握两个投资方向：1）建筑央企收入、业绩、订单表现持续突出，市占率有望持续提升，在四季度低估值板块开始估值修复之际，重点推荐中国建筑。2）装配式建筑产业大趋势明确，龙头盈利十分强劲，中长期成长性优异，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、华阳国际、亚厦股份、金螳螂、中设集团、中铁装配、中国建筑国际。 风险提示：疫情影响超预期风险，地产调控趋紧风险，应收账款坏账风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：Q3 板块基本面延续改善，持续核心推荐中国建筑》2020-11-01 2、《建筑装饰：中国建筑大规模回购添强力，装配式龙头回调育新机》2020-10-25 3、《建筑装饰：重点推荐中国建筑与装配式龙头》2020-10-18 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601668 中国建筑 买入 1.00 1.07 1.18 1.29 5.11 4.78 4.33 3.96 002541 鸿路钢构 买入 1.07 1.38 1.84 2.30 35.51 27.54 20.65 16.52 600496 精工钢构 买入 0.20 0.30 0.37 0.46 26.20 17.47 14.16 11.39 002949 华阳国际 买入 0.69 0.97 1.28 1.67 38.12 27.11 20.55 15.75 002081 金螳螂 买入 0.88 0.88 0.97 1.11 11.20 11.20 10.16 8.88 002375 亚厦股份 买入 0.32 0.30 0.45 0.60 28.03 29.90 19.93 14.95 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%2019-112020-032020-072020-10建筑装饰沪深300 2020 年 11 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业综述：Q3 营收增速续创新高，现金流大幅改善 .............................................................................................. 5 1.1. 行业增长情况：Q3 营收与业绩持续反弹，营收增速续创单季新高 ................................................................ 5 1.2. 行业盈利能力：赶工影响盈利能力，后续有望企稳回升 ............................................................................... 6 1.3. 行业负债及营运能力：资产负债率持续下降，周转率明显改善 ................................................................... 10 1.4. 行业现金流情况：Q3 现金流入额创历史同期新高，收现比亦创新高 ........................................................... 11 2. 细分子行业分析：钢结构、央企、地方国企板块保持强劲恢复态势 .....